TMT行业：中美贸易战阴霾下的全球科技制造股

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 张忆东 兴业证券经济与金融研究院 副院长 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ ＃title＃ 中美贸易战阴霾下的全球科技制造股 ＃createTime1＃ ****年**月**日 ＃createTime1＃ 2018 年 05 月 06 日 事件： ＃summary＃  2018 年 4 月 16 日，美国商务部认为中兴通讯违反禁令，触发制裁条款，在 7 年之内禁止美国公司出售零部件、商品、软件和技术给中兴通讯。次日中兴通讯股票停牌。该制裁涉及中兴通讯自 2010 年开始向伊朗出售美国制造设备的事件，中兴已于 2017 年 3 月就此事件与美国政府签署和解协议，而中兴疏于兑现承诺是此次制裁事件导火索。  2018 年 4 月 26 日，据媒体消息，美国司法部正在调查中国通信巨头华为是否违反美国对伊朗的贸易制裁，但目前尚不清楚司法部的调查进展到了何种程度，以及正在调查的具体指控是什么。 点评： ＃summary＃  应以中美贸易战博弈的视角审视中兴和华为事件。中兴和华为事件并非完全因中美贸易战而起，中兴通讯被制裁事由自 2010 年起，华为历史上也屡次遭受美方调查。但是在中美贸易战下，中兴和华为事件成为贸易战中博弈的重要筹码，因此必须站在中美博弈视角来审视这次事件。  华为事件目前较中兴事件更为乐观。中兴和华为受到制裁/调查的事由类似，都是涉嫌违反美国向伊朗禁运通讯设备的规定。不同处在于中兴事件已坐实，公司在 2017 年 3 月以及认罚 8.92 亿美元，承诺惩治违反合规的员工，但因后来未落实承诺，美方才激活禁令。华为事件目前只是在被调查中，尚不知是否真有违反禁令。  中兴/华为事件冲击部分供应商，利好通讯设备竞争对手。1）供应商方面。依赖性强的供应商股价遭受了不同程度的下挫，如摩比通讯和 ACACIA股价下挫约 30%；2）客户方面。中兴的主要客户在事件后多数上涨，但不排除其他利好因素；3）竞争对手方面。爱立信和诺基亚事件后分别上涨约 20%和 5%；4）全球半导体公司股价表现较分化。  手机核心芯片依赖海外，半导体设备和材料由海外供应商主导。手机产业链对海外供应商的依赖主要体现在核心芯片上，此外元器件公司对品牌客户依赖倾向明显，需要密切关注客户风险的传导。半导体制造公司的设备和材料都完全依赖于海外供应商，且国内进口半导体设备受到《瓦森纳协定》的约束，尤其是限制最先进的设备，是国内发展先进制程的阻碍。 风险提示：中美贸易战进一步加剧、手机出货量持续下滑、行业政策变动 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 报告正文 1、中美贸易摩擦，中兴、华为相继被调查 近期中美贸易摩擦不断，在科技领域通讯设备公司首当其冲，中兴通讯被美国制裁，然后是华为被美国司法部调查。中兴和华为事件后，全球资本市场反应迅速，我们认为有必要对此次事件进行复盘，总结经验以应对未来。 1.1、中兴事件回顾及最新进展 美国缘何制裁中兴通讯？直接原因是：美国是对伊朗进行制裁的，通讯设备作为高科技产品也在禁运范围内。简言之，如果有公司向伊朗运送禁运产品，那么美国也会制裁这家公司。而中兴通讯确实违反了美国的禁运规则，所以美国从规则上可以对中兴通讯实施制裁。根本原因是：美国自恃科技领域的技术优势地位，遏制中国高端制造业发展的居心是制裁中兴通讯的根本原因。 表1、中兴通讯被制裁事件脉络梳理 时间 事件 2010 年 11 月 中兴通讯签署一份合同，价值约 20 亿美元，向伊朗网络运营商Ertebatat Tamin Sharms Novin 出售设备。 2010 年 12 月 中兴通讯签署一份价值 1.29 亿美元的合同，向伊朗Telecommunication Co. 出售设备。 2010 年 1 月-2012 年 3 月 中兴通讯准备以子公司北京 8 Star 的名义向伊朗出售美国制造的产品，绕开销售限制。不过计划失败，因为 8 Star 无法从美国供应商手中获得产品。 2012 年 3 月 中兴通讯停止向伊朗提供新美国设备，美国情报特别委员会（Senate Select Committee on Intelligence)因为与伊朗有关的活动对中兴通讯展开调查。 2013 年 11 月 中兴通讯秘密恢复与伊朗的业务活动，通过一家名叫 Far East Cable Co.Ltd.的公司进行，中兴通讯收购这家公司就是为了完成伊朗交易。 2014-2016 年 中兴通讯与美国政府协商，中兴通讯外聘顾问给出虚假陈述，说公司已经与伊朗停止交易。 2016 年 1-3 月 中兴通讯成立一个名叫“Contract Data Induction Team”的团队，它们的目标就是消除 2012 年 3 月以来公司与伊朗交易的证据。 2016 年 4 月 中兴通讯承认在 2014、2015 年和 2016 年的会议上向美国政府提供不实信息。 2017 年 3 月 中兴通讯就 3 项指控报罪，并与美国政府签署和解协议，其中包括：支付 8.92 亿美元罚款，惩戒相关员工，设定为期 7 年的考察期。 2018 年 2 月 美国商务部要求中兴通讯提交相关资料，证明自己合规。 2018 年 3 月 在之前的协议中，中兴通讯答应处罚员工，中兴通讯承认自己没有完全兑现承诺。 2018 年 4 月 16 日 美国商务部认为中兴通讯违反禁令，触发制裁条款，在 7 年之内禁止将美国制造的设备出售给中兴通讯。 2018 年 4 月 17 日 中兴通讯（000063.SZ / 763.HK）股票停牌。 资料来源：财新国际，兴业证券经济与金融研究院整理 中兴通讯对海外供应商的依赖性较高。中兴通讯占其成本份额最高的前 10 大供应 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外事件点评 商中，有 8 家为海外供应商，而这 8 家海外供应商供应的商品额总共占中兴成本的 12%，其中有 6 家为美国企业，例如英特尔和美光科技两家行业巨头，其供应给中兴通讯的商品额占中兴成本的 2.56%和 1.53%，而其收入的 0.51%和 0.71%，可见中兴通讯对于海外厂商技术的依赖性以及双方地位的不对等。 图1、中兴通讯的可量化供应商和客户 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年 4 月 16 日禁令生效后对资本市场的影响梳理。 1）自身：中兴通讯 A/H 股票停牌； 2）供应商：收入较多依赖于中兴通