2025H1业绩同增，关注《超自然行动组》后续表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 公司点评 增持/ 维持 巨人网络(002558) 昨收盘:30.60 传媒互联网 2025H1 业绩同增，关注《超自然行动组》后续表现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.35/19.35 总市值/流通(亿元) 592.03/592.03 12 个月内最高/最低价(元) 32.90/8.44 ◼ 相关研究报告 《征途 IP 小游戏持续发力，“游戏+AI”生态不断发展》—2025-04-30 《 小 游 戏 持 续 发 力 ， 积 极 布 局 “ 游 戏+AI”》—2024-11-01 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2025H1 实现营收 16.62 亿元，同比增长 16.47%；归母净利润 7.77亿元，同比增长 8.27%；归母扣非净利润 8.07 亿元，同比下降-8.79%。其中，2025Q2 实现营收 9.38 亿元，同比增长 28.42%；归母净利润 4.29亿元，同比增长 17.49%；归母扣非净利润 4.44 亿元，同比下降-7.40%。此外，2025H1 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元，合计拟派发现金红利 2.84 亿元，现金分红比例为 36.49%。 ➢ 征途长线运营叠加大 DAU 游戏发力，驱动 25H1 营收同增 2025H1 公司营收同比增长，且 Q2 环比增长超 20%，主要系：1）征途系列稳健运营：征途 IP 系列受益于内容更新、游戏内经济的非绑定化改革，保持良好发展态势，持续贡献流水基本盘。其中，《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈，上半年累计新增用户突破 2000 万，且月均流水稳定维持在 1 亿元。2）大 DAU 游戏持续发力：《球球大作战》通过抖音和小游戏为 APP 端带来新进用户转化，25H1 累计新进用户数超1100 万，且 5、6 月新增及日活跃用户数均实现同比大幅增长；Q2《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长。 ➢ 看好下半年《超自然行动组》业绩贡献逐步释放 根据七麦数据，《超自然行动组》ios 游戏畅销榜排名自 5 月以来持续攀升，7 月后基本维持在前 20 名，并实现最高排名第 4 名；同时，7月达成同时在线人数突破 100 万的重要里程碑，展现出长青爆款的特质。但因为收入递延，而宣发费用、人员奖金当期确认，其对公司业绩贡献仍未完全释放。从合同负债来看，收入递延使得 Q2 合同负债较Q1 增加 1.28 亿元。看好下半年随着递延收入陆续确认，该游戏业绩贡献有望逐步释放。此外，今年公司共有 3 款储备游戏获批版号，分别是《口袋斗蛐蛐》、《无尽修仙》、《名将杀》。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现。 ➢ 持续推进 AI 与游戏业务的深度融合 公司“游戏+AI”战略持续发展：1）模型能力：实现大语言模型、语音模型、视频生成模型的多模态全矩阵布局。2）游戏设计：《太空杀》在 6 月上线全新 AI 原生玩法“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包，打造行业首个“多用户与 AI 智能体混合对抗”的创新竞技机制。《原始征途》在上半年全面接入 DeepSeek-R1，实现核心AI NPC“小师妹”的智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”提升用户体验。3）产业协同：持续深化与火山云、阿里云、腾讯云等云服务厂商的合作，共同推进 AI 在游戏领域的生态建设与应用创新。 0501001502024-08-282025-02-28巨人网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司征途 IP 系列贡献流水基本盘，大 DAU 游戏持续发力。未来随着《超自然行动组》、《原始征途》等递延收入的陆续确认，有望推动公司业绩逐步释放。因此，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为45.6/64.8/76.6 亿元，对应增速 55.9%/42.2%/18.3%，归母净利润分别为 22.6/30.4/36.2 亿元，对应增速 58.3%/34.8%/18.9%。维持公司“增持”评级。 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2923 4556 6479 7662 营业收入增长率(%) -0.05% 55.89% 42.19% 18.26% 归母净利（百万元） 1425 2256 3041 3616 净利润增长率(%) 31.15% 58.34% 34.77% 18.91% 摊薄每股收益（元） 0.74 1.17 1.57 1.87 市盈率（PE） 42 26 19 16 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1889 2058 3607 6080 8463 营业收入 2924 2923 4556 6479 7662 应收票据及账款 160 147 255 362 428 营业成本 324 370 565 860 1015 预付账款 19 30 42 59 70 税金及附加 33 33 55 78 92 其他应收款 8 12 17 24 28 销售费用 1019 1005 1276 1782 2069 存货 0 0 0 0 0 管理费用 178 221 273 376 444 其他流动资产 255 244 271 295 309 研发费用 692 691 775 1037 1149 流动资产合计 2330 2491 4192 6820 9300 财务费用 -6 4 -9 -17 -26 长期股权投资 8478 9557 10080 10640 11229 资产减值损失 -19 0 -10 -14 -16 固定资产 288 305 271 226 172 信用减值损失 -2 6 4 5 6 在建工程 277 390 325 260 195 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 53 64 7 -50 -107 投资收益 477 661 499 546 569 长期待摊费用 35 29 15 0 0 公允价值变动损益 -191 16 0 0 0 其他非流动资产 1908 1907 1884 1861 1838 资产