2025年下半年亚太外汇市场展望报告-彭博

彭博终端彭博行业研究2025 年下半年 亚太外汇市场展望与美国达成贸易协议的前景和确认或将决定亚洲新兴经济体货币的相对表现，尽管影响是暂时的，但美元兑亚洲 货币的长期结构性下行趋势可能不会改变，因为当前质疑 美元地位的主题可能持续存在。核心观点：美国贸易协议 将决定亚洲货币相对走势， 但不会带来颠覆性影响目录美元疲软是我们看好亚洲货币的唯一理由亚洲货币相对非美元储备资产也较疲软特朗普对金砖国家的关税威胁 反映了对美元地位的担忧债券南向通额度翻倍或有助于 抵御美国关税影响特里芬难题或令美元“皱眉”理论越来越受关注以色列与伊朗停火给亚洲外汇 多头的交易策略增添了戏剧性美国加入以伊冲突或有利于 亚洲避险货币美联储维持鹰派立场 地缘政治为亚洲外汇多头提供窗口美越贸易协议或成亚洲贸易谈判模板 可能有助于稳定美元走势美国评级被下调提醒我们贸易 协议无法让美元幸免人民币：中美贸易协议或无法 阻止货币篮子下跌美元疲软 人民币篮子反映央行 汇率倾向台币：粉碎了升值 141% 的预测 台币上涨 5% 以上或迫使有关部门 采取行动 尽管需要考虑贸易谈判汇率并非唯一的影响因素 韩元：在政治困境之下仍作为 台币的代理货币即使与美国的贸易协议中没有 外汇条款 韩元也可能继续上涨港元和新加坡元： 外汇干预成为焦点若无外汇干预且美联储不降息 Hibor 低于 3% 则属于过低水平港元和香港利率或将上升 即使养老基金不抛售美债对伊朗的袭击意味着石油可能为 马来西亚林吉特带来上涨动力以马来西亚林吉特为首的亚洲货币 篮子或可作为台币的代理对冲货币泰铢：泰国央行与政府在利率问题上存在分歧 汇率目前未受关注菲律宾比索、印尼盾和印度卢比： 套利吸引力和债券资金流入带来助益04 04 05 05 06 06 07 07 08 09 10 1011 12 12 13 14 14 15 15 16 16 17 17彭博终端42025 年下半年亚太外汇市场展望美元疲软是我们看好亚洲货币的唯一理由我们上调了对第二季度亚洲货币的看法，而早于预期的美元下跌可能具有持续性是我们调整观点 的唯一原因。不论是否达成贸易协议，亚洲经济体都仍将面临压力，而影响可能会在下半年变得 明显。亚洲出口可能仍会受到冲击，尤其是在美元兑亚洲货币汇率迅速下跌导致出口竞争力下降的情况下。亚洲央行最终可能不得不出手干预，减缓各自货币的上涨趋势，即使这样做有可能引起特朗普政府的不满。根据我们目前的做法，如果某亚洲货币兑美元有望上涨，则该货币的分数将为正值。亚洲货币相对非美元储备资产也较疲软截至 6 月 4 日，所有亚洲货币兑欧元和日元等主要非美元储备货币今年都出现下跌。亚洲货币相对 黄金的表现也是如此 ûû 黄金的走势往往与货币相似，而且在全球外汇市场波动较大时期被视为 最可靠的储备资产。以下情况尤其如此：本币是全球主要储备货币的国家或地区实行资本管控，或者 设置临时资本市场障碍以遏制资本外流。如果市场对美元的信心持续下降，这些措施以及名义有效 汇率或许能更好的反映全球外汇表现。货币分数及偏好更新 数据来源：彭博行业研究注：这些是基于关键驱动因素和风险因素 包括当前预期的宏观经济走势和央行政策行动 对特定时期做出的 BI 评估。货币得分范围从 -3 下行倾向澠 到 +3 上行倾向澠。*自 2025 年第二季度起涵盖越南盾。亚洲外汇即期汇率表现 截至 6 月 4 日 数据来源：彭博行业研究彭博终端52025 年下半年亚太外汇市场展望债券南向通额度翻倍或有助于抵御美国关税影响据彭博报道，中国据悉考虑将债券”南向通”额度增加一倍至 1 万亿元人民币，这可能是应对特朗普 破坏性关税政策的最佳举措之一。