2020年铜价展望：云开方见日，潮尽炉峰出20191220

铜年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 云开方见日 潮尽炉峰出 ——2020 年铜价展望 投资要点  宏观经济逐渐企稳，逆周期调节力度进一步加大。宏观经济弱势在三季度和四季度初集中体现，目前已经出现企稳迹象。  供给端紧张为铜价提供有力价格支撑。矿端扰动犹存，矿山老化，矿石品位降低，资本开支下滑，铜精矿新增产能减少。  2020 年 TC 长单降至冶炼成本下方，冶炼厂利润被压缩，冶炼积极性不高，精炼新增产能也不及往年。  废铜进口量大幅下滑。国家政策对废铜管制趋严，废铜供应严重不足。  终端消费逐渐回暖。房地产市场韧性依旧，在财政政策和货币政策刺激下下，基建和制造业投资有望回暖；5G 工业互联网建设迎来高峰期。 投资策略 宏观层面有企稳迹象，在宏观环境最差的三季度和四季度初，铜价依然保持震荡筑底，并没有出现大幅的下跌。欧美主要国家四季度中后期的经济数据已经开始回暖，我国在财政政策和货币政策执行上依然有较大空间，逆周期调节力度进一步加强。 产业层面看，原料端的供应紧张，TC 降低，库存低位为铜价提供有力价格支撑。终端消费回暖情况将决定 2020 年铜价走势，电力投资结构改善，房地产韧性将继续保持，5G 工业互联网迎来建设高峰期，新能源汽车有望在政策扶持下反弹，对 2020 年铜价持乐观态度，预计 2020 年铜价先扬后抑，重心较今年上移，2020 年主要波动区间约在 46500-52000 元/吨，伦铜运行区间约在 5700-6700 美元/吨。 2019 年 12 月 20 日 铜年报 产业研究中心 有色研究组 王艳红 027-68851554 wangyh@mfc.com.cn 投资咨询号：Z0010675 张杰夫 15926482597 zhangjf@mfc.com.cn 期货从业资格号：F3067721 铜年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 一、行情回顾 回顾 2019 年伊始至今，铜价整体呈现冲高回落然后低位震荡筑底走势，宏观经济和中美贸易摩擦在这一年里成为影响铜价的主要因素。截至到 12 月 19 日，沪铜价格报 49110 元/吨，较年初上涨 1.47%，年中 3 月份最高涨至 56810 元/吨，最低 7 月份跌至 45640 元/吨；LME 铜价格报 5830.50 美元/吨，较年初下跌 0.72%，年中最高涨至 6608.5 美元/吨，最低跌至 5518.00 美元/吨。 一季度财政货币双向发力，宏观利好助推铜价涨至高点。2019 年一季度是全年宏观氛围最好的时候，财政政策上国家加大减税力度，从 4 月 1 日起国家实施深化增值税改革，以制造业为减税重点，将制造业税率由 16%降至 13% ，将交通运输、建筑等行业适用税率由 10%降至 9%。在财政支出上，2019 年政府计划发行 2.15 万亿元人民币地方政府专项债券，较 2018 年发行规模增长了近 60%。货币政策上央行在 1 月 4 日宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点，此次降准释放约 1.5 万亿元流动性。从降准效果来看，1 月份社融规模增量较去年同期增 1.56 万亿元至 4.64 万亿元，3 月份社融增量超预期增长至 2.86 万亿元，降准效果明显，铜价受宏观利好因素赋能，沪铜主力从 46210 元/吨单边上涨至50810 元/吨，LME 铜从 5725.00 美元/吨涨至 6500.00 美元/吨左右。 二季度中美贸易摩擦升级，铜价大幅下行。二季度特别是在 5 月份，特朗普称与中国贸易谈判进展缓慢，并将对 2000 亿美元中国进口商品由之前的 10%税率提至 25%，贸易摩擦升级，双方互加关税，美国打压华为等多家国内科技公司，加之欧美主要国家制造业 PMI 疲软，全球经济增长放缓忧虑增加，整个宏观氛围从前期较为乐观急转直下，沪铜从一季度高位下跌至 46000 元/吨附近，LME 铜也从前期高位下跌至 5780.00 美元/吨附近。 三季度贸易摩擦升级供需两弱，铜价低位震荡筑底。七月份先是中央政治局表明下半年的经济工作重心回归稳增长，美联储如期下调基准利率 25 个基点开启全球货币宽松闸门；但是八月份中美贸易战超出市场预期持续发酵，美国正式宣布对剩下的 3000 亿元美元中国商品由原定关税率 10%提高至 15%，分两批实施(2019 年 9 月 1 日和 12 月 15 日)，铜价反弹无望正式开始探底震荡周期，加之三季度宏观经济弱势进一步体现在全球大多数国家，需求疲软，库存减少也未能 铜年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 助力铜价冲破震荡区间，沪铜在探底 45640 元/吨之后在 46000-48000 元/吨区间震荡，LME 铜在探底 5518.00 美元/吨之后再 5600-6000 美元/吨区间震荡。 四季度初期供给发力贸易转好，铜价重心上移，震荡格局没有变。四季度已经过去 2/3，从 10 月和 11 月铜价的表现来看，铜价的震荡区间在收窄，铜价重心上移。10 月受智利矿端扰动和中美贸易谈判转好影响，加之英国最终与欧盟约定在明年 1 月 31 日之前脱欧，铜价上升至新台阶；不过整个 11 月铜价走势相对弱势，波动率较小，铜价受到多方面因素制约，中美贸易的第一阶段协议的签订由于特朗普的一些发言增加了不确定性，虽然宏观经济依旧弱势，不过到 12月份美国和欧洲已经出现了一些企稳信号，在产业层面，铜精矿和废铜供给担忧在逐渐增加，致使 2020 年长单 TC 定在了 62 美元/吨，较去年长单 TC 大幅下降，库存持续下降并处于低位，铜价下方支撑力度较强，消费回暖预期增强，铜价强势反弹，先后突破 48000 和 49000 元/吨的整数关口。沪铜整体价格波动在46500-49500 元/吨，LME 铜价格波动区间在 5600-6200 美元/吨。 图 1：沪铜价格走势 数据来源：Wind，美尔雅期货 铜年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 图 2：伦铜价格走势 数据来源：Wind，美尔雅期货 二、铜精矿供给趋紧，2020 年新增产能有限 1.TC 持续低位，冶炼厂利润被压缩 2019 年冶炼费用（TC）较 2018 年大幅下降，从最新的 SMM 铜精矿指数为 58.5，美元/吨，较年初的 88.5 美元/吨，下降了近 35%。虽然月度 TC 持续低位，但是许多冶炼厂还是依靠 2019 年的长单 TC 保证了冶炼利润，不过根据截至目前的消息来看，年中智利矿业巨头 Ant