2020中国经济与资产配置白皮书

2020中国经济与资产配置白皮书「 顺 流 而 下 」1 内容要点 2019 年，中国经济在历史转弯处面临着前所未有的机遇和挑战。外有中美贸易冲突在反复中互相抗衡升级，内有经济增速体验了近年来最明显的下行压力。金融出清从五环深入二环核心，资本寒冬让募投市场陷入困局。站在历史的岔路口，我们欣喜的发现中国对经济发展做出的方向性抉择更加稳健、更加开放。伴随着货币财政政策的宽松和资本市场的开放提速，年内各类资产表现取得了丰收的成绩。2020 年，等待我们的可能是一个相对“缓和”的年份，贸易摩擦暂时放缓，内部“保 6”仍有空间，可以期待在更有力的逆周期政策和改革开放利好下，对经济重拾信心。宏观经济方面，各类经济要素普遍处于下行周期，形成经济减速新常态，但 2020 年有望迎来弱势复苏，结构反弹。2020 年，外部经济环境会带来更多的机遇和挑战。加上全球经济将处于衰退至企稳阶段，全球货币再宽松，负利率或成为长期主题，中国货币政策空间被打开，对全球资产的吸引力或进一步增强。但与此同时，全球化红利退潮，逆全球化抬头，长期来看中美贸易战还会继续持续，外部不确定性仍然严峻。2020 年，内部经济环境仍然面临出清压力，这场告别“世界工厂”、告别“金融自由化”、告别“地产金融化”、告别“基建债务化”的漫长旅途还没有走完。长期来看，经济要素普遍处于下行周期，经济减速将成为新常态。但短期来看，6% 增速的关口还是要保住，我们也有能力保住。主要积极因素有 ：（1）货币政策非典型宽松，以改革式降息为主要手段 ；（2）财政政策逆周期发力，扩大赤字，利用好专项债；（3）房地产政策边际放松，一二线城市有望迎来回暖；（4）制造业弱势反弹 ；（5）出口有望小幅改善。2资产配置方面，应顺应经济下行和利率下行的新环境，顺流而下，回归本源，寻找真正具有投资价值的核心资产。随着资管新规打破刚兑，金融出清加速进行，金融产品的无风险利率逐步下行，资本市场“新生态”也在逐步建立。（1）A 股市场，延续结构牛市的走势，短期来看，2020 年盈利增速将回归正值区间，估值继续修复但空间有限，市场行情将延续分化，核心龙头仍然有配置价值。（2）债券市场，利率在 2020 年上半年仍然受到通胀的制约，下行空间有限，下半年约束解除，存在较好的配置机会；债务到期的高峰期暂未结束，低评级公司的现金流压力仍然很大，违约风险难有显著改善，建议配置高安全性产品。（3）类固收市场，银行理财净值型产品规模继续扩大，产品利率较为稳定 ；信托市场爆雷不会停止，建议关注历史信用高、产品收益率稳定的高安全性主体。（4）股权市场，在经济中长期下行叠加金融收缩的背景之下，主要以价值投资为原则，深挖优势项目，在细分赛道精选潜在独角兽。（5）房地产市场，“房住不炒”主基调已经非常明确，未来“稳”将成为房地产市场新常态 ；因城施策的作用被强化，根据城市的不同情况放开小口子是未来调控的主要方式 ；2020年一二线城市有望受益于边际放松，市场回暖，三四线城市面临较大的调整压力。（6）外汇市场，从基本面角度来看，2020 年上半年中美经济层面的差异将缩小，甚至出现中国经济优于美国的情况，美国货币政策宽松力度大概率强于中国，人民币汇率有升值的基础，大概率重回“7”以内。（7）货币基金市场，无风险利率和银行间拆借利率都趋于下降，货币基金未来收益率也将继续下探并逐渐维持低位 ；资本市场的收益大大降低，富余资金管理需求将会增加，现金管理产品规模还会进一步扩大。（8）黄金市场，2020 年上半年全球经济将继续疲弱，全球宽松仍将继续，美元指数进入贬值区间，黄金在 2020 年上半年还有机会 ；但目前铜金比、油金比等指标已经接近历史低位，黄金的上涨空间也比较有限，2020 年下半年，美元指数将再次进入到强势的阶段，两者将共同压制金价。3 目录一、宏观经济：弱势复苏，结构宽松（一）全球经济：负利率扩散，全球化退潮………………………………09 1、全球货币新趋势：全球货币再宽松，负利率是长期主题…………09 2、全球贸易新趋势：全球化红利退潮，贸易摩擦仍将持续…………10（二）中国经济：适应经济减速新常态，短期避免硬着陆………………13 1、出清仍在途中：中国经济正在经历一场“漫长的告别”…………13 2、长期视角：经济要素普遍处于下行周期，经济减速将成为 新常态…………………………………………………………………16 3、短期视角：库存周期有望弱复苏，经济“保 6”仍有空间 ………17二、大类资产配置：回归本源，以龙为首（一）股票：结构牛市，拥抱价值 ………………………………………23 1、市场回顾：改革破局，A 股市场活力恢复…………………………23 2、市场展望：慢牛延续，紧握核心资产 ……………………………24（二）债券：利率下行空间打开，高安全性为第一优先级………………27 1、市场回顾：资管新规长期利好债市，年内高通胀制约债牛………27 2、市场展望：利率前高后低，高安全性为第一优先级………………28（三）类固收：收益率稳定，优选高评级 ………………………………31 1、市场回顾：净值化管理成新趋势，违约情况加剧…………………31 2、市场展望：整体规模保持平稳，市场继续规范发展………………32（四）股权投资：阶段性回暖，关注新经济………………………………344 1、市场回顾：股权投资市场降温，风险偏好较低……………………34 2、市场展望：股权投资回归本源，关注新经济………………………37（五）房地产：因城施策结构放松，城市分化是大势所趋………………39 1、市场回顾：房贷新政挂钩 LPR，成交规模明显分化………………39 2、市场展望：落实因城施策，核心城市有望企稳回暖 ………………42（六）外汇：基本面因素回归，美元兑人民币汇率重返“7”以内 ……44 1、市场回顾：2019 年美元保持强势，美元兑人民币汇率“破 7”…44 2、市场展望：基本面角度看人民币有升值基础，汇率 重返“7”以内 ………………………………………………………45（七）货币基金：收益率呈下行趋势，资金管理需求增加 ………………47 1、市场回顾：2019 年货币基金收益和规模同步下行，整体管理 需求仍较大 ……………………………………………………………47 2、市场展望：产品收益率呈下降趋势，产品规模有扩大空间 ………48（八）黄金：震荡上行，涨幅收窄…………………………………………50 1、市场回顾：全球经济放缓叠加风险因素增加，黄金价格大涨……50 2、市场展望：仍有上升空间，但收益下降……………………………51三、2020 年宏观经济与资产配置十大预测（一）预测 1：2020 年经济下行压力暂缓，但 6% 不是经济换挡的 终点 …………………………………………………………………54（二）预测 2：货币政策非典型宽松，积极财