【图说债市月报】信用债发行升温收益率下行，科创债政策加码或迎配置机遇

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报 2025 年 4 月 1 日 — 4 月 3 0 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债发行升温收益率下行， 科创债政策加码或迎配置机遇 ——2025 年 4 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议降准降息落地但债市波动或仍延续，科创债结构性机会值得关注。降准降息落地但市场博弈持续，债市或继续波动。展望后市，5 月 7 日人民银行表示降准0.5 个百分点，释放 1 万亿长期资金；同时下调政策利率 0.1 个百分点，将 7天逆回购利率从 1.5%降至 1.4%，推动整体社会融资成本降低。从对债券市场影响来看，降准降息等总量操作对债券市场运行形成支撑。考虑到此前债市收益率已下行至历史较低水平，已经在一定程度上反映了降准降息预期，本轮一揽子政策集中出台后市场可能调整对经济修复的预期，叠加中美关税摩擦有所缓和，投资者风险偏好可能出现边际回升，对债券收益率或形成一定上行压力。在外部环境复杂多变的背景下，市场仍在博弈宏观经济基本面及未来政策预期市场观望情绪也较浓，债券市场收益率波动状态或将延续。投资方面，近期科创债政策加码，科创债迎来发展新机遇，建议多加关注有关投资机会。5 月 7日人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》。随后，沪深北交易所、交易商协会相继发文落实有关部署，协同发力加大债券市场对科技创新的支持力度。近期一系列支持政策释放积极信号，有利于提升市场对科创债的认可度和投资热情，叠加监管部门通过引入多元投资资金、优化做市机制等促进科创债市场流动性提升，科创债市场投资价值显现，可挖掘投资机会。从科创债发行结构来看，目前发行人以央国企为主，信用资质相对较好，建议适度拉长优质主体投资久期，寻找收益增厚区间；也需注意监测主体信用情况变化，避免负面舆情、科创成果不及预期等因素带来的负面影响。  债券市场回顾信用风险：4 月债券市场月度滚动违约率为 0.28%，较上月上升 0.03 个百分点。月内债券市场月内有 1 家新增主体违约，为房地产行业主体富力地产。展期方面，月内鑫苑置业、融信投资、合景泰富、富通集团共 4 家主体进行债券展期。宏观与资金环境：4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点。4 月制造业 PMI 新订单、新出口订单指数分别为 49.2%和 44.7%，分别较上月回落2.6、4.3 个百分点；制造业 PMI 生产指数较上月回落 2.8 个百分点至 49.8%。4 月央行通过公开市场操作净投放资金 7692 亿元。与上月相比，各期限质押式回购利率多数全面下行，幅度在 2-48bp 之间。一级市场：4 月信用债发行升温，发行规模共计 14804.29 亿元，较上月增加2392.84 亿元；科技创新类债券发行规模为 772.48 亿元，较上月增加 453.21亿元。分行业来看，基础设施投融资行业信用债发行规模为 4521 亿元，较上期减少 600 亿元。产业债类信用债发行规模共计 8190 亿元，较上期增加 2673亿元。发行利率方面，多数行业平均发行利率有所下行，幅度在 15-77bp 之间。二级市场： 4 月份二级市场债券成交总额为 36.57 万亿元，日均成交额为 1.74万亿元,成交总额及日均成交额均较上月减少 8.05%。4 月债券市场收益率整体呈现“前低后稳”走势。整体来看，债券收益率仍较上月下行，其中利率债收益率全面下行 8-19bp，10 年期国债收益率下行 19bp 至 1.62%；信用债方面，各期限等级中短期票据收益率全面下行，幅度在 1-21bp 之间。债券市场研究系列【图说债市月报】信用债发行升温收益率普遍下行，关注关税冲突下利率走势变化-2025 年3 月 【图说债市月报】债市调整幅度较大，降准降息仍有机会密切关注资金面动态-2025 年2 月 【图说债市月报】发行升温信用风险整体可控，多空交织或加大债市波动-2025 年1 月 【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月 【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债市场如何看？-2024 年11 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 1 中诚信国际图说债市月报-2025 年 4 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”www.ccxi.com.cn 市场动态及策略 信 用 债 发 行 升 温 ， 收 益 率 全 面 下 行 。 4 月 官 方 制 造 业 PMI 为 49%， 较 上 月 下降 1.5 个 百 分 点 ，外 部 环 境 急 剧 变 化 下 制 造 业 供 需 两 弱 ，关 税 战 对 经 济 影 响 显 现 。从 需 求 方 面 看 ， 4 月 制 造 业 PMI 新 订 单 、 新 出 口 订 单 指 数 分 别 为 49.2%和 44.7%，分 别 较 上 月 回 落 2.6、 4.3 个 百 分 点 ； 生 产 方 面 ， 制 造 业 PMI 生 产 指 数 较 上 月 回落 2.8 个 百 分 点 至 49.8%， 回 落 至 荣 枯 线 以 下 。 流 动 性 方 面 ， 4 月 央 行 通 过 公 开市 场 操 作 净 投 放 资 金 7692 亿 元 。央 行 连 续 第 二 个 月 加 量 续 作 MLF，且 加 量 幅 度 较3 月 显 著 加 大 ，再 次 释 放 适 度 宽 松 的 政 策 信 号 。受 央 行 加 大 流 动 性 呵 护 力 度 影 响 ，资 金 价 格 全 面 下 行 ，幅 度 在 2-48bp 之 间 。从 债 市 运 行 情 况 看 ，一 级 市 场 方 面 ，4月 信 用 债 发 行 升 温 ， 发 行 规 模 共 计 14804.29 亿 元 ， 较 上 月 增 加 2392.84 亿 元 ；净 融 资 额 较 上 月 增 加 3308.81 亿 元 至 2134.98 亿 元 ， 由 负 转 正 。 二 级 市 场 方 面 ，4 月 上 旬 在 贸 易 摩 擦 升 级 与 股 市 回 调 等 因 素 推 动 下 债 券 收 益 率 大 幅 下 行 ， 中 下 旬则 受 股 市 修 复 和 政 策 预 期 影 响 ，收 益 率 小 幅 回 升 。整 体 来 看 ，与 上 月 相 比 ，利 率债 收 益 率 全 面 下 行 8-19bp，信 用 债 方 面 ，各 期 限 等 级 中 短 期 票 据 收 益 率 全 面 下 行 ，幅 度 在 1-21bp 之 间 。 降 准 降 息 落 地 但 市 场 博 弈 持 续 ， 债 市 或 继 续 波 动 。 展 望 后 市