铁矿石年度报告：供需矛盾减缓，价格中枢下行

铁矿石年度报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 供需矛盾减缓 价格中枢下行 投资要点 ⚫ 本年度铁矿石期货价格大幅度先升后降，主要受海外主流供应商供应减少影响 ⚫ 2020 年的铁矿供应将逐步恢复，下游需求有一定幅度增长 ⚫ 总体上铁矿将供过于求，价格中枢下行 投资策略 ⚫ 本年度上半年铁矿走强核心驱动为低库存和高基差，7、8 月份需求走弱叠加外矿发运恢复，库存去化速度减缓，矿价上方有压力；本年度钢厂环保技术提高，限产政策较去年力度有所放缓，产能有所提高； ⚫ 2005 合约仍偏强，利多消息出尽后，较为看空； ⚫ 策略推荐：单边逢高做空 05 合约，跨期 5-9 反套； ⚫ 风险点：矿山发运超预期；下游需求小于预期； 2019 年 12 月 20 日 铁矿石年度报告 产业研究中心 黑色研究组 廖雨东 F3048693 027-68851655 liaoyd@mfc.com.cn 罗丹 F3062632 027-68851655 luod@mfc.com.cn 铁矿石年度报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 一、 市场回顾 图一：本年度期货和现货市场铁矿行情 （元/吨） 图二：历年铁矿石期货价格比较（元/吨） 来源：美尔雅期货, wind 来源：美尔雅期货,wind 本年度铁矿行情总体先升后降。今年 1 月 25 日，巴西东南部米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽市发生了震惊世界的溃坝事故，巴西淡水河谷公司称其受影响的铁矿石产量高达 4000 万吨。3 月 26 日的飓风 Veronica 导致西澳大利亚主要港口短期封港，直接影响发运量约 700万吨。供给端短缺是驱动铁矿主力合约价格上半年大幅上涨的主要因素之一。下半年因巴西和澳洲供应逐步恢复，铁矿石期货价格有所下降，但仍处于历年来的价格高位。 从现货市场看，本年度铁矿石现货价格引领期货价格上涨，同样处于高位。球团库存大量去化，溢价下降；而块矿方面，溢价因限产因素下降后，因库存压力随后走扩。 图三：日照港主流进口现货铁矿石价格（元/吨） 图四：图四：球团、烧结块矿溢价对比 来源：美尔雅期货, wind 来源：美尔雅期货,wind 铁矿石年度报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 铁矿石现货期货价格基差本年度经历先升后降，目前处于历年来的较低位置，盘面窄幅波动。合约到期贴水修复主要以期货盘面上行为主。高低品位矿石溢价方面，中高品位矿资源先紧后松，涨势逐渐减缓，价差再度走扩。 图五：铁矿石现货-期货价格基差 图六：主流进口高品位矿-低品位矿价差 来源：美尔雅期货，wind 来源：美尔雅期货,wind 跨期价差方面，由于 1909 合约交易期间恰覆盖本年度铁矿石供需矛盾最紧张阶段，9-1价差远高于历年同期水平。跨品种价差方面，由于上半年铁矿原料价格猛涨，下游钢厂利润收缩，螺矿比持续下行，在 8 月后才逐步恢复至一般水平。 图七：9-1 价差季节性 图八：期货螺矿比季节性 来源：美尔雅期货，wind 来源：美尔雅期货,wind 铁矿石年度报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 二、 库存简述 1 月巴西溃坝事故及 3 月澳洲飓风、港口大火等自然灾害意外发生后，随着发货港港口库存的逐步消耗；结合巴西到中国约 45 天，澳洲到中国约 16 天的航运时间，从 4 月开始，我国 45 个主要港口的铁矿石库存总量即开始大幅减少。到 4 月中旬时港口库存已经下降1000 万吨并维持下降趋势。铁矿石库存总量在 7 月初触及三年来最低点。下半年库存逐步恢复，但仍不及 17、18 年水平。 图九：全国 45 个主要港口铁矿石库存总量 图十：钢厂进口矿平均可用天数 来源：美尔雅期货，wind 来源：美尔雅期货,wind 钢厂库存方面，上半年由于外矿供给逐渐紧张且恢复情况不明，钢厂采取低库存策略，逐步削减库存，随用随采，大部分时间进口矿可用天数均在 30 天以下。在 9 月末出现的钢厂库存大幅增加的异常情况是因建国 70 周年庆典导致环保限产力度加强，叠加钢厂国庆补库导致的。国庆假期结束后，钢厂库存迅速回落至节前水平，仍在 30 天以下。 图十一：澳洲矿库存年度对比 图十二：巴西矿库存年度对比 来源：美尔雅期货，wind 来源：美尔雅期货,wind 由于本年度国家环保限产政策较 2018 年较为宽松影响，在进口矿价格均大幅上升情况下，澳洲中低品位矿更受钢厂青睐，港口库存在前三季度持续下降，同期巴西高品位矿不断累库。今年 9 月以后，海外矿供应有所回升，澳、巴库存有所回升，但澳洲矿库存仍处于三年来的最低水平。 铁矿石年度报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 三、 供给 本年度受海外主要产区自然灾害和意外事故因素影响，进口矿到货量前三季度同比处于明显的较低位置，该情况直至本年度 11 月才有所好转。在高矿价刺激和限产因素减少共同作用下，国产矿山增产显著，预计直至进口矿供给再度充裕挤压国产矿利润前，产量将维持现水平。 图十三：北方六港到货总量同比 图十四：国产铁精粉日均产量 来源：美尔雅期货，wind 来源：美尔雅期货,wind 据四大矿山半年报及第三季度季报分析得知，2019 年四大矿山发货量相比 2018 年下降10%，约 9 亿吨。在 2020 年，随着产能恢复和新项目投产，四大矿山的预计发货量将接近9.7 亿吨，约与 2017 年水平相当。本年度巴西受损产能约 4300 万吨，其中 2300 万吨能在2020 年恢复。 图十五：四大矿山 2015-2020 年供给量及预测 来源：美尔雅期货，wind 铁矿石年度报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 6 四、 需求 本年度铁矿需求旺盛：生铁产量显著高于去年，截止 2019 年 11 月，生铁产量为 7.39万亿吨，同比增长 5.10%，全年预计生铁产量在 7.9-8 亿吨左右，比去年增长约 3000 万吨。同时，铁矿石疏港量也从另一角度证实了铁矿石需求的情况：45 港口日均疏港量全年均处于高位，全年约有 5 个月的疏港量数据高于三年来的同期水平。 图十六：我国生铁产量 图十七：我国 45 个主要港口铁矿石日均疏港量