锌月报：供需结构有改善条件，锌价存修复空间

美尔雅期货锌月报 202001研究员：陈鑫投资咨询证号：Z0015074Email：chenxin@mfc.com.cnTel：027-68851658供需结构有改善条件，锌价存修复空间 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目 录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 核心观点宏观：11月工业企业利润增速为5.4%,环比显著回升。国内12月官方PMI超预期。国内经济短期企稳信号明确。中美首阶段经贸协议达成一致。央行1月6号全面降准释放长期资金8000多亿元。国内宏观风险偏好有望增强。基本面：临近年底传统淡季，下游在精炼锌过剩预期背景下整体补库意愿较差，拖累锌现货升水走低，锌价因此修复动能较弱。随着1万亿专项债的提前释放和基建投资比例的上调，我们对年后锌消费并不悲观，市场对于未来的消费预期或许仍有较大修复空间。从供给的角度看，目前大型冶炼企业已基本处于满产状态，冶炼产能利用率的进一步提升或将受到一定制约。未来供给端的焦点将逐步转向过剩的原料矿能否完全转化成精炼锌这一环节，至少目前精炼锌低库存的状态对于锌价来讲将会是有力支撑。总而言之，随着时间的推移我们认为锌价在一季度处于较好的修复窗口期，短期进一步大幅下行或许需要更多的基本面验证来推动。策略：1月份锌价预计将在磨底中向上突破，操作上逢低多单布局。沪锌主力合约波动区间或在17600-19000元/吨。 产业基本面-供给端2.1 国内外锌精矿产量 ILZSG显示2019年10月全球锌精矿产量为115万吨，环比增加3.5%，同比增长2%。ILZSG全球2019年1-10月锌精矿累计产量为1077.4万金属吨，累计同比增长2.4%，累计同比净增量25.7万吨。国内原料产出呈改善趋势，ILZSG中国1-9月锌精矿累计产量为306.6万吨，累计同比跌幅收窄至3.2%。全球锌精矿实际产量有预期偏差，但供给弹性将继续增大。ILZSG全球锌精矿产量万吨国内外锌精矿累计产量及同比90951001051101151201251301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年(25)(20)(15)(10)(5)0510150100200300400500600700800900ILZSG海外锌精矿产量累计值 万吨ILZSG中国锌精矿产量累计值 万吨ILZSG海外锌精矿产量累计值:同比 %ILZSG中国锌精矿产量累计值:同比 % 产业基本面-供给端2.2 国内锌精矿进口量 最新海关数据显示，10月国内进口锌精矿为25万吨，同比增加21.4%，环比减少15.2%。1-10月累计进口锌精矿250.63万吨，累计同比增长3.6%。12月以来国内锌精矿进口盈利窗口长时间开启，后续原料矿进口体量有扩大的基础条件。国内锌精矿进口量及同比锌精矿进口平均成本(50)(40)(30)(20)(10)0102030405060050100150200250300350进口数量:锌矿砂及精矿:累计值 万吨进口数量:锌矿砂及精矿:累计值:同比 %-2000-1500-1000-5000500100015002000250010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,000到厂价(含税)锌精矿均价 元/吨锌精矿利润 元/吨 产业基本面-供给端2.3 港口库存与加工费 国内锌精矿港口库存截止12月27日为15.3万吨，月内原料到港量维持在低位水平，或许表明冶炼企业原料需求并没有进一步扩张趋势。国内现货平均加工费稳定在6500元/吨，进口平均TC刷新近3年新高，环比提高35美元/吨至320美元/吨。海外原料矿相对于冶炼产能将持续面临过剩风险。国内锌精矿港口库存国内外现货加工费810121416182022242018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/52019/7/52019/8/52019/9/52019/10/52019/11/52019/12/5锌精矿港口库存 万吨050100150200250300350010002000300040005000600070002017-09-292017-10-292017-11-292017-12-292018-01-292018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-30国内平均加工费 元/吨进口平均加工费 美元/吨 产业基本面-供给端2.4 冶炼利润及副产品价格 12月