康隆达(603665)劳保手套出海先锋，UHMWPE卡位机器人腱绳-招商证券

2025 年 08 月 15 日 增持（首次） 劳保手套出海先锋，UHMWPE 卡位机器人腱绳 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：27.15 元 公司是国内劳保手套龙头，积极向上游 UHMWPE 延伸。手套业务有望把握越南产能窗口期抢占出口份额、提高利润率；锂盐业务在碳酸锂价格企稳的情况下盈利能力逐步改善；UHMWPE 材料不断扩展应用场景。我们预计公司 25-27年分别实现归母净利润 1.7/2.0/2.5 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 康隆达是国内劳保手套龙头，积极向上游 UHMWPE 延伸。公司核心产品为功能性劳保手套，产品主要销往境外市场，2024 年营收首次突破 10 亿元人民币。UHMWPE（超高分子量聚乙烯纤维）是手套的核心原材料，公司积极布局上游，子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，单线产能、工艺技术及装备、产品性能的稳定性等均处于国内领先地位。此外，公司于 21 年开始收购天成锂业，布局锂盐新材料业务，近两年受锂盐价格波动影响，该业务收入体量有所减少。2025Q1，公司越南产能顺利爬坡释放规模效应，减值基本计提完毕，公司实现扣非归母净利润 2985万元，同比大增 194%。 ❑ 行业层面劳保手套海外需求稳定、竞争格局分散，UHMWPE 为人形机器人腱绳的优选材料。 1）劳保手套需求稳定，竞争格局分散。劳保手套广泛应用于各种工业生产及其他作业活动，是工作中的必需品，需求具有刚性且属于易耗品。因此总需求短期较稳定，中长期与工业化发展水平正相关，联合国商品贸易统计数据库数据显示，2022 年全球功能性安防手套进口额为 71.95 亿美元，其中美国、日本、欧盟等发达国家和地区是主要消费国，我国是主要出口国。海外品牌占据主导地位，国内企业以代工为主，参与者众多，以康隆达、恒辉安防为代表的公司处于第一梯队，总体格局分散。 2）UHMWPE 性能良好，是人形机器人腱绳的优选材料。UHMWPE 强度高、韧性好，拥有优良的抗冲击性和抗切割性、高耐磨性、耐化学腐蚀性等特性，主要用于军事装备、海洋产业、安全防护领域。国内 UHMWPE 企业仍处于成长阶段，目前产品多用于中低端领域。人形机器人灵巧手是 UHMWPE 的新兴应用场景，UHMWPE 腱绳可以模拟人手的肌腱结构，使灵巧手更灵活、结构紧凑、柔性高，但产品仍处于早期探索阶段，长期发展空间巨大。 ❑ 公司减值计提完毕后轻装上阵，手套业务有望把握越南产能窗口期抢占份额，UHMWPE 有望应用于人形机器人领域。 1）轻装上阵，锂盐及其加工业务有望实现盈亏平衡或贡献利润。2021 年以来公司相关历史遗留问题的负面影响已基本结束，22 年易恒网际出表并且 24年公司相关处分落地，23-24 年天成锂业商誉减值计提完毕。结合目前碳酸锂价格稳中有升，公司灵活开展“加工+进销”经营模式，我们预计未来锂盐及其加工业务有望逐渐盈亏平衡或贡献利润。 2）手套业务把握越南产能窗口期，有望抢占份额、提质增效。公司手套产品定位高端，均价与毛利率均高于同行。2024 年外销占比 78%，主要销往欧洲、美国、日本等市场。越南比国内生产成本低、效率高（能源和人工成本均比国内低 1/3 以上，且自动化程度更高）。公司是业内最早布局海外产能的公 基础数据 总股本（百万股） 161 已上市流通股（百万股） 160 总市值（十亿元） 4.4 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 4.5 ROE（TTM） -42.2 资产负债率 70.4% 主要股东 张惠莉 主要股东持股比例 15.86% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 67 94 相对表现 4 61 68 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn 梁镫月 S1090525070007 liangdengyue@cmschina.com.cn -20020406080100120Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)康隆达沪深300康隆达（603665.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 司，进度快于同行，越南一期项目（包括 12 条一次性丁腈手套生产线+20 条劳动防护手套生产线）已于 24 年底投产，25 年将持续爬坡释放产能，公司有望把握领先布局越南的窗口期，进一步抢占市场份额，提高盈利能力。 3）较早布局 UHMWPE 材料，有望应用于人形机器人领域。公司旗下全资子公司金昊新材料从 2008 年开始从事高强高模聚乙烯纤维的研发和制造，是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。在产能布局方面，公司年产 400 吨的湿法生产线和年产 400 吨的干法生产线均已正常生产，第二期项目已有 200 吨产能进入试生产阶段，已累计储备 1000 吨产能。在产品应用领域方面，目前主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域，未来有望向人形机器人领域扩张。 ❑ 给予“增持”投资评级。在“国内+越南”双基地运营模式下公司手套业务营收有望逐年增长，随着越南产能逐步爬坡利润率有望提升；锂盐业务在碳酸锂价格企稳的情况下盈利能力有望逐步改善；UHMWPE 材料不断扩展应用场景。我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润 1.7/2.0/2.5 亿元，当前市值对应 25.4x/21.7x/17.4x 2025-27E P/E，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：关税政策变化带来的不确定性、海外基地生产经营不及预期、汇率波动带来的不确定性、大股东股权质押风险和流动性风险等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1563 1520 1880 2420 2900 同比增长 14% -3% 24% 29% 20% 营业利润(百万元) (250) (526) 189 219 273 同比增长 -200% 111% -136% 16% 24% 归母净利润(百万元) (220) (486) 172 201 251 同比增长 -205% 120% -135% 17% 25% 每股收益(元) -1.37 -3.01 1.07 1.25 1.56 PE -19.9 -9.0 25.4 21.7 17.4 PB 3.8 7.1 5.6 4.4 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司概况：劳保手套龙头，积极向上游 UHMWPE 延伸 ........................... 5 1、深耕劳保手套多年，UHMWPE 性能领先 .................