2025年上半年有色金属行业信用风险总结及展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年上半年有色金属行业信用风险总结及展望 有色金属作为工业制造、基建、房地产以及新兴产业的“基石材料”，其行业受宏观经济需求影响显著。2025 年上半年，全球经济在特朗普政府掀起的关税战、以及地缘冲突等因素影响下显著放缓，各区域经济分化严重。在上述因素影响下，避险投资需求增加推动黄金价格大幅上涨后并维持高位震荡运行，铜、铝等工业金属价格中枢上移；镍价受下游需求疲软以及供应过剩影响呈现大幅震荡下行态势，碳酸锂市场供需错配导致其价格持续下行。钴价自2025 年 2 月底开始受刚果（金）出口禁令影响大幅上涨。中国作为有色金属矿产的主要消费国之一，其需求变动对有色金属市场影响较大。2025 年上半年，中国有色金属产业指数呈现先抑后扬走势。 有色金属行业存续债券中主体信用级别较为分散，其中信用等级为 AAA 的存续债券规模最大，企业性质以民营企业和地方国有企业为主。2025 年 1－6 月，有色金属行业债券融资规模有所扩大，债券融资结构优化；发债企业主体信用级别集中在 AAA 和 AA+，信用等级高；2025 年上半年，有色金属行业中信用等级变动较小，无新增违约主体。 2025 年下半年，有色金属行业到期债务规模尚可，且到期债券企业主体级别以 AAA 为主，到期债券违约风险较低。但也需关注到部分企业盈利和经营获现能力明显下滑、债务负担加重对其信用水平带来的不利影响。长期来看，有色金属作为重要的基础原材料，行业发展前景良好，整体信用风险可控。 联合资信 工商评级三部 |马金星 | 张乾 www.lhratings.com 研究报告 2 一、有色金属行业运行概况 有色金属作为工业制造、基建、房地产以及新兴产业的“基石材料”，其行业受宏观经济需求影响显著。同时，因有色金属矿产资源高度集中于少数国家，主要消费国和供应国之间贸易量巨大，因此全球有色金属行业与资源国的经济状况和主要消费国的经济景气度直接相关。2025 年上半年，全球经济在特朗普政府掀起的关税战、以及地缘冲突等因素影响下显著放缓，各区域经济分化严重。在此影响下，避险投资需求增加推动黄金价格大幅上涨后并维持高位震荡运行，铜、铝等工业金属价格中枢上移，资源民族主义与供应链风险加剧；镍价受下游需求疲软以及供应过剩影响呈现大幅震荡下行态势，碳酸锂市场供需错配导致其价格持续下行。钴价自 2025 年 2 月底开始受刚果（金）出口禁令影响大幅上涨。 图 1 2024 年以来黄金、铜和铝价格走势 资料来源：Wind，联合资信整理 图 2 2024 年以来镍、钴和锂价格走势 资料来源：Wind，联合资信整理 中国作为有色金属矿产的主要消费国之一，其需求变动对有色金属市场影响较大。2025 年初，受益于一系列增量经济政策出台并逐步落实，叠加美联储进入降息周期所释放的流动性，推动有色金属商品价格上涨，带动中国有色金属产业景气先行指数与一致指数均呈上升态势。进入 2025 年 4 月，美国“对等关税”事件超出市场预期，叠加宏观经济预期悲观等因素致使有色金属商品价格下跌，导致中国有色金属产业景气先行指数与一致指数均受到冲击，开始出现下行趋势。而在 5 月中美关税谈判达成日内瓦协议后，宏观经济预期改善带动主要有色金属价格回升，同时中国 M2 增速保持相对稳定，流动性合理充裕带动有色金属行业固定资产投资继续增长，综合促使中国有色金属产业景气先行指数和一致指数回升。整体来看，2025 年上半年，中国有色金属产业指数均呈现先抑后扬走势。 www.lhratings.com 研究报告 3 图 3 2024 年以来有色金属景气指数走势概况 资料来源：Wind，联合资信整理 从财务数据来看，截至 2025 年 6 月底，联合资信在有存续债项的有色金属企业主体中，剔除无公开 2025 年一季度财务数据及数据异常的主体后，选择 57 家无异常数据企业作为样本企业（以下简称“样本企业”）。截至 2025 年 3 月底，样本企业资产总额均值较上年底保持稳定；所有者权益中位数和均值均较上年底有所增长，杠杆水平和全部债务资本化比率表现相对平稳。2025 年一季度，样本企业营业总收入、利润总额和营业利润率均同比增长，经营活动现金流量净额均值同比明显改善，现金收入比维持在 100%，整体相对稳定。从短期偿债指标来看，截至 2025 年 3 月底，样本企业现金短期债务比和流动比率表现较上年底变化不大。 表 1 有色金属样本企业财务指标中位数和平均数 指标 2024 年 2024 年 3 月 2025 年 3 月 中位数 平均数 中位数 平均数 中位数 平均数 资产质量 资产总额（亿元） 691.00 1452.23 690.20 1334.63 717.22 1451.54 流动资产占比（%） 47.07 45.91 47.37 44.96 49.35 47.79 盈利能力 营业总收入（亿元） 598.62 1330.71 147.96 306.01 178.42 327.13 利润总额（亿元） 18.35 73.31 4.00 15.39 7.43 22.37 营业利润率（%） 2.97 5.27 2.82 4.12 4.30 9.72 现金流 经营活动现金流净额（亿元） 25.97 86.38 1.69 0.07 1.63 8.75 现金收入比（%） 105.20 102.82 103.71 105.25 104.15 103.39 资本结构 所有者权益（亿元） 251.03 538.24 220.05 477.97 259.61 560.52 全部债务资本化比率（%） 49.68 46.62 49.97 46.00 48.25 47.34 资产负债率（%） 58.83 57.73 59.45 55.68 57.59 58.13 偿债能力 现金短期债务比（倍） 0.50 0.67 0.50 0.88 0.49 0.69 流动比率（%） 131.29 134.67 132.87 146.48 129.52 138.28 资料来源：Wind www.lhratings.com 研究报告 4 二、2025 年上半年有色金属行业债券市场回顾1 （一）债券发行情况 2025 年 1－6 月，有色金属行业债券融资规模有所扩大，债券类型仍以中期票据和公司债为主，短期融资券发行规模同比下降，债券融资结构优化；发债企业主体信用级别集中在 AAA 和 AA+，企业性质仍以国有企业以及综合实力较强的民营企业为主。 （1）发行数量及发行金额 通过对比近 4 年上半年债券发行数据，有色金属行业债券发行金额波动较大。2023 年 1－6 月，有色金属产品中除黄金价格有所提振外，铜、铝、铅、锌等主要有色金属价格受国际经济形势及海外需求萎缩影响均有所下降，有色金属企业盈利预期下降导致企业投资意愿降低，发债融资需求随之减少；同时，美联储持续加息推高全球市场利率，债券发行成本攀升，综合导致有色金属行业发债企业数量和发债规模均出现阶段性下降态势。2024 年上半年，在全球经济复苏、美联储降息预期等因素影响下，主要有色金属价格普遍上涨，叠加