银行业：综合化经营，大行砥砺前行

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度 综合化经营，大行砥砺前行 银行系金融平台经营新变化： 牌照方面，五大行都新成立了金融资产投资公司，从事债转股相关业务。工行、建行在综合化经营上布局较快，新成立了理财子公司、金融科技子公司。此外，截至 2018 年末，五大行中仍然只有建行和交行获得了信托牌照，工行、农行和中行还不能从事信托业务。 资产规模方面，在租赁领域，工行的工银租赁资产规模最大，紧随其后的交银租赁。在保险领域，中行、建行继续保持领先。在证券领域，中国银行的子公司总资产规模最大。在信托领域，建行、交行发展势头良好，近两年资产规模稳步上升。在基金领域，各大银行子公司资产规模都实现不同程度的增长，其中，工商银行资产规模仍是遥遥领先。 利润方面，在租赁领域，中行以显眼的盈利能力拔得头筹。在保险领域，近两年五大行皆实现盈利，但盈利能力明显不足，过于依赖银保渠道使得其急需转型。在证券领域，中行仍然保持领先位置。信托方面，建行、交行发展势头良好，净利润稳步增长。在基金领域，工商银行的基金子公司盈利能力仍处在第一位，但与其他行，尤其是建行的差距在逐渐拉近。 案例一：工商银行 工商银行与其他银行相比，主要缺少两大经营牌照：信托及财险，在金融科技子公司，理财子公司上的设立步伐较同行更快，在各个领域都已具备一定的规模，资产、利润均居于行业前列，显示出银行在综合化经营上的独特优势。其中，近两年证券子公司发展较为突出，5 年间资产规模与盈利分别增长 393.84%和206.85%。在未来发展战略上，管理层把侧重点放在转型发展，抢抓机遇上，尤其指基金和租赁。 案例二：建设银行 建设银行是牌照最为齐全的大行，在证券、保险、信托、基金、租赁全面发展，而且有养老金管理、期货牌照，金融科技子公司，理财子公司也相继成立，其中信托近两年利润增长最为显著，两年间增长了 44.79%。未来建行综合化经营的重点放在转型发展，依托金融科技，深化协同发展，打造金融生态圈。 各牌照之间的关系： 一是具有竞争关系。理财子公司与基金子公司产品会产生同质化竞争、通道业务以及银行渠道上的竞争。二是协同关系，分别为生态协同、业务协同与债转股子公司协同。 银行综合化经营又迈出实质性的一步：理财子开业 截至目前，已经有超过 30 多家商业银行宣布成立理财子公司，六家大行中，工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、邮储理财都正式开业经营。未来理财子公司将陆续通过开立证券账户独立投资二级股票市场。预计在股票投资领域，大行理财子将采取三种方式参与。 维持 增持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：陈翔 chenxiangbj@csc.com.cn 010-85130978 发布日期： 2019 年 12 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -6%4%14%24%34%2018/12/172019/1/172019/2/172019/3/172019/4/172019/5/172019/6/172019/7/172019/8/172019/9/172019/10/172019/11/17银行上证指数银行 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 其一、FOF/MOM；其二、通过招投标委外；其三、自己投资。 初期我们预计更多的采用前两种方式，等着内部的投研团队建立后，估计会更多的采用第三种方式。 投资建议 （1）此轮银行股上涨的核心逻辑是：存量风险下降驱动银行股估值修复；而且，存量风险降幅大于风险增量从而显性不良率 3Q 环比下降；同时，MLF 利率下调，11 月 LPR 也将下调，LPR 推进降低长端利率，提升资产品质，将继续强化估值修复。19/20 年银行业 PB 为 0.82/0.73 倍，目前市场偏好低估值品种，4 季度银行股估值修复空间至少 20%，19 年 PB 有望修复到 0.9 倍以上。 （2）2020 年展望。我们预计银行业：利息净收入同比增长 8%，非息收入同比增长 10%， PPOP 增长在8.5%，净利润同比增长 7%，基本同 19 年保持稳定。从银行股行情上看，我们看好上半年银行股的表现，更加看好 1 季度行情。因为 2020 年 NIM 前高后低，行业净利润增速也将前高后低，股价表现上也将呈现前高后低的走势。（详情见：2020 年银行业年度投资策略报告：《前高后低，风险为线》。 （3）2020 年，重点推荐个股：招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行；工商银行、邮储银行、浦发银行；上海银行、长沙银行、无锡银行。 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 目录 前言 ........................................................................................................................................................................... 1 银行系金融平台经营新变化 ................................................................................................................................... 1 牌照变化 ................................................................................................................................................... 1 资产规模变化 ........................................................................................................................................... 2 盈利变化 ................................................................................................................................................... 2 案例一 —— 工商银行 ........................................................................................................................................... 3 经营的宽度与深度 ........................................................