【7月经济数据点评】经济内生动能走弱，增长压力初现下政策呵护仍有必要

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 研究员 王晨 chwang01@ccxi.com.cn 供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效，2025 年3 月17 日 多因素支撑出口大幅增长，节日效应下进口增速转正，2025 年1 月13 日 低基数与抢出口推升出口增速，增量政策需加快推动内需改善，2024 年11 月7 日 短期因素扰动叠加外需放缓，9 月出口增速大幅回落，2024 年10 月15 日 需韧性及抢出口支撑出口小幅回升，进口增速快速回落值得关注，2024 年9 月10 日 海外经济下行风险显现，“抢出口”与“抢进口”并存，2024 年8 月7 日 内外需分化有所加剧，“抢出口”带动出口进一步改善，2024 年7 月12 日 经济内生动能走弱，增长压力初现下政策呵护仍有必要 ——2025 年 7 月经济数据点评 一、经济数据：供需两端均有走弱，政策呵护仍有必要 ➢ 7 月经济数据多项走弱，反映出经济内生动能不足，下半年经济增长压力初步显现。7 月，除出口数据外，生产、消费、投资等数据全面下滑，表明当前经济修复的核心症结仍然来自内生需求。“两重两新”对消费和投资的支撑作用边际走弱，关税预期扰动对企业生产备货造成一定的影响，“反内卷”重点针对领域的工业生产、制造业投资出现小幅回落，下半年经济压力进一步增加，完成年内经济目标仍需要宏观政策进一步呵护。 ➢ （一）7 月工业生产进入淡季，面对关税预期和“反内卷”政策扰动，整体表现仍强于季节性。7 月往往是工业生产淡季，一方面夏季高温等天气原因可能导致部分工业企业调整生产节奏，另一方面，部分耐用品消费（如汽车）迎来销售淡季，企业相应放缓生产安排。2025 年 7 月工业增加值同比增速为 5.7%，较上月回落 1.1 个百分点，季节性走弱的特征明显；但季调环比增加 0.38 个百分点，高于过去十年平均水平（0.35%），工业生产整体仍然强于季节性表现。但关税扰动和“反内卷”治理仍对工业生产带来结构性压力： ➢ 7 月出口超预期增长与工业企业出口交货值走弱背离，或反映 7 月出口更多受存量订单支撑，关税预期扰动仍对企业生产备货造成一定的影响。从外需对生产的拉动看，虽然 7 月出口实现 7.2%的超预期增长，但同期工业企业的出 经济数据点评 2025 年 8 月 15 日 2025 年第 43 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 2025 年 7 月经济数据点评： 经济内生动能走弱，增长压力初现下政策呵护仍有必要 口交货值由上月 4%下滑至 0.8%，与 4-5 月份关税影响下的低位水平相当，二者出现显著背离。由于工业企业出口交货值反映的是当期发货行为，而出口以海关统计的出关时间为准，期间存在从工厂出库到交由物流、报关、运输的时滞，结合7 月 PMI 分项中新出口订单（对应当期企业出口交货）和产成品存货均出现回落，意味着 7 月出口或存在库存消化的逻辑，关税预期扰动对企业用于出口的生产和备货仍造成一定影响。 ➢ 已有迹象显示“反内卷”治理对 7 月工业生产带来压力，但长远角度看“反内卷”是经济动能转换、工业生产由量向质转变的必经之路。伴随 7 月中央对“反内卷”的部署逐渐深化，部分战略性新兴产业如锂电、光伏上游，以及水泥、钢铁等传统工业领域已经开始陆续进行停采、错峰生产、减排限产的行动。从各行业领域的生产表现看，7 月装备制造业和高技术行业生产虽然仍领先于行业整体，但部分“反内卷”相关领域的生产已经出现环比回落，煤炭开采、非金属矿物制品等上游生产增速走弱，部分中游制造尤其是装备制造行业，如电气机械、汽车的工业增加值增速分别较上月下滑 1.2、2.9 个百分点，7 月高技术产业工业增加值增速仍维持在 9%以上的高位，但环比小幅回落或也一定程度受此影响。 ➢ 7 月暑期节假日需求充分释放叠加文旅项目供给增加，支撑出行、文娱服务表现，服务业生产维持稳健增长。7 月服务业生产同比增速为 5.8%，较上月下降 0.2 个百分点，整体维持稳健增长，其中高技术服务业如软件、信息技术类高技术服务业增长（11.9%）仍然维持领先。文旅部于 7 月至 8 月举办 2025 年全国暑期文化和旅游消费季，演唱会、旅游等相关文旅项目的服务供给显著增加，叠加暑期节假日释放出行娱乐需求，有效地支撑了本月出行、文娱服务生产，7 月服务业业务活动预期指数环比上行且位于景气区间，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 60%以上较高景气区间。 ➢ 受毕业季等影响，7 月城镇调查失业率小幅抬升。2025 全国普通高校毕业生预计达 1222 万人，突破历史新高，就业压力进一步加大。7 月正值各院校毕业季，全国城镇调查失业率为 5.2%，比上月上升 0.2 个百分点，与上年同期持平，整体就业压力可控。 2 www.ccxi.com.cn 2025 年 7 月经济数据点评： 经济内生动能走弱，增长压力初现下政策呵护仍有必要 图 1：7 月工业生产放缓 图 2：工业生产进入淡季，在关税预期和“反内卷”政策扰动下整体表现仍强于季节性 数据来源： Wind，中诚信国际整理 数据来源： Wind，中诚信国际整理 图 3：7 月出口交货值有所回落 图 4：7 月 PMI 分项中新出口订单（对应当期企业出口交货）和产成品存货均出现回落 数据来源： Wind，中诚信国际整理 数据来源： Wind，中诚信国际整理 表 1：反内卷治理下，部分战略性新兴产业以及传统工业领域已经开始陆续进行停采、错峰生产、减排限产的行动 行业 “反内卷治理下”有关缩减产能的行动措施 新能源汽车/电池 整治江西宜春锂云母矿隐瞒开采行为：8 家矿山被要求重新编制储量报告，整改隐瞒锂资源开采行为，未达标者将关停，如部分企业采矿证面临注销风险。 严查企业锂矿开采证资质：藏格矿业、宁德时代等公告因开采证缺失/过期问题暂停锂资源开采。 光伏、风电等新能源产业 光伏自律减产：头部光伏玻璃厂商十大头部企业达成协议，自 7 月起通过“冷修”或“堵窑口”等方式减产 30%；光伏产业链上游如多晶硅企业均有减产动作。 行业龙头联合收购落后产能：协鑫高管透露，目前行业龙头企业正在牵头，通过“直接出资+债务”的模式，成立由专业管理人员运营的公司，收购实现产能出清，再通过利润偿付负债。 水泥、钢铁 水泥自律减产：已有多个省份的水泥协会发布停窑限产通知，企业通过“错峰置换”参与错峰生产。 钢铁减排限产：部分钢厂近期已收到减排限产通知。 数据来源：中诚信研究院整理 图 5：装备制造业和高技术行业生产虽然仍领先于行业整体，但部分“反内卷”相关领域的生产已经出