聚丙烯-聚乙烯理财年报：山雨欲来风满楼，砥砺前行路漫漫

聚丙烯&聚乙烯 兴证期货·研发产品系列 山雨欲来风满楼，砥砺前行路漫漫 2018 年 12 月 20 日 星期五 内容提要 ⚫ 年度回顾 聚丙烯、聚乙烯全年呈震荡下行趋势。一季度为春节后正常去库期，且上游成本坍塌，价格震荡下行。二季度迎来集中检修，6 月中美贸易问题缓解，市场前期悲观预期有所修整，期现价格小幅上涨。三季度新增产能逐步释放，检修量偏少，需求受环保督察影响不及预期，市场再次陷入悲观情绪，期现双跌，唯一利好是 9 月中旬沙特阿美遇袭事件，带动了整体化工板块上移，但聚烯烃较弱的基本面使得期价很快回归下行。四季度再次进入缓慢去库逻辑，今年春节较早，在供需失衡的情况下厂商、贸易商积极降价去库，低库存迎接春节，但同时也导致期现价格弱势不改。 ⚫ 后市展望 1. 2020 年聚烯烃仍处于供需过剩格局，拓宽去库手段。供应方面，以国内为统计口径，当前已确认 2020 年即将放量的聚烯烃有效产能将达到 1247.5 万吨，预计 2020年聚丙烯新增有效产能约为 530 万吨（不考虑延产情况），预估总产量在 3189.18 万吨，同比上涨 19.26%；聚乙烯新增产能约为 717.5 万吨，预估总产量在 4035.87 万吨，同比上涨 18.55%。需求方面，12 月已开始新一轮环保督察，下游行业面临大规模整改，2020 年聚丙烯预估需求增速为 5.04%，聚乙烯预估需求增速为 10.93%，均不及供应增速。终端需求有汽车、棚改及基建刺激政策支持，2020 年或有所改善。仅从直接下游数据来看，供需面将进一步恶化；但终端需求拉动需求增长，2020 年实际需求增速或好于预期。当前面对供需过剩局面时，国内厂商、贸易商唯一处理方法是降价去库，且因为心态兴证期货.研发中心 能化研究团队 刘倡 从业资格编号：F3024149 投资咨询编号：Z0013691 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 赵奕 从业资格编号：F3057989 孙振宇 从业资格编号：F3068628 联系人 赵奕 021-20370938 zhaoyi@xzfutures.com 理财年报 或消息面因素，往往会有一定的滞后性，导致高货低卖或低货滞销。2020 年我国将面临更为严峻的供需过剩局面，聚烯烃期末库存或增 14.57%，业者可通过价格优势、质量优势进行出口或及时降价来调节库存。 2. 边际成本降低，聚烯烃盘面下降空间拓宽。随着煤制烯烃及 PDH 工艺的发展，部分落后的油制烯烃企业或改革工艺、或退出市场。据统计和计算，2020 年聚丙烯新增装置最低成本或能降低 1000-2000 元/吨，占 2020 年预估总产能约 11.76%；聚乙烯新增装置最低成本或能降低 200-300 元/吨，占 2020 年预估总产能约 14.08%，在增加企业利润的同时，极大地拓宽期现下调范围，在供需过剩的形势下给予业者更多调节空间。 ⚫ 策略建议 单边：逢高沽空，二季度后做空确定性较强 跨期：反套 ⚫ 风险因素 中美贸易战发酵、原油大幅走弱、地缘危机加剧、新兴下游推动力不足、新产能集中推迟。 理财月报 1. 市场行情回顾 1.1 库存回顾 相较 2018 年，2019 年虽为检修小年、扩产大年，但厂商、贸易商调节库存的意识已逐步增强，全年库存均处于相对中位，优于去年。全年库存主要累积在石化厂商端，贸易商及下游均随行就市，以低价采购为主，维持低库存运行。 分季度来看，第一季度年前中下游常规补库，带动石化库存下滑。春节期间因下游基本停工，石化库存出现大幅累积，春节后两油库存最高达 2 月 15 日当周 101.15 万吨。而后中下游逐渐复产，石化库存缓慢去库，厂商小幅降价以保证库存较往年处于相对正常位。进入 3 月，聚烯烃进入生产旺季，高开工率及部分货源挺价导致去库效率下降，一度超过 2018 年同期库存。 二季度聚烯烃迎来了集中检修，但检修体量有限，4-5 月库存去化不尽如人意，社会库存也进入相对中位。贸易商及厂商为了保证后续生产正常运行，选择让利出货，主动降价 300-500 元/吨，中下游投机需求受降价刺激有所回升，使得库存去化加速。 三季度聚烯烃大规模扩产，下游经过二季度集中补库后接盘能力疲软，库存再度累积。7-8月下游对后市预期看空，且尚未进入旺季，基本保持刚需采购状态，库存缓慢下降。直至 9 月沙特阿美遇袭，黑天鹅事件刺激期现价格双双进入上行通道，下游担忧未来成本过高，开启集中采购模式，投机性需求亦高企，加快去库速度，整体库存一度达到全年低位 49.56 万吨，月环比降 5.71%，同比 2018 年降 20.75%。 进入四季度，多数有效产能已稳定释放，供应面承压严重，叠加下游旺季不旺、宏观数据不佳及终端需求“金九银十”不再，在市场的悲观预期下石化再次累库。且今年春节较早，聚烯烃可能面临下游提前停工的需求断层，聚丙烯合约深贴水，期市难以提供支撑，厂商及贸易商积极降价去库，维持偏低库存状态迎接春节。 同时，明年聚烯烃依旧延续扩产逻辑，据当前数据推算，2020 年至少有 1247.5 万吨/年有效产能将于 2020 年释放，聚乙烯新增有效产能将在一季度集中释放，高达 353 万吨，占全年释放量的 49.19%；同时下游受环保管制严重，需求端面临整改，由聚丙烯、聚乙烯基本面供需平衡表分析（图 11、图 27）可得需求增速远不及投产增速。综上，预计 2020 年聚烯烃仍面对极大的累库压力。 图 1：聚丙烯社会库存季节图（单位：kt） 图 2：聚丙烯石化库存季节图（单位：kt） 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 0204060801001201401601802001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120142015201620172018201901002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201420152016201720182019理财月报 图 3：聚丙烯港口库存季节图（单位：kt） 图 4：聚丙烯总库存季节图（单位：kt） 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 图 5：聚乙烯社会库存季节图（单位：kt） 图 6：聚乙烯石化库存季节图（单位：kt） 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 图 7：聚乙烯港口库存季节图（单位：kt） 图 8：聚乙烯总库存季节图（单位：kt） 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 1.2 聚丙烯市场行情回顾 由于大炼化计划及下游环保整改，聚丙烯 2019 年整体呈现供过于求的格局。年初至 3 月初，聚丙烯盘面以震荡反弹为主，基差接近 600 元/吨。上游原油价格企稳上行，现货端节前挺价，盘面有向上修复基差