拓尔思(300229)AI+agent赋能开源情报专家，打造中国版Palantir-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分拓尔思（300229.SZ）软件开发证券研究报告/公司深度报告2025 年 08 月 05 日评级：增持（首次）分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)873.62流通股本(百万股)873.03市价(元)24.15市值(百万元)21,097.95流通市值(百万元)21,083.68股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）7827778881,0621,291增长率 yoy%-14%-1%14%20%22%净利润（百万元）36-94102142203增长率 yoy%-71%-358%208%39%43%每股收益（元）0.05-0.110.120.160.23每股现金流量0.050.08-0.050.100.27净资产收益率1%-2%3%4%5%P/E578.6-224.1206.8148.7104.0P/B6.35.15.35.35.3备注：股价截止自2025 年 08 月 05 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要拓尔思：All in AI，中文全文检索技术首创者，以“数据+智能”为核心战略。公司向语义智能与数据服务生态全面转型，构建以拓天大模型一体化平台+拓天链智能体平台为核心的智能底座，深度融合行业知识图谱与海量高质量数据资产，在多个垂直领域率先落地大模型与智能体应用，2024 年拓天大模型及智能体已成功应用于 9 大垂直领域 40 多个项目。剔除商誉减值和加力研发的短期扰动，宏观影响和产品转型下阴霾将散，带动营收规模和毛利结构的双重改善。行业架构：开源情报加速拓客防务客户，情报研判重点发力。开源情报业务 2024 年实现营业收入 2,489 万元，同比+111.89%，防务类新客户拓展数量 90 家，其中 93%为开源情报数据和知识服务客户。剔除天行网安公安业务调整，2024 年公安业务实现营收 4,375 万元，同比+26.26%，重点发力大模型赋能情报研判、情指行一体化。趋势研判：新质作战形态聚焦认知域，不战而屈人之兵。开源情报+AI 赋能是关键，通过汇总和利用开源情报（OSINT），发现目标的秘密计划、活动、能力、关系、行动、通信、意图和潜在漏洞，解释关联、行动和预测模式，实现“基于情报发现目标——自动化参谋——增强对战场理解”的新型作战方式转变。AI+开源情报：TRS 天目开源情报产品，化身顶级的全能情报专家。从海量异构数据沉淀知识图谱，提供多种服务模式，覆盖“智能检索——实时监测——目标画像——情报分析——报告整编——态势感知”的全使用周期。已融合汇聚全球 190 多个国家2000 亿+互联网开源数据，日更新超过 1 亿+，除了借助 AI 进行预处理、要素抽取、关联融合、内容标引和训练，还引入多位情报顶级专家组建情报专家团队深度调优。AI+作战辅助：TRS 战略博弈推演产品，从数据到决策的认知跃迁。基于 DeepSeekR1，公司构建了覆盖政治、经济、军事等多领域的智能推演系统，重点聚焦重大事件冲突推演、混合战争模拟、经济制裁效应仿真等场景。在推演过程中先基于事理图谱+精调模型，挖掘专业领域下因果逻辑关系；并利用 RAG（检索增强生成）技术，自动生成内部优劣势及外部机会威胁等结构化证据，通过大模型驱动的结构化辩论技术，对比分析各方案优缺点及潜在影响，最终优选最合适的方案并提供决策依据。中国版 Palantir：具备历程、基因、模式、产品的高度相似性。1）发展历程：Palantir是从开源情报走向作战辅助，最初产品定位开源情报 Gotham，目前合作深化提供作战辅助 MSS，并且从金额以及部署范围上来看，人工智能辅助决策系统逐步中从“演示验证”迈向“规模部署”，情报及决策系统迫切性提升。2）技术基因：Palantir 和拓尔思具备多元异构数据处理的相似性。3）商业模式：均提供产品+解决方案+咨询服务模式，拓尔思额外提供数据订阅 SaaS 增值服务，加强企业级用户粘性，并满足中小型企业的灵活需求。4）产品矩阵：军事和情报分析产品上拓尔思开源情报对标Palantir Gotham，人工智能平台上拓天·开源情报大模型对标 Palantir AIP，平台底座上拓尔思技术中台&大模型安全能力对标 Palantir Apollo。盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。拓尔思作为中文全文检索技术首创者，以“数据+智能”为核心战略，向语义智能与数据服务生态全转型，加速拓客防务客户，开源情报+情报研判为未来增长极。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.02/1.42/2.03 亿元，以 2025 年 8 月 5 日收盘价计算，对应 PE 分别为207x/149x/104x。风险提示：下游需求不及预期、人才流失的风险、市场竞争加剧的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、拓尔思：AI+数据智能龙头，发力开源情报护航国家安全..................................41.1 发展历程：中文全文检索技术首创者，AI+数据智能服务商.........................41.2 方向转型：All in AI，多垂直领域落地大模型+智能体应用...........................51.3 行业架构：开源情报加速拓客防务客户，情报研判重点发力.......................71.4 股权结构：架构稳定，全新股权激励计划彰显发展信心.............................. 81.5 财务分析：连续 17 年盈利，短期扰动消除有望迎来拐点.......................... 10二、特种 AI：开源情报+作战辅助，打造中国版 Palantir.......................................122.1 趋势研判：开源情报数据+AI agent，适应全新认知域作战形态............... 122.2 AI+开源情报：TRS 天目开源情报产品，化身顶级的全能情报专家...........132.3 AI+作战辅助：TRS 战略博弈推演产品，从数据到决策的认知跃迁...........142.4 中国版 Palantir：具备历程、基因、模式、产品的高度相似性...................17盈利预测与投资建议.................................................................................................22风险提示...........................................................................................................