大类资产与基金研究跟踪报告：大类资产配置1月报·战略篇，20年代第一把RISK_ON

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 20 年代第一把 RISK ON ——大类资产配置 1 月报·战略篇 长波萧条，中波仍在下行。在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6 轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。从中周期的特征来看，设备投资占 GDP 的大幅下行，往往与经济危机有关，也伴随着失业率的大幅上行。从目前来看，本轮中周期目前尚未终结。 权益资产：基本面修复或推动 Risk ON。美国：短期，Markit 制造业 PMI 52.5，一阶段协议有望助力经贸回暖，权益市场有望持续新高。中期，弱需求推动的经济动能修复或难以在短期内扭转美股盈利下行趋势，高估值美股向上幅度或相对有限。欧洲：短期，英国大选保守党胜利，有协议脱欧 20年 1 月顺利落地，风险资产价格有望继续回暖，但 12 月制造业 PMI 初值45.9，再次显示出欧元区经济的脆弱性。中期，需要观察全球贸易链修复进程，与欧洲潜在的政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国：短期，12 月PMI 为 50.2，一阶段谈判落地，降准落地，助力全球贸易条件、金融条件双改善，推动市场震荡回暖。中期，滞胀终结大概率要以价格与生产在下行中收敛完成，但汇率企稳与中国资本市场国家化，将推动低估值人民币资产重估修复。 固定收益：宽松周期或推动基本面修复。美国：短期，本月 UST 上行 5.8bps，经济内生动力修复叠加中美经贸修复推动中方加大购买力度，经济或有所修复，通胀或有所抬升，但实际通胀与目标政策仍有一定差距，总体美债利率上下行空间有限。中期，贸易背景摩擦下，经济仍存在下行隐患，经济复苏或动力不足。欧洲：短期，DET 10y 上行 2.5bps，货币政策明确开启宽松周期，经济企稳预期较高，欧元区 10 年期国债收益率或有所修复。中期，修复动能还需进一步确认，债市收益率或震荡企稳。中国：短期，政策引导利率小幅调降，打压市场货币收紧预期，CNT 下行 7.8bps，，但通胀压力制约货币政策难以大幅发力。中期，经济阶段修复滞胀或经历衰退，债市或重新打开空间。 大宗商品：贸易修复或推动需求改善。短期，彭博商品上行 3.63%，中美贸易一阶段协议，将助力实体需求反弹。英国大选落地，欧元经济复苏弹性较高，可能构成美元的中期压力，美元的走弱或有助于全球大宗商品价格的进一步回暖。中期，但由于动能较弱，不排除需求的二次探底。 地产：中美国地产投资销售继续向好。美国：房地产正处于主动去库存阶段，受长端利率下行刺激，短期销量抬升，新开工回暖，销售及投资超出预期。住宅价格增速或阶段性回暖。中期，购房利率下行难以为继，结合长期人口与货币下行影响，房地产景气或受到抑制。 中国：存量贷款利率换锚 LPR，落户政策放宽，地产政策强监管或有边际放松，“因城施策”，放松限购。高投资、销售有望继续延续。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执 陈c0执 发布日期： 2020 年 1 月 6 日 市场表现 相关研究报告 19.12.16 全球库存周期如何修复？ 19.11.5 全球经济即将短暂企稳 19.9.30 把握当前库存周期回升机遇 19.9.3 库存周期上行在即，贸易战影响阶段弱化 19.8.9 以防御应对如期而至的风险 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：长波萧条，中周期仍在下行期 ................................................................................................... 1 三、全球金融市场回顾 ........................................................................................................................................... 4 三、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 6 3.1 美国：劳动力市场表现强劲 .................................................................................................................... 6 3.2 欧洲：开启弱修复 .................................................................................................................................... 7 3.3 中国：逆周期政策继续发力 .................................................................................................................... 8 3.4 大宗商品：全球需求震荡企稳，推动大宗价格反弹 ............................................................................ 9 3.5 房地产：中美国地产投资销售继续向好 ............................................................................................... 11 四、全