锌铅2020年商品年度报告：过剩持续，“锌”途暗淡

2020 年商品年度报告 锌/铅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 过剩持续，“锌”途暗淡 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 郑景阳 投资咨询证号： Z0014143 0571-89727544 zhengjingyang@nawaa.com 寿佳露 0571-89727544 shoujialu@nawaa.com 摘 要 锌：过剩持续，“锌”途暗淡 我们认为，2020 年锌价还有一定下跌空间。锌矿过剩持续无可争议，出清则需要锌价继续下跌。虽然矿端利润已经微薄，但冶炼端仍存有丰厚利润，未来锌价的下跌也将伴随冶炼利润的压缩，直至影响炼厂产量。库存仍处于低位，锌价的深度下跌需要时间，这也取决于锌锭累库的时间。消费虽有韧性，但带动作用不显。因此，我们认为，未来 2020 年锌价的重心仍将继续下移，沪锌价格运行区间在 16000-19000 元/吨，伦锌价格运行区间在 1900-2500 美元/吨。 风险提示：基建带动超预期；冶炼产量不及预期。 铅：需求弱势，重心下移 我们认为，2020 年铅价将震荡走低，但下方空间有限。供给端看，全球铅精矿供应保持缓慢增长，过剩预期持续，精铅缺口则逐步缩窄。环保对铅行业影响减弱，废电瓶价格仍将下降，再生铅成本重心下移，利润的改善将推动再生铅产量的提升。需求端，传统铅消费受到电动车新国标和通信基站由铅蓄电池向梯次锂电转换的影响，难有起色，但需求弱势对铅价的边际影响在减弱，且不排除在悲观预期下季节性因素对铅价带来超预期刺激作用。因此，预期 2020 年铅价的重心仍将继续下移，但下方空间有限，或出现季节性反弹行情，沪铅价格运行区间在 13500-16500 元/吨，伦铅价格运行区间在 1600-2100 美元/吨。 风险提示：废电瓶回收出现瓶颈；消费超预期。 2 2020 年锌铅年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第一部分 锌：过剩出清，“锌”途暗淡 ........................................................................ 5 第 1 章 锌价回顾...................................................................................................... 5 第 2 章 全球锌市场 .................................................................................................. 6 2.1. 锌矿过剩持续 .............................................................................................. 6 2.2. 全球精炼锌由缺口转过剩 ............................................................................ 7 2.3. 关注 LME 库存拐点 ....................................................................................... 8 第 3 章 国内锌市场 .................................................................................................. 9 3.1. 国内锌矿增量有限，进口矿补充 ................................................................. 9 3.2. 矿企利润——尚未引发减产 .......................................................................11 3.3. 2020 冶炼端新增产量犹在，但增幅放缓 ....................................................11 3.4. 对进口锌依赖度降低 ................................................................................. 12 第 4 章 锌下游消费 ................................................................................................ 13 4.1. 累库时点仍待考量 ..................................................................................... 13 4.2. 整体消费难有亮点 ..................................................................................... 14 第 5 章 锌价展望.................................................................................................... 19 第二部分铅：需求弱势，重心下移 .............................................................................. 20 第 6 章 铅价回顾.................................................................................................... 20 第 7 章 全球铅市场 ................................................................................................ 20 7.1. 全球铅矿增产进度缓慢 .............................................................................. 20 7.2. 海外冶炼产量意外下降 .............................................................................. 22 第 8 章 国内铅市场 ................................................................................................ 22 8.1. 国内铅精矿产量变化不大 ..