收入同比增长49%，25H2关注PD-1/VEGF数据读出

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 君实生物(688180) 目标价: 51.12 昨收盘:44.99 收入同比增长 49%，25H2 关注 PD-1/VEGF 数据读出 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.27/7.66 总市值/流通(亿元) 461.91/344.8 12 个月内最高/最低价(元) 48.59/23.08 相关研究报告 <<公司点评：拓益收入同比增长46%，关注 DKK1 胃肠道肿瘤早期数据（2025.04.30）>> <<公司点评：拓益收入同比增长66% ， 降 本 增 效 成 果 显 著（2025.03.31）>> 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525070001 事件： 近日公司发布 2025 年半年度报告。 观点： 拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金 35 亿元。2025 年上半年公司实现收入 11.68 亿元（同比+48.64%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入 9.54 亿元（同比+42.25%）。研发费用为 7.06 亿元 (同比+29.14%)，销售费用为 4.87 亿元（同比+13.98%），管理费用为 1.95 亿元（同比-18.60%）。归母净利润为-4.13 亿元，较上年同期亏损（-6.45 亿元）显著收窄 36.01%。截至 2025 年 6 月30 日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币 35 亿元。 拓益国内获批 12 项适应症，皮下剂型有望年内递交 NDA，国际化布局进展顺利。拓益已于国内获批 12 项适应症，一线治疗 HCC 适应症 sNDA 获得受理，10 项适应症纳入国家医保目录，其中 4 项为医保独家适应症（黑色素瘤，围手术 NSCLC，1L RCC，1L TNBC）。此外，公司开发的皮下注射制剂 JS001sc 对比拓益联合化疗一线治疗的 3 期临床完成患者入组，有望年内数据读出并递交 NDA。国际化布局方面，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，通过与Coherus、Hikma、Dr.Reddy’s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴，将商业化布局拓展至全球超过 80 个国家和地区。 PD-1/VEGF 启动 8 项联合用药 2 期临床，BTLA 全球小肺 3 期临床有望 2026 完成入组。JS207（PD-1/VEGF）已启动 8 项 2 期临床，在 NSCLC、CRC、TNBC、肝癌等瘤种中开展与化疗、单抗、ADC 等不同药物的联合探索。截至 2025 年 8 月 22 日，JS207 的 2 期临床共入组 172 名受试者， 1 期临床共入组近 100 名受试者。JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗用于LS-SCLC 巩固治疗全球 3 期临床已入组近 400 名患者，有望 2026 年完成患者招募。此外，公司积极推进 JS015（DKK1）、JS212（EGFR/HER3）、JS213（PD-1/IL-2）、JS214（VEGF/TGF-β）等早期阶段管线的临床开发。 核心管线具有多项催化剂，重点关注 JS207 数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）有望于 25H2 数据读出；2)特瑞普利单抗皮下剂型有望 25H2 数据读出并递交 NDA；3）JS203（CD20/CD3）有望 2026 年启动关键注册临床；4）JS107（CLDN18.2 ADC）预计 2025 年内启动 3 期；5）JS105（PI3K-α）预计 2025 年内启动 3 期；6）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计 2025 年底申报上市。 投资建议： 我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为 525 亿元人民币，对应股价为 51.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 (10%)10%30%50%70%90%24/8/2924/11/1025/1/2225/4/525/6/1725/8/29君实生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 收入同比增长 49%，25H2 关注 PD-1/VEGF 数据读出 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 19.48 25.79 33.16 40.11 营业收入增长率(%) 29.67% 32.38% 28.57% 20.96% 归母净利（亿元） -12.81 -9.58 -4.18 0.43 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -1.30 -0.93 -0.41 0.04 市盈率（PE） — — — 1,082.42 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 收入同比增长 49%，25H2 关注 PD-1/VEGF 数据读出 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 37.88 25.02 17.38 11.52 10.95 营业收入 15.03 19.48 25.79 33.16 40.11 应收和预付款项 7.22 7.10 8.93 11.20 13.50 营业成本 5.41 4.11 4.48 5.18 6.17 存货 5.38 5.84 6.38 7.37 8.79 营业税金及附加 0.20 0.22 0.30 0.38 0.46 其他流动资产 5.23 4.88 4.98 5.12 5.25 销售费用 8.44 9.85 11.03 11.69 12.27 流动资产合计 55.71 42.84 37.67 35.20 38.49 管理费用 5.36 5.23 4.45 4.31 4.23 长期股权投资 2.43 2.23 2.04 2.04 2.04 财务费用 -0.67 -0.00 0.55 0.66 0.75 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -1.26 -0.88 0.00 0.00 0.00 固定资产 24.32 22.81 21.19 19.58 17.96 投资收益 0.74 -0.24 0.00