医药行业医疗器械观点更新：业绩拐点已现，估值有望持续修复

医疗器械观点更新：业绩拐点已现，估值有望持续修复发布日期：2025年8月3日证券研究报告·行业简评·医药行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723核心观点：受耗材集采、医疗合规要求提升等政策因素影响，A股申万医疗器械指数过去4年持续下跌，25年初至今指数有所反弹。随着政策缓和、集采出清、企业战略转型和国际业务拓展，多家公司业绩和估值将迎来修复，预计25年下半年和26年多家公司迎来高增长，部分低估值个股迎来长线投资机会。未来医疗器械板块中越来越多的投资机会来自国际化，多家企业25年国际业务有望实现高增长、业务收入占比持续提升，国际业务长期空间大的公司也有望迎来估值重塑。我们在此前发布的港股医疗器械深度报告中对港股医疗器械行情进行了复盘，今年以来港股医疗器械涨幅表现较好，亦有望对A股产生映射，预计A股和港股医疗器械板块的投资机会均将持续凸显。全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。225年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3医疗器械行业下半年多家公司迎来同比或环比改善资料来源：Wind，中信建投证券受耗材集采、医疗合规要求提升等政策因素影响，A股申万医疗器械指数过去4年持续下跌，25年初至今，指数上涨12%。随着政策缓和、集采出清、企业战略转型和国际业务拓展，多家公司业绩和估值迎来了修复，今年Q3多支个股上涨。今年以来，港股医疗器械涨幅表现较好，我们在此前发布的深度报告《港股医疗器械：整体创新性较强，关注估值修复和国际化机会》对港股医疗器械行情进行了复盘，亦有望对A股产生映射。预计25年下半年和26年多家公司有望迎来高增长，部分低估值个股迎来长线投资机会。4A股申万医疗器械近年来表现医疗器械行业下半年多家公司迎来同比或环比改善资料来源：Wind，中信建投证券下半年多家公司将迎来同比或环比改善：Q1板块业绩承压，部分公司Q2有望环比业绩改善，但Q2整体板块业绩仍承压、业绩好的公司较少；多数公司全年整体呈现前低后高的业绩增速趋势、下半年业绩改善的趋势更为明显。预计Q3多家公司受益新产品新业务放量而实现环比改善，或去年同期低基数基础上实现高增长。我们看好医疗设备和高值耗材等板块的投资机会：其中医疗设备板块部分企业受益于行业招标数据高增长和库存加速消化、业绩将逐步改善，高值耗材板块部分企业有望受益新产品逐步放量和集采优化政策、业绩确定性和估值修复。当前，高值耗材板块我们重点推荐低估值的创新器械龙头微创医疗等公司的估值修复和长期布局机会；医疗设备板块看好Q3高增长的联影医疗等，以及Q3迎来重大拐点的迈瑞医疗等公司的长线布局机会；此外看好低估值的英科医疗等公司，26年估值修复和业绩加速有望带来较大的市值弹性。我们也看好脑机接口、外骨骼机器人、 AI医疗、手术机器人等新科技方向的投资机会。5医疗器械行业上半年总结：Q1整体有所承压，Q2部分公司有所改善资料来源：Wind，中信建投证券一季度细分板块业绩总结：高值耗材：受集采、库存、消费等因素影响，板块内部业绩表现有所分化。惠泰医疗高增长，爱博医疗、健帆生物略低于预期，乐普医疗、昊海生科和欧普康视符合预期。医疗设备：行业招标持续改善，Q1万东医疗、山外山高增长、略超预期，联影医疗收入正增长，迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜短期有所承压，行业招投标有望持续改善背景下Q2和下半年将逐步改善。医疗设备上游：受下游客户需求和发货节奏波动影响，各公司情况有所分化。奕瑞科技、美好医疗略低于预期，海泰新光符合预期。康复医疗器械：部分企业的招标略有回暖，麦澜德等收