鉴于特朗普威胁称若金砖国家推动去美元化将被加征关税，中国专注于进一步开放金融账户等国内事务，或许能自然而然地推动人民币国际化。鼓励双向流动也有助于中国循环利用巨额贸易顺差，同时降低对通过国有实体实现资本外流的依赖。资本外流增加未必会削弱人民币，因为债券的购买可以通过在岸美元进行。最初，债券南向通的每日资金流出额度为 200 亿元人民币，年度总额度为 5,000 亿元人民币。债券南向通数据预估 数据来源：上海清算所、 彭博行业研究特朗普对金砖国家的关税威胁反映了对美元地位的担忧美国总统特朗普对考虑与金砖国家经济体结盟的国家发出警告，这可能反映了他对美元面临的威胁 感到担忧，包括可能出现一种新的共同货币，或金砖国家某种货币变得更加普及。无论这种威胁 是否现实，如果他的政策引发进一步看跌美元的情绪，尤其是在 4 月宣布对等关税后美元出现暴跌的情况下，对这种威胁的感知可能会促使他做出让步。尽管特朗普呼吁美元贬值，但他的公开言论可能与他更广泛的战略目标并不完全一致，包括避免出现全球”去美元化”。特朗普在 Truth Social 的一篇帖子中威胁称，任何支持金砖国家“反美政策”的国家都将被额外加征10% 的关税。金砖国家货币兑美元 即期汇率 2025 年 数据来源：彭博行业研究彭博终端62025 年下半年亚太外汇市场展望以色列与伊朗停火给亚洲外汇多头的交易策略增添了戏剧性以色列与伊朗宣布暂时停火，为亚洲货币多头眼中的最佳交易策略增添了戏剧性的利好因素。考虑到美元的结构性疲软，一些能短暂提振美元的事件 ûû 比如中东地区的冲突 ûû 可能为投资者带来 交易机会。美元本轮的全面上涨可能会让那些认为讨论美元主导地位正在减弱为时过早，或认为去美元化是一个缓慢推进的过程而非骤然崩塌的人感到安心。受油价飙升影响较小的主要和地区储备 货币，即欧元、人民币和新加坡元，被证明是此轮最佳的避险之选。自美国袭击伊朗以来亚洲外汇的表现 数据来源：彭博行业研究特里芬难题或令美元“皱眉”理论越来越受关注如果市场继续质疑美元的储备货币地位，美元”皱眉”理论可能会越来越受关注。该理论认为，美元与美国经济的关系是凸的（见图表）。特里芬难题或可支持这种程度的结构性变化。该难题凸显出美国在面临持续贸易赤字之际维持美元储备货币地位所面临的挑战。在美元”皱眉”曲线的两端，市场可能会在避险期间选择其他储备货币，甚至黄金，而如果美国经济比较强劲，市场将质疑美联储是否有能力加息。在曲线中部，市场可能会暂时不再质疑美国例外论。美元“微笑”理论由任永力（Stephen Li Jen）在 20 多年前提出。美元“微笑”曲线 vs. 美元“皱眉”曲线 数据来源：彭博行业研究彭博终端72025 年下半年亚太外汇市场展望美国加入以伊冲突或有利于亚洲避险货币美国卷入以色列与伊朗的冲突，短期内可能使避险货币（如港币和新加坡元）相较于其他亚洲货币更受青睐，尤其是相比韩国、菲律宾和印度等石油进口国的货币。即便美国的攻击最终促成停火，也不能改变什么 ûû 市场迟早会再次质疑美元作为全球储备货币的主导地位。而在亚洲地区，除了 人民币，新加坡元也是较受欢迎的储备货币之一。事实上，更严重的地缘政治紧张局势可能反而会 加速全球储备货币格局的转变。美国对伊朗三处核设施进行了打击，并威胁若伊朗不寻求和平，将继续发动打击。自以色列袭击伊朗以来亚洲 货币的表现 数据来源：彭博行业研究美联储维持鹰派立场 地缘政治为亚洲外汇多头提供窗口美联储”按兵不动”的鹰派立