达势股份(01405.HK)因市而谋，逆势扩张-东吴证券

东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 达势股份（01405.HK） 因市而谋，逆势扩张 2025 年 06 月 30 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 104.60 一年最低/最高价 62.00/125.20 市净率(倍) 5.56 港股流通市值(百万港元) 12,492.60 基础数据 每股净资产(元) 17.18 资产负债率(%) 54.00 总股本(百万股) 130.88 流通股本(百万股) 130.88 相关研究 《达势股份(01405.HK:)：门店稳步扩张，盈利持续改善》 2025-04-30 《达势股份(01405.HK:)： 2024 年业绩公告点评：新增长市场势能强劲，经营效率持续提升》 2025-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,051 4,314 5,367 6,689 8,215 同比(%) 50.74 41.41 24.40 24.64 22.81 归母净利润（百万元） (26.60) 55.20 128.59 196.21 256.47 同比(%) 88.05 307.48 132.97 52.59 30.71 EPS-最新摊薄（元/股） (0.20) 0.42 0.98 1.50 1.96 P/E（现价&最新摊薄） (468.31) 225.72 96.89 63.49 48.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 达势股份为达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商。早期由于经营权分散，且几经易主经营不稳、日常经营本土化程度不足，发展稍显滞后。2017 年 5 月现任首席执行官王怡加入公司，启动内部改革：聘用本地高层、调整经营战略，扩张门店、布局外送、优化菜单。多措并举下，截至 2024 年底，公司门店已成功扩展至 39 个城市，门店总数达 1008 家。门店快速扩张的同时，公司营收也实现高速成长，2020-2024 年营收 CAGR 高达 41%，同店销售连续 30 个季度保持正增长。 ◼ 因市而谋，比学赶超。（1）比萨作为一种舶来品，20 世纪 90 年代进入中国市场，2022 年全球连锁比萨店/中国连锁比萨店市场规模分别为538.86 亿美元/375 亿元，2016-2022 年 CAGR 分别为 6%/9%，中国增速高于世界平均水平，且横向对标，门店数量提升空间较大。（2）达美乐市占率稳居全球第一，2024 年达 33%。2017 年后达美乐于国内市场奋起直追，据沙利文报告，2024 年市占率已超越尊宝位居第二。 （3）我们认为公司竞争优势在于：①兼具高效便捷的特点与国际品牌调性，适配高线城市消费者即时需求，又满足下沉市场改善需要；②具备特殊配方的专用预拌粉，面饼松软有嚼劲；同时 SKU 种类丰富、产品定价合理；③外送打造差异化，自建配送网络，控制半径、智能调度、灵活用工，坚守“三十分钟必达，迟到送免费比萨券”：2023 年前公司外送订单占比维持在 72%以上，远高于行业平均水平（49%-59%）。 ◼ 拓店红利延续，单均金额修复在望。（1）公司仍处拓店红利期，现阶段战略侧重开店：2021-2024 年净新增门店 105/120/180/240 家，环比逐步加速；据公司公告，2025/2026 年计划进一步净开店 300/350 家；中期维度，我们认为 2027 年公司的门店数量有望达 2000 家、2029-2030 年门店数可达 3000 家，对标必胜客中国，仍有较大空间。同时公司将重点发力空白区域和下沉市场，改善现有城市结构，预计 2027 年后三线及以下城市占比提升至 8-10%（2024 年底不到 5%）。（2）2023/2024 年单均销售金额同比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致，解读理应更加正面。我们认为短期而言该趋势预计延续（但不会出现大幅下滑）；中长期而言，随着新开门店日益成熟、外送订单占比修复，单均金额有望企稳回升。（3）打磨会员体系，挖潜优质客群，公司保持每季度新增 300-400 万、每年新增 1000 万左右会员的节奏平稳扩张，2024年底会员数量达 2450 万人，同比增长 68%，会员收入贡献达 27.83 亿元，同比增长 54%，收入占比达 64.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为1.29/1.96/2.56 亿元，同比增速为 133%/53%/31%。对应 2025-2026 年 PEG为 0.73x、1.21x ，考虑到公司步入产品密集上市期，后市增长动能及空间充足，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。 -7%1%9%17%25%33%41%49%57%65%2024/7/22024/10/302025/2/272025/6/27达势股份恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 日拱一卒，功不唐捐 .......................................................................................................................... 5 1.1. 风霜雨霁，玉汝于成................................................................................................................. 5 1.2. 境外控股，境内运营................................................................................................................. 6 1.3. 逆势扩张，盈利拐点已现......................................................................................................... 8 2. 因市而谋，比学赶超 ........................................................................................................................ 10 2.1. 国内连锁比萨业态市场空间可观.....................