小熊电器：2025Q2盈利能力提升显著，个护与海外业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 小熊电器(002959) 目标价: 昨收盘:52.46 小熊电器：2025Q2 盈利能力提升显著，个护与海外业务表现亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.57/1.52 总市值/流通(亿元) 82.38/79.58 12 个月内最高/最低价(元) 56.41/34.8 相关研究报告 <<小熊电器：2023H2 外销增长亮眼，Q4 业绩短期承压>>--2024-04-13 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 28 日，小熊电器发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 25.35 亿元（+18.94%），归母净利润 2.05 亿元（+27.32%），扣非归母净利润 1.87 亿元（+52.45%）。 2025Q2 公司利润迅速修复，2025H1 个护与境外业务表现靓丽。1）分季度看：2025Q2 公司实现营业收入 12.15 亿元（+29.58%），实现快速增长；归母净利润 0.75 亿元（+641.50%），业绩端迅速修复。2）分业务看：2025H1 公司厨房小家电/生活小家电/个护小家电/母婴小家电和其他小家电的收入分为 16.73 亿元（+5.02%）、2.05 亿元（-13.18%）、3.24 亿元（+415.99%）、1.45 亿元（+40.54%）、1.36 亿元（+20.48%），其中个护小家电增速亮眼，母婴小家电业务实现高增。3）分地区看：2025H1 公司境内/境外收入分别为 21.23 亿元（+8.39%）、4.12 亿元（+138.84%），海外业务保持强劲扩张态势。 2025Q2 毛净利率大幅跃升，四大期间费用率均不同程度优化。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率达 37.60%（+3.21pct），盈利能力提升较为显著，或系公司客单价增长和母婴小家电等高毛利产品占比提升的拉动。2）净利率：2025Q2 公司净利率达到 6.76%（+5.68pct），在费用率优化的助力下涨幅大于毛利率。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.80/4.46/4.60/-0.52%，分别同比-0.90/-1.73/-1.32/-0.79pct，公司降本增效措施效果明显，期间费用率整体改善幅度较大，其中财务费用率减少本期利息收入增加所致。 积极提升厨小业务经营质量，罗曼智能稳步推进大客户战略。1）厨小电：公司通过成立厨房事业部提升运营效率，并改变品类的产品策略进而实现客单价的增长，渠道方面则提升传统电商零售能力并布局新兴渠道，通过多维度优化共同助力主品类经营质量的提升，2025H1 公司厨小电业务毛利率达 36.27%（+1.68pct）。2）罗曼智能：公司继续推进罗曼智能大客户战略，实现高价值订单占比的持续提升，并通过参加国际展会、推出无刷吹风机、风梳等迭代产品，强化区域渗透率和产品竞争力，助力公司个护和海外业务规模持续增长。 (20%)(6%)8%22%36%50%24/8/3024/11/1025/1/2125/4/325/6/1425/8/25小熊电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 小熊电器：2025Q2 盈利能力提升显著，个护与海外业务表现亮眼 投资建议：行业端，在国补政策刺激下，中高端产品进入消费者视线，厨房小家电行业呈现结构化升级趋势。公司端，厨房小家电业务通过组织与品类变革推动高端化，个护和母婴小家电有望成为新的增长极，同时罗曼智能以无刷技术新品实现市场突破，公司海外业务也或将保持扩张趋势，多维因素驱动下公司收入业绩有望持续迅速增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.14/4.80/5.46 亿元，对应 EPS 分别为2.64/3.06/3.48 元，当前股价对应 PE 分别为 19.89/17.17/15.08 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,758 5,412 6,013 6,705 营业收入增长率(%) 0.98% 13.74% 11.10% 11.52% 归母净利（百万元） 288 414 480 546 净利润增长率(%) -35.37% 43.90% 15.85% 13.83% 摊薄每股收益（元） 1.86 2.64 3.06 3.48 市盈率（PE） 25.82 19.89 17.17 15.08 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 小熊电器：2025Q2 盈利能力提升显著，个护与海外业务表现亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,528 1,668 1,830 1,976 2,137 营业收入 4,712 4,758 5,412 6,013 6,705 应收和预付款项 183 297 337 374 417 营业成本 2,999 3,079 3,447 3,809 4,228 存货 620 924 1,035 1,143 1,269 营业税金及附加 40 49 46 55 62 其他流动资产 1,545 1,346 1,350 1,352 1,356 销售费用 872 864 984 1,091 1,215 流动资产合计 3,876 4,235 4,551 4,845 5,179 管理费用 190 236 261 285 316 长期股权投资 5 6 5 6 6 财务费用 5 14 21 31 39 投资性房地产 0 8 11 15 20 资产减值损失 -17 -11 -1 -2 -2 固定资产 768 1,305 1,438 1,577 1,758 投资收益 25 34 33 37 43 在建工程 273 7 37 82 125 公允价值变动 16 -4 0 0 0 无形资产开发支出 324 354 373 393 412 营业利润 492 351 495 565 653 长期待摊费用 54 52 52 52 52 其他非经营损益 22 8 6 12 12 其