通过行业研究看托育行业发展趋势：我们对托育行业的一些思考

证券研究报告行业研究报告黄莞(分析师)史玲林（研究助理）电话：020-88832319执业编号：A1310517050001A1310118080004邮箱：huangguan@gzgzhs.com.cnshi.linglin@gzgzhs.com.cn2019年12月18日2早教托育行业的三驾马车：政策、资本、消费资料来源：广证恒生整理3一、政策：“幼有所育”思想下，规范化的政策加速落地2019年5月财政部发布关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告》2019年10月国家卫生健康委发布《托育机构设置标准（试行）》《托育机构管理规范（试行）》2019年10月国家发展改革委、国家卫生健康委发布《支持社会力量发展普惠托育服务专项行动实施方案（试行）》2019年5月9日国务院发布《关于促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见》202020192019年9月住建部发布《托儿所、幼儿园建筑设计规范》修订版2019年3月人力资源社会保障部颁布了育婴员、保育员国家职业技能新标准 2020年前初步建立婴幼儿照护服务的政策法规体系和标准规范体系，并建成一批具有示范效应的婴幼儿照护服务机构。 2025年，婴幼儿照护服务的政策法规体系和标准规范体系基本健全，多元化、多样化、覆盖城乡的婴幼儿照护服务体系基本形成。资料来源：教育部、广证恒生整理4 相关的补贴和税收优惠的正式落地需要一段过程，预计或在2020年正式落地。 税收优惠政策能够显著提高托育企业盈利能力，和投资回收速度。1）单店盈利模型方面：成熟期税后净利率预计可提升5-6pct2）投资回收周期方面：可缩短5个月左右一、政策：最大利好政策——税收优惠能省多少钱？项目绝对额占比税收优惠项目绝对额占比运营收入528.00 100%528.00 100%学费收入480.00 90.91%480.00 90.91%餐费48.00 9.09%48.00 9.09%不含税收入498.11 94.34%免增值税528.00 100.00%运营成本401.16 75.98%401.16 75.98%租金水电77.76 14.73%77.76 14.73%人力成本155.40 29.43%155.40 29.43%其他成本48.00 9.09%48.00 9.09%销售费用50.40 9.55%50.40 9.55%管理费用52.80 10.00%52.80 10.00%折旧摊销16.80 3.18%16.80 3.18%税费6.23 1.18%2.64 0.50%税前净利润90.73 17.18%124.20 23.52%企业所得税22.68 4.30%减按90%计应税额27.95 5.29%税后净利润68.05 12.89%96.26 18.23%税收优惠后投资回收周期26.13个月（包含3个月筹备期、7个月开店成长期）投资回收周期20.51个月税收优惠后资料来源：广证恒生测算5 自2018年以来，二级市场估值下滑叠加中美贸易摩擦，一级市场“募资难”，机构“持币观望”现象显现，资金流入规模持续下跌，投资更趋于谨慎。头部投资机构投资放缓，企业融资周期将拉长。 具体来看，2019年前11月中国股权投资市场募资金额总额为1.08万亿元，同比下降5.81%，较此前下滑程度放缓（2018年募资金额同比下降25.55%）。投资金额方面， 2019前11月全市场投资金额7257.54亿，同比下降29.71%，呈加速下滑态势（2018年投资金额同比下滑10.93%）。资料来源：清科、广证恒生股权投资市场资金募集情况股权投资市场资金投资情况二、资本：市场趋冷，募资金额及投资金额下降-120%-80%-40%0%40%80%120%0400080001200016000200002007200820092010201120122013201420152016201720182019前11个月外币基金募集金额（人民币亿元）人民币基金募集金额（人民币亿元）中国股权投资市场募集总额YOY-80%-40%0%40%80%120%160%04000800012000160002007200820092010201120122013201420152016201720182019前11个月外币投资总金额（人民币亿元）人民币投资总金额（人民币亿元）中国股权投资市场投资总额YOY（右轴）6 从一级市场的教育领域来看，2019年总体表现与全市场基本一致，整体趋于理性，大额投资涌向较成熟标的。从投融资数量看，教育投资自2018年Q2后投资事件数量下滑，市场回归理性。分年度来看，教育行业一级市场投资在2014至2018年保持高热度。2016年达到顶峰594起，随后市场逐渐降温，教育投资市场趋于理性。截至2019年11月30日，2019年教育投融资事件合计282起，较去年同期有所下降38%（Q3之前）。二、资本：教育投资回归理性，近两年市场逐渐降温165558107287520594519472282010020030040050060070072681501151168852137145138144838616315113511962771521481319349020406080100120140160180201420152016201720182019.11Q1Q2Q3Q4资料来源：IT桔子、广证恒生整理一级市场教育投融资数量一级市场教育投融资情况7投资轮次整体后移，中后期占比提升教育整体投融资轮次分布情况 从融资轮次看，前期投资占主导，中后期投资占比逐步提升。教育行业投融资中，总体上前期投资占比最高，但2016年以来前期投资占比持续下滑。截至2019年11月30日，2019年中后期投资占比为33%。 教育市场投资进入分化期，存量标的融资能力有所强化，市场更加关注成熟标的。二、资本：教育整体融资轮次后移，中后期投资占比逐步提升2504134413793421880%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018 2019.11前期中期后期天使/种子轮, 24.11%A轮, 42.55%B轮, 9.57%C轮, 4.96%D轮, 2.84%E轮, 0.71%F轮, 0.71%战略投资, 12.41%IPO上市, 1.77%IPO上市后, 0.35%资料来源：IT桔子、广证恒生整理8二、资本：对托育的关注度提升 2019年，受益于政策出台，资本对托育的关注度提升。2019年早教托育领域，线下实体服务机构完成投融资15起，累计融资约4.5亿元。包括积木宝贝、MoreCare茂楷、小马快跑 、时光企鹅、孩子国精致托育、乐融儿童之家、多乐小熊、三优亲子、稚子社、纽约国际儿童俱乐部、十牛小镇、纽诺教育、圣顿教育、Urjoy school等14家机构，其中积木宝贝分别于年初和年尾融资2次。1144691502468101214162013201420152016201720182019早教托育投融资案例数量（个）0.000.190.900.170.792.414.5301234520132014201520162017201820