电力设备与新能源行业周报：风电板块启动预期差修正，液冷海外链国产渗透机会再重申

敬请参阅最后一页特别声明 子行业周度核心观点： AIDC：全球数据中心建设加速，微软招聘首席热管理工程师，海外液冷环节重视度自下而上持续提升，重申液冷海外链国产渗透机遇。 风电：整机环节大涨开启风电板块两大预期差修正，重申看好风电板块长周期景气反转，首推整机；此外本周国内海风催化密集：广西启动 1.95GW 海风项目竞配、华电丹东港一期 1GW 海风项目工程采购启动招标、金山一期风机吊装完毕，下半年项目招标、开工有望加速，建议关注当前处于底部的海缆环节。 光伏&储能：光伏中上游产业链涨价背景下，组件端排产平稳，终端需求淡季承接力好于预期；半年报催化临近叠加AIDC 电源热度高企，重点看好新能源电源及储能龙头“阳光电源”估值修复机会。 电网：1）25 年国网输变电项目第四次变电设备招标公示，543 个标包，同比增加 22 包，招标数量维持高位，输变电项目招标稳步推进；2）能源局答复有关电力外送项目建设及规划，涉及 12 项外送通道，提出推动长治-南阳第二回特高压交流规划建设,特高压项目储备进一步夯实,看好特高压长周期景气；3）Q2 华明装备业绩同比+5.1%,符合预期。 氢能与燃料电池：能源局公示第一批绿色液体燃料试点项目，加速成熟商业模式全国推广。符合条件的项目和区域试点将优先纳入制造业中长期贷款、优先推荐纳入“两重”“两新”等支持范围资源丰富、距离港口近或成发展关键。 锂电：大众推动固态电池产业化，海外部分电池厂推进重组。1）美国加州锂硫电池初创公司 Lyten 从现有投资者筹集了 2 亿美元用于收购已破产的电池制造商 Northvolt AB 的资产；2）SK Innovation、SK On、SK Enmove 分别召开了董事会，通过了后面两家公司的合并方案，新的公司将于 2025 年 11 月1 日正式成立，SK On 主要做电动车电池业务，SK Enmove 则涉足润滑油、液冷散热业务；3）大众汽车集团正全力推进下一代全固态电池的研发与商业化，集团旗下电池子公司 PowerCo 宣布，将向美国固态电池初创企业 QuantumScape 注资 1.31 亿美元，用于支持其在加利福尼亚州圣何塞建设一条试点生产线。 新能源车：本周由于去年同期国家补贴政策翻倍，基数较高；而截至本周地方置换补贴尚未恢复，当前车企 8 月促销政策和 7 月相比区别不大，导致本周乘用车销量增速转负。但细分车企看，处于新车周期的部分公司销量仍有良好表现，我们重申，整车在贝塔走弱的状态下，强新车周期就是公司最强阿尔法。 本周重要行业事件： 风光储：山东省发改委正式下发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案》；广西启动 1.95GW 海风项目竞配。 电网：输变电第四次变电设备招标公示;蒙西电网筹划储能、信息化板块上市;国网召开全国统一电力市场建设推进会。 新能源车&锂电：理想 i8 调整价格，小鹏新 P7 开启预售，吉利银河 A7 正式上市，工信部公示 398 批新车；Lyten 收购 Northvolt 资产，SKI 推动子公司重组，PowerCo 注资 QuantumScape。 氢能与燃料电池：重塑能源发布 2025 中期报告，亏损收窄 28.7%；和远潜江年输送 1.6 亿标方氢气管道项目公示；年产 40 万吨绿氢，中石化广州工程与 TR 获得沙特绿色氢能项目 FEED 合同；国华投资百万吨级绿氨项目启动招标。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 AIDC：全球数据中心建设加速，微软招聘首席热管理工程师，海外液冷环节重视度自下而上持续提升，重申液冷海外链国产渗透机遇。 微软硅、云硬件和基础设施工程（SCHIE）团队近一个月内发布近 60 条招聘信息，7 月 30 日发布首席热管理工程师招聘信息，热管理岗位首次明确液冷技术方向。该职位主要负责领导液冷解决方案的设计和开发，这是在微软 Q2 业绩会表示所有的 Azure 区域都支持液冷并有限部署 AI 以外，同期从人才招聘角度再次表现对未来数据中心液冷技术的前瞻部署。作为数据中心建设者和用户，在服务器液冷之外，CSP 大厂同样重视机房内热管理方案，如 L2A 热交换器、CDU 等产品的研发，并且“打造液冷标准化接口”也是为后续液冷技术的进一步渗透和发展奠定基础。 随着高性能算力芯片出货量大幅增长，液冷技术渗透加速，各零部件需求量提升，尤其冷板和快接头环节将面临需求爆发；下半年以来，国内多家企业在海外液冷产业链中有所突破，台企产能扩张进程相对温和的情况下，市场对于明年液冷需求外溢、国内企业份额扩张预期强烈。 当前全球液冷零部件产业仍以台企为主，一方面英伟达 OEM/ODM 厂商已台企为主，另一方面自风冷时代起，中国台湾液冷厂商与海外芯片制造商、CSP 厂商就培养了长期且良好的合作关系。 展望后续液冷行业格局，我们认为： 第一，台企目前并未满产，且已有扩产动作，但考虑到某些时期订单规模与产能峰值供应能力存在错配，以及台企自有产能优先用于研发制造盈利能力更优异的下一代产品，以此掌握最前沿的技术、稳固行业格局，对于成熟产品，倾向于释放出较大比例的代工份额，因此国内企业能获得高份额 tire1 厂商的代工资格，有望推动自身技术成熟并获得可观的份额。 第二，目前看在 NV 链各零部件环节的采购上，OEM/ODM 厂商具有比较大的话语权，NV 有建议采购权，考虑到份额比较大的几家系统厂，例如富士康、广达、英业达、双鸿等基本为台企，所以在零部件厂商选择上天然有所倾向，但随着高需求增速下台企面临产能瓶颈，国内企业有望凭借性价比优势和产能供应能力获得一定份额。 第三，随着交换机、ASIC 芯片、电源等部件逐步导入液冷技术，进一步强化市场对于明年液冷市场空间的展望，就国内外自研服务器而言，终端 CSP 厂商在相关液冷方案的设计和采购上将获得较大话语权，在这个过程中，国内液冷企业有机会重塑全球行业格局，国产厂商液冷份额提升趋势明确。 投资建议：对于 AIDC 液冷环节，我们建议关注 1）海外链国产替代标的-细分零部件：英维克、科创新源、思泉新材、飞龙股份、川环科技；2）受益于国内外大厂 Capex 提升-温控方案解决商：申菱环境、川润股份、同飞股份、高澜股份。 风电：整机环节大涨开启风电板块两大预期差修正，重申看好风电板块长周期景气反转，首推整机；此外本周国内海风催化密集：广西启动 1.95GW 海风项目竞配、华电丹东港一期 1GW 海风项目工程采购启动招标、金山一期风机吊装完毕，下半年项目招标、开工有望加速，建议关注当前处于底部的海缆环节。 一、风电整机环节周五大涨，看好板块预期差在 Q3 逐步修正，重申风电板块、尤其是整机环节推荐。 预期差一：市场认为 25 年风电需求旺盛主因十四五末年抢装，并由此判断 26 年陆风需求存在较大的下行风险，但我们认为：在全面市场化交易的背景下，风电出力曲线优势和非技术成本空间将令其维持较高收益率的能力显著强于光伏，结合多口径的数据，我们认为 2