棉纺年度展望：顺势而治，新格局下的棉花交易策略

棉纺专题报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 顺势而治：新格局下的棉花交易策略 投资要点 ⚫ 明年供需格局转向：消费缩量、库存累积 ⚫ 供需缺口大逻辑仍存，需警惕巴西产量超预期风险 ⚫ 消费可能仍然存在下探空间 投资策略 国际棉花市场方面，即使有新兴纺织国家带来的棉花消费增长及棉花购销情况支撑国际棉花价格，前一年度积累的库存压力再次放大，尤其美棉方面。 整体上来说，目前郑棉估值处于相对较低的位置，但在驱动方面无论向上还是向下的驱动都偏弱。 目前，国内供应方面受农产品季节性影响冲击，新花集中上市，导致棉花供应阶段性放量，短期内工商业库存呈现出显著累库趋势，施压棉价。同时轮入向下竞价限制价格上冲幅度，整体价格走势平淡。 考虑到产业及宏观的影响，明年消费预期下调，供需缺口约在 40 万吨，国储库存能够合理覆盖。后市矛盾点主要集中在棉花消费量方面，从目前的的产业固定投资和利润情况来看，未来棉花消费量大幅增量的可能性较低，而纺织服装销售出口数据不断下滑，月度棉花消费显著缩量。 如不发生重大宏观事件（如中美贸易摩擦彻底缓和，出具正式文件），明年棉花基本面大概率稳中偏弱，震荡走势。 2019 年 12 月 20 日 棉纺年度展望 产业研究中心 棉纺研究组 司晓雨 027-68851627 13277047100 sixy@mfc.com.cn 陈熹 027-68851617 chenx@mfc.com.cn 棉纺专题报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 一、 国际棉花市场展望 1. 全球供需展望 表观数据上看，去库进度延续，需求托底。2014 年以来的去库存进度在上一棉花年度基本停止。截止最新预测，本棉花年度产量调整至 2725 万包，较之上一年度下降 50 万包，基本持稳，该产量在近五年来属于偏高水平。全球棉花期末库存将从 2018/19 年度末的 2021 万吨上升至 2516 万吨，库销比自 31%上升至 39%，上升 8 个百分点，累计幅度创八年之最。 消费方面，上一棉花年度，受到全球经济走势下滑、中美贸易摩擦等问题影响，产业处于收缩状态，棉花消费量增速减缓。表观数据上看，无论是全球棉花消费，还是国际棉花市场消费都呈现出显著平抑趋势。国际棉花市场方面，新兴纺织国家带来的棉花消费增量及棉花购销情况对国际棉花价格支撑不足，无论是全球棉花供需平衡还是除中国外的国际棉花市场供需平衡，都呈现出供需格局转向趋势。 整体上来说，在宏观冲突未能得到彻底解决、大环境转向下，当前的库存和棉花产量水平，对棉花价格显著施压。 图1. 全球供需平衡 图2. 国际棉花市场供需平衡 棉纺专题报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 数据来源：Wind 美尔雅期货 数据来源：Wind 美尔雅期货 2. 国际市场供需展望 美国方面，上一棉花年度，一直以来被较快的贸易节奏掩盖的库存相对累积情况逐渐显现。本年度在贸易摩擦问题的拖累下，库存问题全面爆发。本年度美棉产量达到 453 万吨，消费量仅增加 40 万吨，期末库存显著累积，总供给压力释放 目前新花由于播种时期最大棉区西南棉区面临了较长时间的干旱问题，而收获季东南棉区接连遭遇飓风，本年度的棉花质量指标显著劣于去年同期。截止最新市场报告，美国周内分级检验 135.83 万包，符合 ICE 期货交割标准的占比约70%。当周分级检验美棉中，颜色级为 31 以上或更好的仅占比 35.4%，41 以上及更好的仅占比 81%。整体来看，本年度颜色级情况显著劣于去年同期，今年仅加州 31 颜色级或以上占比高于 80%，去年同期达到该要求的有 6 个州。分州来看，加州、新墨西哥及德克萨斯州的颜色级情况显著优于其他地区。 从分级检验指标来看，加州地区棉花平均长度 29.84，平均强力 34.4，显著优于其他州，质量水平与去年持平。同时由于采摘进度落后于五年平均水平 7-9 个百分点的原因，本年度部分地区马值劣于去年，A 级占比下降。整体上来说，虽然截止目前并未进行大幅度的产量下调，但根据已公检数据来看，质量指标的下降显而易见，高等级棉花资源的争夺更为激烈。 图3. 美国供需平衡 图4. 美国供需缺口 棉纺专题报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 数据来源：Wind 美尔雅期货 数据来源：Wind 美尔雅期货 图5. 美国供需平衡 图6. 美国供需缺口 数据来源：Wind 美尔雅期货 数据来源：Wind 美尔雅期货 自 16 年开始，棉花贸易节奏逐年加快，超售情况愈发显著，未点价销售合约逐年高位累积，同时也吸引了资金的注意引发了数次由未点价合约引起的高位逼仓行情。2018 年上半年延续了较快的贸易节奏的情况，但自中美贸易摩擦开始，美棉超售情况逐步缓解，新棉花年度开始之后，出口签约显著降速。2019/20棉花年度开始之后，整体签约情况有所回暖，但与蓬勃积极的 2017/18 年显著存 棉纺专题报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 在差距。从净签约情况图表来看，进入新年度后，整体签约情况虽然有所回升，但依旧处于八年来中值水平，很难形成有力行情托底。 图7. 美棉出口签约季节性图表 图8. 美棉净签约季节性图表 数据来源：Wind 美尔雅期货 数据来源：Wind 美尔雅期货 澳洲方面，虽然价格偏高，但由于澳棉质量上的不可替代性依旧较强，仍然属于稀缺资源，澳棉销路尚可。本年度澳棉产量回落至 120 万包，较之上一棉花年度再度大幅跳水（2017/18 年度澳棉产量 480 万包，2018/19 年度澳棉产量 220万包）。目前澳棉整体产量大幅萎缩，考虑到占比问题，对全球棉花价格的托底作用大大削弱。 印度方面的供需平衡表，一直以来存在着较为普遍的偏离实际的质疑。仅从表观数据上来看，近两年度消费持续小幅调升。前两个棉花年度受虫害影响，产量有所下滑，本年度丰产，造成期末库存小幅上扬。印度国内消费则保持较好势头，维持在 533.42 万吨左右，本年度印度国内棉花消费量增量可忽略不计，与去年情况基本持平，可供出口数量小幅下调。伴随印度纺织服装产业的发展，本年度印度国内棉花消费量稳中有增是大概率事件。 本年度宏观事件的影响导致巴西棉花出口量大增，前两年度较快的签约与合适的棉花价格刺激巴西种植面积小幅增长。上一年度，巴西棉花产量预计达到236.4 万吨，同比增长 17.8%；而 CON