证券行业：2季度盈利在低基数上增长强劲，估值仍具回升空间

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 7 月 18 日2 季度盈利在低基数上增长强劲，估值仍具回升空间从公布业绩预告的券商来看，2 季度业绩仍保持强劲增长，增速超我们预期。目前已有 24 家 A 股上市券商发布中报业绩预告，2025 年上半年盈利同比增长区间在 65%-80%（扣除合并产生的负商誉），平均增长 72%；2季度环比 1 季度增长 13%。从头部券商来看，国泰海通同比增长超 200%（扣除合并产生的负商誉后约为 41%），银河同比增长 45-55%，中金同比增长 55-78%，中信建投同比增长 55-60%。我们预计上半年经纪业务在去年同期低基数上显著回升。2025 年上半年A 股日均成交金额为 1.36 万亿元，同比增长 58.8%，其中 1 季度同比增长68.7%，2 季度同比增长 50.1%。 3 季度仍面临低基数，预计增速将进一步提升。我们预计自营投资收益同比显著增长，仍是券商盈利增长的主要推动因素。从股票市场指数表现来看，上半年总体表现较为平稳，相比 2024 年同期改善显著，沪深 300 基本较年初持平，上证综指微涨 2.8%。中债综合指数 1 季度较年初下降，但 2 季度呈回升态势，并较年初上升 1%。A 股 IPO 募资额在低位上恢复正增长，港股 IPO 增长强劲。上半年 A 股 IPO募资额为 374 亿元，同比增长 15%，股权募资总额为 7628 亿元（人民币，下同），其中包括 6 月四家国有行定向增发融资 5200 亿元，同比增长 4倍，若扣除上述定向增发，则为 2428 亿元，同比增 60%。股权承销金额中，国泰海通、中信和中信建投分列前三名。2025 年上半年港股 IPO 募资额达 1071 亿港币，同比增长 7 倍，已超过 2024 年全年水平，股权募资额同比增长 3.2 倍。港股承销金额中，中金和中信建投排名领先同业。当前板块估值仍具吸引力。从估值来看，A 股证券行业指数市净率为 1.38倍，处于过去 10 年 35%历史分位数，仍低于中位数 1.52 倍。从 A 股主要市场指数的估值来看，上证综指和沪深 300 指数市盈率已接近或高于过去10 年 70%历史分位数。我们认为证券板块估值目前仍处于偏低水平，在强劲的业绩增长支撑下，存在估值进一步上升的空间。维持证券行业领先评级。我们上调 2025 年全年盈利预测，头部券商将充分受益于有利的市场环境，我们维持中信（6030 HK）和华泰（6886 HK）的买入评级。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测；截至 2025 年 7 月 17 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 证券行业行业评级领先公司名称 股票代码评级目标价收盘价股息率(%)(%)(倍)(倍)(倍)(倍)(当地货币) (当地货币)2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E中信证券6030 HK买入30.0025.6518.911.31.131.0613.612.22.6%华泰证券6886 HK买入20.0016.40-8.910.70.680.649.88.83.1%中金公司3908 HK买入22.0018.9432.611.20.690.6511.210.01.1%中信建投6066 HK买入14.0011.8025.311.50.740.709.38.42.6%平均12.811.20.810.7611.09.92.4% ---盈利增速--- ---市净率--- ---市盈率---7/2411/243/257/25-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8393 53312025 年 7 月 18 日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: A 股上市券商 1H25 业绩预告———归母净利润（人民币百万）————————同比增速（%）—————1H25业绩预告上限1H25业绩预告下限平均值1H25业绩预告上限1H25业绩预告下限平均值对应增速国泰海通15,28315,95715,620205%218%211%中国银河6,3626,8016,58245%55%50%中金公司3,4533,9663,71055%78%66%申万宏源4,1004,5004,30093%111%102%中信建投4,4304,5734,50255%60%58%国信证券4,7805,5305,15552%76%64%东方证券3,2503,6003,42554%71%62%中泰证券72372372380%80%80%方正证券2,2962,4322,36470%80%75%长江证券1,6521,8101,731110%130%120%东吴证券1,7481,9811,86550%70%60%国金证券1,0921,1371,115140%150%145%长城证券1,3351,4071,37185%95%90%天风证券283331//扭亏华西证券4455755101025%1354%1190%山西证券50454452458%71%64%东北证券431431431226%226%226%国联民生1,1291,1291,1291183%1183%1183%国海证券370370370159%159%159%信达证券9211,04498350%70%60%红塔证券65169667445%55%50%财达证券36340438451%68%59%华林证券270350310119%184%151%太平洋10513512054%98%76%小计55,72160,12757,924调整后47,17451,58049,37765%80%72%资料来源: 万得，交银国际，*调整后为扣除国泰海通合并产生的负商誉图表 2: A 股股票日均成交额图表 3: A 股 IPO 募资额资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际40.7%63.0%24.7%-12.6%-5.5%20.1%58.8%(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.60.702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002019202020212022202320241H25股票ADT同比增速(亿元人民币)(%)2,532 4,793 5,426 5,870 3,565 674 374 83.8%89.3%13.2%8.2%-39.3%-81.1%15.0%(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019202020212022202320241H25IPO募资额同比增速