休闲服务行业：从ClubMed和亚特兰蒂斯探究休闲度假行业发展趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评研究 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 休闲服务 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 ＃assAuthor＃ 联系人： 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 全球休闲度假游迎春天，亚洲市场尤其是中国地区潜力巨大。受益于人均可支配收入持续上升、休闲需求增加及交通服务改善等因素，全球旅游业稳步上行，预计 17-22 年全球休闲度假旅游市场收入 CAGR 将达到 8.8%，其中提供多元化产品和全面服务组合的度假村将迎来高速发展。其中，亚太区预计 17-22 年将以 10.1%的强劲复合增速达到 2.9 万亿美元收入，占据旅游市场规模第一位，引领全球增长。具体到中国地区，2017 年我国休闲度假旅游市场的总收入为 2.5 万亿元，预计将以 12.8%的复合增速提升至 2022 年 4.5 万亿元，其主要驱动因素包括：1）消费者群体呈现年轻化趋势，中国千禧一代的新兴消费人群日益追求独特及个性化旅游体验；2）居民休闲时间延长，国内小长假的增多不仅激发了出游意愿，也使消费者对目的地的停留时间产生延长期望；3）互联网技术的进步带来社会生活和出行方式的变化，推动居民旅游从传统跟团游到自助游、半自助游、定制游的休闲度假趋势发展。 ⚫ 案例一：一站式旅游度假目的地领军公司 ClubMed。ClubMed 度假村集团创立于 1950 年，总部位于法国，是世界知名的以家庭为中心、一价全包休闲度假服务提供商，业务遍布六大洲 40 多个国家和地区，2018 年营收达 126.3 亿元/+8%，收入主要来自欧洲，但增速主要由亚洲地区贡献。ClubMed 的核心竞争力包括：1）一价全包的核心理念，创造了可靠、轻松的休闲氛围；2）度假村类型丰富，差异化定位；3）经营模式多样，强化轻资产扩张；4）快乐数字化，拓展直销渠道。 ⚫ 案例二：国内高端度假综合体三亚亚特兰蒂斯。作为国内唯一七星级酒店，亚特兰蒂斯提供一站式体验，配有高品质餐饮服务、拥有 1,314 间高级海景房、天然海水水族馆、水世界、玩学俱乐部“迷你营”以及超过 5,000平方米的会议演艺娱乐和购物活动空间，19H1 共接待游客 246 万人次，营收达 6.6 亿元/+220%，平均 OCC 增至 62%/+14.5pct，ADR 大幅升至2,371 元/+52%。有别于传统观光游览性旅游目的地，亚特兰蒂斯拥有多重优势：1）休闲度假属性强，消费集中 2）受自然资源限制小，灵活度高。 ⚫ 复星旅游文化——国内休闲度假领先整合者和开拓者。复星旅文是复星集团“健康、快乐、富足”三大战略之一“快乐”板块的支柱，旨在为全球家庭提供旅游和休闲度假相关的解决方案。公司未来看点在于：1）度假村业务全球扩张&结构优化，重点拓展高成长的亚太市场；2）旅游目的地业务受益于国际旅游岛长期助力，看好未来丽江太仓项目；3）打造FOLIDAY 生态系统提供一站式产品及服务，为长期发展提供动力。 ⚫ 投资建议：推荐积极关注度假村龙头复星旅游文化（1992.HK）：作为全球领先的休闲度假行业龙头，复星旅文上市后业绩表现持续亮眼，我们看好其ClubMed 度假村业务量价齐升，旅游目的地贡献业绩增量，多样化衍生业务作为弹性驱动，构筑核心竞争力。未来公司增长点明确，中长期发展空间巨大，对比港股及美股酒店度假村标的，公司估值低，EV/EBITDA 显著低于行业平均水平，建议投资者积极关注。 风险提示：极端天气风险、食品安全风险、海外政治风险、国内政策收紧等 ＃title＃ 从 ClubMed 和亚特兰蒂斯探究休闲度假行业发展趋势 ＃createTime1＃ 2019 年 12 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评研究报告 目 录 1、休闲度假行业概况：全球旅游稳定增长，休闲度假领域发展向好 .............. - 6 - 1.1 全球概况：休闲度假游迎春天，亚太市场潜力巨大 .................................. - 6 - 1.2 国内概况：休闲度假旅游进入高速发展期 ................................................. - 8 - 1.3 行业竞争格局：市场高度分散，复星旅文领先优势明显 ........................ - 11 - 2、案例一：一站式旅游度假目的地领军公司 ClubMed ................................... - 13 - 2.1 ClubMed 是全球领先的一价全包度假集团 ................................................ - 13 - 2.2 核心竞争力：一价全包+差异化服务+轻资产扩张 ................................... - 14 - 2.2.1 一价全包的核心理念 .................................................................... - 14 - 2.2.2 度假村类型丰富，差异化定位..................................................... - 16 - 2.2.3 经营模式多样，强化轻资产扩张................................................. - 17 - 2.2.4 快乐数字化，拓展直销渠道 ........................................................ - 19 - 2.3 经营状况：营收稳步增长，亚洲市场发展迅速........................................ - 19 - 3、案例二：国内高端度假综合体三亚亚特兰蒂斯 ............................................ - 22 - 3.1 三亚亚特兰蒂斯打造高端综合性旅游目的地............................................ - 22 - 3.2 经营状况：业绩表现持续亮眼，棠岸项目保障投资回报 ........................ - 24 - 4、复星旅游文化——国内休闲度假领先整合者和开拓者 ................................ - 27 - 4.1 复星旅文概况：全球度假村龙头，发展步入新阶段 .................