2020年投资策略报告：再融资放开中小盘春天已至，行业建议重点关注检测和在线教育板块

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·中小公司深度•2020 年投资策略报告 再融资放开中小盘春天已至，行业建议重点关注检测和在线教育板块 中小盘投资策略： 中小盘的资金配置走势与再融资及并购重组的政策发展史大致吻合。再融资及并购重组政策收紧的转折点在 16-17 年，2019 年11 月 8 日，再融资宽松序幕拉起，修改内容主要包括降低创业板非公开发行的门槛、放宽发行价确定范围、放松非公开股份减持要求。在并购重组和再融资政策放开的背景下，我们认为中小盘整体风险偏好有望大幅提升、重回资金青睐，同时商誉减值风险在 18 年年报集中释放，中小板业绩也有望出现明显回升。覆盖标的建议重点关注：光莆股份、捷捷微电、苏博特、亿嘉和、麦格米特。 中小盘个股研究中，我们倾向于自上而下的研究方式，从行业的技术迭代趋势、市场空间等角度挑出相对优秀的细分赛道。近期我们关注到检测行业，属于我们认为的行业稳健增长且龙头集中度持续提升的优质赛道，加上广电计量上市，市场关注度提升。 检测行业 2018 年市场规模 2811 亿，2013-2018 年 CAGR 达 14.98%，行业集中度极低，但分散的下游行业使得行业整体具有一定的抗周期性，预计未来将保持平稳增长。我们认为，未来检测行业集中度提升会是一个持续的过程，龙头公司特别是已上市的龙头公司最为受益。根据我们的竞争强度因子模型分析，电子电器、特种设备、电力（包含核电）、机械检测（包含汽车）、计量校准都是检测行业中相对不错的优质细分领域。公司建议重点关注计量龙头：广电计量（细分赛道优势+盈利能力拐点临近）。 教育行业投资策略： 2019 年是在线教育行业的崛起之年，行业暑期总招生人次预计达800-1000 万人次，头部三家公司全年收入有望达 30-40 亿元，收入增速在 1-2 倍不等。获客成本方面，今年头部公司 60%-70%的季度续班率已接近线下 70%-85%的水平，未来老客户占比提升有望带动销售费用率下降。市场空间方面，在线教育市场空间有望达 1800 亿元，目前行业 CR5 超 60%。看好拥有深厚教育积淀和良好品牌形象的好未来、新东方在线、跟谁学。 今年以来，《职业技能提升行动方案（2019—2021 年）》、《中华人民共和国职业教育法修订草案（征求意见稿）》等鼓励政策陆续出台,有望提升高教板块整体估值。1）看好内生成长性强的高教集团，推荐中汇集团。2）长期看好新生儿下行背景下蓝领工人稀缺性增加带来职业技能培训收益提升，推荐中国东方教育。3）看好教育信息化和新高考改革带来的投资机会，推荐佳发教育。 风险提示：政策变动、线上教育竞争加剧 中小公司研究 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 执业证书编号：S1440519030001 香港分析师牌照：BOT812 秦基栗 qinjili@csc.com.cn 021-68821600-850 执业证书编号：S1440518100011 研究助理：王邵哲 18019484901 wangshaozhe@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 12 月 19 日 市场表现 -6%4%14%24%34%44%2018/12/182019/1/182019/2/182019/3/182019/4/182019/5/182019/6/182019/7/182019/8/182019/9/182019/10/182019/11/18上证指数深证成指-6%4%14%24%34%44%2018/12/182019/1/182019/2/182019/3/182019/4/182019/5/182019/6/182019/7/182019/8/182019/9/182019/10/182019/11/18创业板指中小板综 中小公司研究 中小公司深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 中小盘未来怎么看？ ............................................................................................................................................... 1 政策放开，中小盘迎来春天 ........................................................................................................................... 1 以史为鉴，哪些次新股走出来了？ ............................................................................................................... 4 我们的选股思路 ............................................................................................................................................... 6 检测行业分析 ........................................................................................................................................................... 7 寻找优质检测细分领域 ................................................................................................................................. 19 建议关注：广电计量 ..................................................................................................................................... 22 在线教育投资策略——未来已来，谁执牛耳？ ................................................................................................. 25 为什么说 2019 年是在线教育行业的崛起之年？ ........................................................................................ 25 对于在线教育行业的三大核心问题，我们怎么看？ .........................................................