绝对收益月报2025年9月：稳扎稳打，步步为营-中信建投

稳扎稳打，步步为营——绝对收益月报2025年9月证券研究报告绝对收益动态发布日期：2025年8月28日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：曾羽zengyu@csc.com.cnSAC 编号：S1440512070011分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cnSAC 编号：S14405230700038月宏观高频数据观察资料来源：Wind，中信建投；3近期走势比上周比上月比去年乘用车销量（辆）5994164.7%◎1%23%2%城市拥堵情况1.615.6%◎-8%-6%-6%地铁客运量（万人次）860493.2%◎-6%0%4%电影票房收入（万元）10750080.4%◎-20%70%48%柯桥纺织指数10651.3%◎0%1%1%新房销量(万平）16831%◎20%17%-5% 其中：一线4023%◎0%1%-19% 其中：二线9442%◎40%33%8% 其中：三线3326%◎2%4%-16%库销比（年）：18100%◎-4.11.7 其中：一线14100%◎-5.40.8 其中：二线2296%◎-0.31.1二手房销量（城市平均，套）2970%◎-1%-5%1% 其中：一线4460%◎0%-2%2% 其中：二线2220%◎-2%-8%0% 其中：三线1320%◎-2%-7%-76%二手房价格（指数）1530%◎0%0%-6% 其中：一线1920%◎0%-1%-5% 其中：二线1420%◎0%-1%-8% 其中：三线1320%◎0%-1%-7%土地出让面积（万平）13397%◎-9%-6%-7% 其中：一线7430%◎13%204%18% 其中：二线53021%◎-7%-17%-16% 其中：三线7345%◎-12%-5%-3%溢价率（%）1.919%◎(2.3)(4.1)(0.4)水泥发运率(%）4050.9%◎0%0%13%水泥价格（点）1053.9%◎0%-2%-9%重质沥青开工率(%）2943.7%◎-5%-3%16%重质沥青价格（元/吨）372219.6%◎0%-1%-1%高炉开工率（%）8375.0%◎0%0%4%PTA开工率（%）7111.6%◎-5%-11%-9%粗钢产量（%）21262.6%◎2%-3%5%半钢胎开工率（%）7369.2%◎1%0%-7%全钢胎开工率（%）6572.7%◎3%-3%12%出口集装箱运价SCFI指数158634.5%◎7%4%-26%中国出口集装箱运价CCFI指数117527.1%◎-2%-8%-41%出口变化消费变化基建变化工业变化宏观经济跟踪最新值历史分位房地产变化8月FICC高频数据观察资料来源：Wind，中信建投；8近期走势比上周比上月比年初存款类：DR001 (%,下同)1.4225.7%◎111-23存款类：DR0071.545.7%◎73-37非银：R0071.541.8%◎4-4-71分层：R007-DR007(BP）0.665.7%◎-4-7-34存单：3M1.573.1%◎4-7-5存单：1Y1.642.4%◎3-35利差：1Y存单-1Y国债(BP）26.128.4%◎1-1-23国债：1Y1.386.6%◎2-228国债：10Y1.676.8%◎33-4国债：30Y1.885.8%◎23-7利差：30Y-10Y21.1116.4%◎-11-2利差：10Y-1Y29.297.4%◎05-32隐含税率：国开-国债5.5112.2%◎101基准：中期票据：1Y1.680.9%◎1-5-3基准：中期票据：3Y1.823.3%◎6-14信用:城投债：3Y1.832.2%◎5-1-1信用:产业债：3Y1.812.3%◎400信用:二级资本债：3Y1.822.9%◎6-2-1利差：城投AAA22.267.0%◎1-1-21利差：城投AA+27.755.2%◎3-1-25利差：城投AA34.155.2%◎3-4-32利差：城投AA-62.653.2%◎-1-6-43中美利差(BP）-275.745.3%◎21-143美债：SOFR4.3154.0%◎-33-107美债：2Y3.9049.7%◎0-6-33美债：10Y4.4387.8%◎1255美国投资级信用债：3Y5.3351.1%◎1-8-3美国投机级信用债：3Y5.8142.0%◎5-8-23美债：期限利差0.5368.7%◎1888美债：信用利差：投资级0.9011.2%◎0-10-58美债：信用利差：投机级1.380.9%◎4-10-78中资美元债：3Y4.4453.1%◎-5-27-102存单变化(BP）利率债变化(BP）信用债变化(BP）海外债变化(BP）收益率跟踪最新值历史分位资金面变化(BP）食品：平台公司外卖大战仍存，乳制品关注生育补贴政策落地27资料来源：Wind，中信建投【调味品/食品/乳制品】7月餐饮收入同比+1.10%，环比6月上升0.2pct。分品类看，调味品库存前期陆续消化，动销平稳；速冻品需求平稳，B端渠道因餐饮需求弱复苏而表现偏淡。乳制品库存整体去化，原奶过剩态势延续，预计25Q3有望见到拐点；国家出台育儿激励政策，从2025年1月1日起，无论一孩、二孩、三孩，每年均可领取3600元补贴，直至年满3周岁；休闲食品内部各品类表现分化，受益新兴渠道维持较高韧性，关注新兴小食品、品类创新及海外机遇。阿里、美团、京东持续上演外卖大战，各家平台“百亿补贴”仍继续。表：餐饮链主要景气指标变化图：社零餐饮收入持续低位震荡（%）资料来源：Wind，中信建投-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社零：7月社零增速环比下降，以旧换新仍是拉动社零关键30【总量】7月社零同比+3.7%（低于wind一致预期的4.87%)，较25年6月下行1.1pct，2025年7月社零增速回落主要与“618”促销前置、部分地区国补政策阶段性调整以及餐饮消费受政策压制有关；商品零售7月同比增长4.0%，较25年6月环比下行1.3pct；餐饮消费同比增长1.1%，受八项规定等整治违规吃喝政策影响，餐饮消费场景受限，较25年6月环比上行0.2pct，但仍处于低位。【结构】必选消费有所回升，粮油食品增速微降，为8.6%，饮料、烟酒恢复正增长，同比均为+2.7%。可选消费服装类增速回落，金银珠宝、通讯器材增速环比上升，分别为+8.2%、+14.9。