宏观发展思路激变大宗商品引领时代之2020年（代）：钱流横溢满骠骑，物需浩荡经方济

注意阅读本报告正文后的免责条款。 钱流横溢满骠骑 物需浩荡经方济 ——宏观发展思路激变大宗商品引领时代之 2020 年(代) 经 济、 通 胀 货 币、 财 政 金 融 市 场 国 际 政 治 国 际 收 支 前 篇：乌蒙滂沱走丸泥 金沙飞度广原旖 ——经济调整之字前行扩张金融市场逶迤之 2019 年 夕岚拥我刷山新 烟波抚江愁人静 ——经济初升仍需努力再造金融市场磨合之 2018 年 阵雁抹霞湛蓝稀 长城入锦云天齐 ——宏观需求基建结构启动微观创新发力之 2017 年 西风贱趣东谷疑 寇埋桂陵横秦起 ——宏观问题清晰待解缓慢微观凸显混战之 2016 年 (魏宏杰 从业资格证号：F0209358 投资咨询证号：Z0000599 李明 从业资格证号：F0275445) 倍特期货有限公司 二〇一九年十二月 注意阅读本报告正文后的免责条款。 2/25 随着自然日历的 2019 年过去，新世纪里第二个十年开始，也是 2008 年西方金融危机之后经历的整整十年的结束而应该成为远去的历史。如同早在 2000 年人们对新世纪的诸多发展很期待一样，2020 年开始进入的新的一个时代，在经历长期的经济增长低迷、全球社会问题增多之后，同样会对新的十年具有更多期望。为此，本年度的《宏观年报》我们也略微做了调整，既考虑应对 2020年，也略有拓展至一个新的十年的展望思考。例如，在 2000 年时的期待之中，人们未曾完全预料到却实际发生的大宗商品“崛起”，不仅成就了世界经济增长的一个时代奇迹，也成就了中国制造业和一批国家的发展。由于上百年乃至更长期历史均已表明经济周期、发展周期、结构周期规律的普遍存在和难以否认，所以，值此新的十年开启之际，如果以周期规律角度将大宗商品重新拉回到比较重要的视点上，完全属于对基本经济规律尊重之下的合理思考。 回顾过去五年，在 2014 年末的倍特期货《宏观年报》中，我们提出：被西方金融及政客破坏后突围或自赎之 2015 年，当时我们预计无论大宗商品、世界经济还是金融市场整体，乱像及负面作用会加强，同时也初步估计将是“一个负面高潮之年”，后经实际验证，各方面均证实成为负向周期的顶峰，之后的现实回升周期不可阻挡；在 2015 年末，我们将重点指向经济问题：宏观问题清晰待解缓慢微观凸显混战之 2016 年，当时看到无论中国经济还是世界经济，各种问题再争论已无必要，而是实际的重点指向微观经济问题突出且如何重点化解，在成文之际中国政府还没有明确“三年供给侧结构性改革”战略，后经证实这一战略对策不仅对经济理论和现实具有重大突破的贡献，也使得中国和世界经济以及商品股市等随后受益；在 2016 年末，我们指出在经济对策中更加缩小范围的重点：宏观需求基建结构启动微观创新发力之 2017 年，事实上，2017 年证实了我们当时的预期——无论中国基建项目相对增多，或是“一带一路”进展带来受益最大的一年，从而提振了中国和世界的实物经济需求，也使得例如中国股市中的沪深 300 指数大企业成分股业绩提升后使得股指回升性走势的延长扩大；在我们 2015 年率先以“世界经济回升”为前提预期并抨击 IMF 等国际官方机构低估经济的基本内生潜力之后，在 2017 年末，以此考虑广泛存在的“经济一回升就会自满”的可能性，我们指出：经济初升仍需努力再造金融市场磨合之 2018 年，事实证明，经济状况虽然维持但不再进一步扩大上升，金融市场在 2018 年也是过渡性的平淡一年或者只是仍处在消化经济的滞后翘尾利好而已。在未曾预料到贸易摩擦升级的前提下，我们也指出无论经济增长还是贸易 2017 年的明显大幅增长的不可持续性，就金融市场扭曲地把贸易摩擦作为唯一重点的现象，我们始终明确认为仅仅是金融市场常有的找某个事件当替罪羊而自说自话的过度夸大而已；在2018 年末的《宏观年报》中，我们重点转向了最基本的经济理论以及金融市场反应机制方面，并指出：经济调整之字前行扩张金融市场逶迤之 2019 年，如题所示，一方面，我们不仅比 IMF、世行、OECD、WTO 等官方机构提前至少半年指出经济和贸易将下滑并得到实际基本面印证，而且明确 注意阅读本报告正文后的免责条款。 3/25 “金融市场极为平淡的一年”，整体的区间震荡或波幅缩小代表的“逶迤”也在 2019 年实际上得以了体现；另一方面，既然标题中明确了“经济只是调整且周期性之字前行”，那么，2018 年底的观点已经就意味着调整总有结束的时候，且经济再度上升只是时间而已。 在去年末的基础之上，作为 2019 年末的《宏观年报》，去年末就已经提前预留并最终采纳的“钱流横溢满骠骑、物需浩荡经方济”，顺理成章。一方面，在本文的经济分析展望部分明确“世界经济调整已经在 2019 年或随后某个或长或短的过渡期里将结束”；另一方面，本次也引入更多的相对较长周期经济社会发展展望以及对金融市场方面的思考。从而，重点指出：宏观发展思路激变大宗商品引领时代之 2020 年（或 2020 年代）。 一、 经 济 （一）中国经济 无需重复赘述过去数年里我们及中国政府强调的“中国经济增速趋势性下滑压力巨大”，这一较长时期经济增速下滑压力依旧存在，并可能在一般情形下会持续到 2025 年左右。2019 年，前三季度 GDP 平均同比增速 6.2%，比上一年的 GDP 增速 6.6%收缩 0.4 个百分点，预计 2019 年全年经济增速在 6.3%左右，比上一年增速下滑 0.3 个-0.4 个百分点，属于正常，并考虑这个时期中国经济规模不断扩大后的合理趋势潜力增速，好于预期，且在世界主要大经济体中属于最高。不仅宏观经济增速正常、总体平稳，还在经济质量及经济结构调整战略时期的考虑之下，稳中有进。“稳”主要体现在总体经济增速保持了合理前提下的稳定，“进”则主要体现在：其一，在去年底中央经济工作会议部署的“六稳”任务指引下，就业在难度增高后也保持了稳定，假如以新增就业状况来评估经济总量和增速，实际的经济增速要高于统计数据所显示的 6.2%增速，这主要是中国经济结构调整实际进展近两年明显加快加深，在承认任何统计数据均有误差的前提下难以完全覆盖各领域的经济增量；其二，投资增速在经历两年不正常低迷之后 2019 年得以恢复，除了水利、环境生态投资保持重点投入之外，物流枢纽及西部交通大项目在 2019 年的增加也提振了投资增速，而符合经济结构调整及高质量发展要求的先进服务业基础设施及企业技改与研发投资，在 2019 年对投资增速的贡献也特别突出，民间投资和房地产投资在 2018 年恢复加快之后 2019 年也总体上得以保持；其三，在企业债务杠杆因供给侧改革促进而连续下降之后，得益于税制改革和减税降费的政策红利，企业库存虽然受制于总需求不足略有抬头，但企业杠杆率及产成品库存总体控制在较好水平，地方政府债务杠杆也与经济增长基本匹配，这大大稳定了企业和地方政府