重庆啤酒：税率影响盈利，静待量价修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 15 日 公司点评 增持 / 维持 重庆啤酒(600132) 目标价: 58.19 昨收盘:55.57 重庆啤酒：税率影响盈利，静待量价修复 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.84/4.84 总市值/流通(亿元) 268.94/268.94 12 个月内最高/最低价(元) 77/50.85 相关研究报告 <<重庆啤酒：2024 年量价有所承压，期待业绩修复>>--2025-04-06 <<重庆啤酒：需求疲软结构升级放缓，期待量价修复>>--2024-11-08 <<业绩符合预期，Q2 销量微增>>--2024-08-16 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：重庆啤酒发布 2025 年半年报，2025H1 年实现营收 88.39 亿元，同比-0.24%，归母净利润 8.65 亿元，同比-4.03%，扣非归母净利润8.55 亿元，同比-4.03%。2025Q2 实现营收 44.84 亿元，同比-1.84%，归母净利润 3.92 亿元，同比-12.70%,扣非归母净利润 3.88 亿元，同比-12.26%。 二季度销量好于行业，产品结构承压。上半年国内啤酒销量承压，2025H1规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升，同比下降0.3%。2025H1公司销量/吨价分别为 180.1 万吨/4779 元/吨，同比+1.0%/-1.1%，2025Q2销量/吨价分别为 91.7 万吨/4755 元/吨，同比持平/-1.9%，公司销量好于行业平均，二季度结构继续承压。分结构看，2025H1 公司高档/主流/ 经 济 产 品 分 别 实 现 收 入 52.7/31.5/2.0 亿 元 , 同 比 +0.0%/-0.9%/+5.4% ， 2025Q2 公 司 高 档 / 主 流 / 经 济 分 别 实 现 营 收26.6/16.0/1.0 亿元，同比-1.1%/-3.6%/+4.8%，二季度经济产品较为稳健，预计因餐饮渠道承压高档、主流产品均下滑，高档产品中嘉士伯、风花雪月、乐堡预估保持增长，疆外乌苏、1664 承压，主流产品中预估重庆和大理销量下滑，公司上半年陆续推出近 30 款新品，涵盖精酿、1L 大容量装、茶啤、果味汽水及能量饮料，积极拓展消费场景与饮料品类。分区域看，2025H1 西北区/中区/南区分别实现营收26.0/35.3/24.8 亿元，同比+1.7%/-0.7%/-1.5%，其中 2025Q2 西北区/中区/南区分别实现营收 14.2/17.0/12.5 亿元，同比+1.9%/-2.9%/-4.5%。截至 2025Q2 末公司经销商数量达 3091 名，环比 2025Q1 末净增11 个。 成本红利释放提升毛利率，所得税率提升净利率略有下滑。2025H1公司毛利率达 49.8%，同比+0.6pct，2025Q2 公司毛利率达 51.2%，同比+0.8pct，成本端，2025H1 吨成本为 2462 元/吨，同比-2.4%，2025Q2纯成本 2385 元/吨，同比-3.4%，原材料价格下降成本红利逐渐释放，毛利率因吨成本下滑有所提升。2025H1 税金及附加/销售/管理费用率分别为 6.4%/15.1%/3.3%，同比+0.1/-0.2/+0.2pct，2025Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别为 6.6%/17.3%/3.1%，同比+0.2/+0.2/+0.2pct，上半年费用投放整体较为稳定。2025H1 公司归母净利率 9.8%，同比-0.4pct，2025Q2 公司归母净利率 8.7%，同比-1.1pct，因上半年部分区域税收优惠收缩，所得税率提升 3.1pct 净利率有所下滑。 投资建议：根据公司 2025H1 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速 0%/2%/2%，归母净利润增速分别3%/7%/5%，EPS 分别为 2.38/2.53/2.65 元，对应 PE 分别为 23x/22x/21x，按照 2026 年业绩给予 23 倍，目标价 58.19 元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/8/1524/10/2625/1/625/3/1925/5/3025/8/10重庆啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 重庆啤酒：税率影响盈利，静待量价修复 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,645 14,716 15,035 15,315 营业收入增长率(%) -1.15% 0.49% 2.17% 1.87% 归母净利（百万元） 1,115 1,150 1,226 1,285 净利润增长率(%) -16.61% 3.14% 6.69% 4.74% 摊薄每股收益（元） 2.30 2.38 2.53 2.65 市盈率（PE） 27.40 23.40 21.93 20.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 重庆啤酒：税率影响盈利，静待量价修复 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,713 1,082 2,752 3,933 5,315 营业收入 14,815 14,645 14,716 15,035 15,315 应收和预付款项 106 91 118 120 127 营业成本 7,534 7,531 7,508 7,556 7,620 存货 2,100 2,186 2,215 2,187 2,232 营业税金及附加 958 952 971 992 1,011 其他流动资产 545 320 347 383 382 销售费用 2,533 2,513 2,619 2,631 2,650 流动资产合计 5,465 3,679 5,432 6,623 8,056 管理费用 495 517 544 556 567 长期股权投资 141 143 103 32 2 财务费用 -60 -28 -43 -37 -33 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -101 -92 -50 -50 -53 固定资产 3,674 4,755 4,995 5,205 5,032 投资收益 67 80 61 59 60 在建工程 784 160 80