微芯生物：产品放量实现盈利，创新管线潜力巨大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 微芯生物(688321) 昨收盘:36.55 医药 微芯生物：产品放量实现盈利，创新管线潜力巨大  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.08/4.08 总市值/流通(亿元) 149.05/149.05 12 个月内最高/最低价(元) 44.99/14.86 相关研究报告 <<微芯生物：核心产品增长稳健，重点临床稳步推进>>--2025-04-30 <<微芯生物：核心产品快速增长，西格列他钠 MASH 数据积极>>--2024-11-03 <<微芯生物：西达本胺稳步增长，西格列他钠高速增长>>--2024-08-18 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 4.07 亿元，同比增长 34.56%；归母净利润 0.30 亿元，同比增长172.16%；扣非净利润 0.20 亿元，同比增长 143.07%。 西达本胺增长稳健，西格列他钠多渠道推广迅速增长 2025 年上半年，西达本胺及西格列他钠销售收入同比增长分别为15.14%和 125.7%。2025 年 1 月，西达本胺 DLBCL 适应症开始执行国家医保支付价格，成为医保内一线治疗 DLBCL 唯一口服创新药。目前，西达本胺已完成全国核心城市及核心医院的覆盖；西格列他钠覆盖全国5300 余家各级医院以及 6700 余家药店。针对药品行业渠道的变化，公司正在加速布局京东、阿里、美团等线上渠道。 关键 III 期临床稳步推进，多个创新管线具备出海潜力 西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2 线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整(MSS/pMMR)型结直肠癌患者的 III 期临床试验正在进行中，计划共入组 430 例，截止 2025 年 6 月 30 日已完成 331例入组。公司合作伙伴 HUYABIO 在全球 17 个国家开展的西达本胺联合纳武利尤单抗一线治疗晚期黑色素瘤的随机、双盲、阳性对照 III 期临床试验已完成入组，预计 2026 年一季度将获得最终结果。 西奥罗尼联合白蛋白紫杉醇和吉西他滨一线治疗局部晚期或转移性胰腺导管腺癌患者的 II 期临床试验，目前该项目正按计划顺利推进中。截止 2025 年 7 月 22 日随访阶段数据，西奥罗尼联合方案一线治疗 6 个月 PFS 率约 80%，非头对头较化疗的历史疗效明显更佳（一线化疗标准疗法 6 个月 PFS 率 44%~56.4%），初步显示了良好的抗肿瘤活性和可控的安全性。 透脑 Aurora B 选择性小分子抑制剂 CS231295 已于 2025 年 5 月在中国完成首次人体 I 期临床试验首例患者入组，初步验证其全球多中心临床试验推进的科学性和可行性。2025 年 7 月 31 日，CS231295 用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请（IND）获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，将进一步加快其在美国的临床研究启动与实施。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 8.81/12.04/16.94 亿元，同比增速 33.87%/36.73%/40.67%；归母净利润分别为 0.83/1.06/1.47 亿元，同比增速 172.65%/27.49%/38.54%。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 (20%)14%48%82%116%150%24/8/3024/11/1025/1/2125/4/325/6/1425/8/25微芯生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 微芯生物：产品放量实现盈利，创新管线潜力巨大  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 658 881 1,204 1,694 营业收入增长率(%) 25.63% 33.87% 36.73% 40.67% 归母净利（百万元） -115 83 106 147 净利润增长率(%) -228.96% 172.65% 27.49% 38.54% 摊薄每股收益（元） -0.28 0.20 0.26 0.36 市盈率（PE） — 179.08 140.47 101.39 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 微芯生物：产品放量实现盈利，创新管线潜力巨大 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 375 375 762 1,028 1,331 营业收入 524 658 881 1,204 1,694 应收和预付款项 205 168 274 372 508 营业成本 57 87 105 172 217 存货 47 41 70 108 133 营业税金及附加 8 8 13 17 23 其他流动资产 503 499 512 522 536 销售费用 284 331 357 500 722 流动资产合计 1,130 1,083 1,618 2,030 2,509 管理费用 84 81 125 165 229 长期股权投资 269 246 246 246 246 财务费用 16 14 21 16 15 投资性房地产 120 117 117 117 117 资产减值损失 0 -90 0 0 0 固定资产 692 762 749 733 715 投资收益 281 -22 144 193 218 在建工程 361 385 366 347 330 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 583 601 606 571 535 营业利润 97 -179 83 125 173 长期待摊费用 5 16 16 16 16 其他非经营损益 0 82 0 0 0 其他非流动资产 1,173 1,125 1,654 2,064 2,540 利润总额 97 -97 83 125 173 资产总计 3,203 3,251 3,754 4,094 4,500 所得税 48 18 0 19 26 短期借款 130 100 55 45 43 净利润 49 -115 83 106 147 应付和预收款项 10 3 8 14 16 少数股东损益 -40