4月金融数据点评：政府债推动社融持续高增

证券研究报告宏观|点评报告政府债推动社融持续高增4月金融数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/5/15万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债加快发行，社融增长提速2、M2创近一年新高目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：金融数据主要分项资料来源：Wind，太平洋证券➢中国4月新增社会融资规模1.16万亿元，市场预期1.26万亿元，前值5.89万亿元；➢中国4月新增人民币贷款2800亿元，市场预期7644亿元，前值36400亿元；➢中国4月M2同比8.0%，市场预期7.5%，前值7.0%；M1同比1.5%，前值1.6%。2025/42025/32025/22025/12024/122024/112025/42025/32025/22025/12024/122024/11总社融规模1159158894223757054628507232881224910559741658129181-1266人民币贷款8843823465285219484025216-24655314-32453793-2690-5904外币贷款-130-295-281-392-675-468180-838-272-1381-40-111信托贷款-77238-33062315191-219-443-901-109-196-106委托贷款-2-165-228449-20-183-91300-5680823203未贴现承兑银行汇票-27943632-29874654-1332910169680699-982533708企业债券2340-90517024454-1592381633-51422791342582993非金融企业境内股票融资39141276473484428205185-3851-2469政府融资政府债券9729148661693969331756613089106661024010928398682421577人民币贷款280036400101005130099005800-45005500-44002100-1800-5100短期贷款及票据融资-478172552252117544888753-12415047458733593267-3638中长期贷款12692084742503953534005100-1165331-7612163-6674-1691居民人民币贷款-52169853-3891443835002700-504472016-53631279-225居民短期贷款-40194841-2741-497588-370-501-672127-4025-171-964居民中长期贷款-12315047-1150493530003000435531-112-13371538669企业人民币贷款610028400104004780049002500-25005000-53009200-4016-5721企业短期贷款-480014400330017400-200-100-7004600-20002800435-1805企业中长期贷款2500158005400346004002100-1600-200-75001500-8212-2360企业票据融资8341-19861693-514945001223-40514446045843003-869M01211.59.717.21312.7M11.51.60.10.41.2-0.7M287777.37.1人民币存款-4400425004420043200-140002170034800-550034600-11600-14868-3600住户存款-139003090061005520021900790046002600-25900299002120-1189非金融企业存款-1329728400-8940-20601805774005428767520960-13460148924913财政性存款3710-7710125763324-1672514002729-4916374-5280-75044693非银行业金融机构存款15710-1411028300-11100-31700180019010-1261016726-16626-26374-13900信贷总居民部门企业部门M0、M1、M2同比（%）存款当月新增同比多增单位：亿元社融表内融资表外融资企业直接融资请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债加快发行，社融增长提速图表2：社融当月新增规模图表3：社融4月新增规模资料来源：Wind ，太平洋证券➢新增社融同比增速持续加快。4月社融增加1.16万亿元，同比多增约1.2万亿元，小幅低于市场预期；社融存量增速为8.7%，较上月持续提升0.3个百分点，一方面受去年较大力度金融数据“挤水分”背景下基数较低的影响，另一方面也与政府债券同比加快扩张有关，政策驱动特征持续凸显。➢政府债券仍为主要拉动。结构上来看，本月社融同比多增的一大支撑仍是来自政府债券，另外未贴现银行承兑汇票同比明显少减也形成一定拉动。相比上月，新增人民币贷款同比明显少增，转为拖累。资料来源：Wind ，太平洋证券-500005000100001500020000250003000035000202020212022202320242025社会融资规模增量:当月值，4月-10000010000200003000040000500006000070000800002024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中国:社会融资规模:当月值 亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债加快发行，社融增长提速图表4：新增人民币贷款-单月资料来源：Wind ，太平洋证券➢信贷总量弱于季节性。4月新增信贷2800亿，同比少增4500亿，明显低于市场预期，与历史同期相比也处于偏低水平。考虑到4月是传统的信贷小月，新增人民币贷款规模往往会出现边际上的收缩，但本月新增规模明显弱于季节性，对此我们理解可能受到关税这一外生冲击下，实体加杠杆以及银行增加贷款投放的态度较为谨慎保守的影响。此外化债推进形成的置换效应或仍存在。2800 05000100001500020000人民币贷款2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月2025年4月100600020000400006000080000100000120000人民币贷款2019202020212022202320242025图表5：新增人民币贷款-累计资料来源：Wind ，太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债加快发行，社融增长提速图表6：分项新增人民币贷款-单月资料来源：Wind ，太平洋证券➢实体部门新增贷款同比均由正转负。结构上看，新增人民币贷款中各分项普遍同比少增或多