无锡振华(605319)深度报告：绑定小米汽车快速放量，规模效应带动盈利高增-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 无锡振华(605319) 报告日期：2025 年 08 月 05 日 绑定小米汽车快速放量，规模效应带动盈利高增 ——无锡振华深度报告 投资要点 ❑ 无锡振华：公司成立于 1989 年，2024 年营收 25.3 亿元，归母净利润 3.8 亿元。2022-2024 年收入端 CAGR 为 20.4%，利润端 CAGR 为 116.1%；冲压零部件/分拼总成/电镀业务营收 14.8/4.4/1.8 亿元，毛利率分别为 16.8%/21.9%/80.5%。2024 年，公司销售毛利率/净利率分别为 25.9%/14.9%。2022-2024 年，公司 ROE分别为 4.6%/13.2%/16.4%。 客户端：公司深度绑定上汽，陆续开拓新能源客户特斯拉、理想、小米等。 产品端：实现从冲焊件到分拼总成件的升级，同时开拓高盈利性电镀业务。 ❑ 推荐逻辑 ❑ 一、高盈利性分拼业务弹性大： 公司为上汽乘用车提供分拼总成加工服务，主要产地为郑州及宁德工厂。2024年郑州工厂转固，产能上升、订单不足，产能利用率仅为 56%，导致毛利率下滑明显（23/24 年为 41.6%/21.9%），后续产能利用率的提升有望增厚该部分利润。 ① 出口端稳步修复：2024 年，受欧洲对中电动车关税影响，上汽出口下滑14%；目前欧洲整体政策压力仍在，但名爵产品力强、燃油车占比较高，今年以来保持坚挺，出口销量有望上行。 ② 尚界销量可期：预计 2025 年下半年上市。上汽与华为第五界，面向更广大客群。定位 20 万级 SUV，预计是同价格带下极具性价比的智能电车。 该价格带特点为市场空间大、科技力不足，主流车型为比亚迪宋、丰田荣放等车型。上汽贡献成熟的供应链、制造体系及品质管控能力，华为则提供鸿蒙 OS 座舱、ADS 高阶智驾系统、智能网联技术等核心技术，形成“制造基因+ 数字基因”的双重护城河。期待后续尚界车系为公司带来的业绩弹性。 ❑ 二、冲压零部件业务有望显著受益于小米放量：核心客户小米新车不断，持续扩产。公司是小米核心供应商，SU7、YU7 均获得好市场反响。预计新车型的销售有望增厚公司业绩。同时，小米持续扩产及发布新车，后续看点多、销量潜力大；公司有望深度受益，年初发布可转债，募资加码产能建设，产能 50 万台、预计可实现 8 亿元收入。 ❑ 三、电镀业务应用前景广阔，期待稳步放量：高盈利性及高壁垒业务，预计后续在高压喷射系统及功率半导体领域应用前景广阔。公司战略为绑定下游头部客户，实现业务稳健发展。 ① 喷射系统方面，公司独供联合电子，除纯电车外均需该系统，后续随下游渗透率提升，有望稳步配套放量。 ② 功率半导体方面，IGBT 及 SIC 在新能源汽车上应用广阔，公司目前拿到上汽英飞凌定点，前景可期。 ❑ 盈利预测与估值 公司深耕冲压行业，客户好、成本控制能力优秀，同时新业务成长潜力大，有望受益于中国电车格局的更迭，及配置持续提升。预计公司 2025-2027 年收入分别为 34.3/44.4/52.3 亿元，分别同比+35.5%/29.4%/17.9%；归母利润分别为5.1/6.5/7.9 亿元，分别同比+35.7%/26.6%/21.2%；PE 分别为 16.1/12.7/10.5X。首次覆盖，给予买入评级。 ❑ 风险提示 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：张逸辰 zhangyichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥32.94 总市值(百万元) 8,237.03 总股本(百万股) 250.06 股票走势图 相关报告 -5%24%54%84%114%144%24/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0725/08无锡振华上证指数无锡振华(605319)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心客户销量不及预期；原材料价格波动；关税影响下游客户销量；分拼总成业务盈利性不及预期风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2531 3430 4438 5231 (+/-) (%) 9.2% 35.5% 29.4% 17.9% 归母净利润 378 513 649 786 (+/-) (%) 36.3% 35.7% 26.6% 21.2% 每股收益(元) 1.51 2.05 2.60 3.14 P/E 21.80 16.07 12.69 10.48 资料来源：浙商证券研究所 无锡振华(605319)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 无锡振华：冲压客户结构优化，电镀业务打开新空间 ............................................................................ 5 1.1 发展历程：深耕冲焊 30 余年，电镀业务新曲线 ............................................................................................................. 5 1.2 主营业务：冲焊+电镀两大矩阵，积极拓展优质客户 .................................................................................................... 5 1.3 公司治理：股权结构稳定，子公司华中、长三角、华中布局明晰 ............................................................................... 6 1.4 财务情况：营收逐级向上，盈利能力持续改善 ............................................................................................................... 8 2 冲压行业：零部件 70%由冲压制成，竞争格局相对分散 ..................................................................... 10 3 公司核心看点：冲压业务营收逐步上台阶，规模效应带动盈利性上行 .............................................. 11 3.1 潜力客户：小