化工行业2025年一季报业绩综述：弱复苏，结构分化明显

证券研究报告 | 行业专题 | 基础化工 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础化工 报告日期：2025 年 05 月 06 日 弱复苏，结构分化明显 ——化工行业 2025 年一季报业绩综述 投资要点 ❑ 2025 年 3 月，化工行业 PPI 同比-2.8%，其中化学原料与制品行业、化学纤维和橡胶塑料制品分别为-3.6%/-4.7%/-1.5%。PPI 持续下行主要由于油煤等原料价格下跌、过去 2 年产能增速较高开工率下行所致。3 月单月行业利润率降至4.45%，降至历史低位。 ❑ 化工上市公司多为细分领域龙头，表现优于行业。24 年和 25 年 1 季度，基础化工行业上市公司收入平均增速分别为 1.07%和 4.29%，净利润平均增速分别为-9.3%和 11.9%。化工各子行业景气度不同步，结构分化明显。Q1 净利润增幅最高的 5 个子行业分别为：氯碱、氟化工、食品饲料添加剂、其它化学原料和农药，净利润增速分别为：129.52%、91.39%、68.1%、66.78%和 62.22%。Q1 地产及家电汽车等稳增长政策刺激下内需保持稳定增长，出口保持韧性。化工行业 Q1 需求弱复苏，产能过剩整体承压下不同子行业分化明显。价格表现好的子行业主要集中在产能增长压力较小的子行业如民爆、制冷剂，刚需和供给集中的子行业如食品饲料添加剂、部分农药品种，内需为主或进口替代的子行业如改性塑料、合成树脂、复合肥等。 ❑ 氯碱：国家一系列稳经济促消费政策推动下，Q1 房地产销售改善，汽车产量保持快速增长。氧化铝产量 2259.6 万吨，同比增长 12%，烧碱盈利同比大幅增长。但 4 月至今，氯碱价格逐渐回落。氟化工：三代制冷剂进入削减配额周期，制冷剂产量严格受限。国内汽车和家用空调保持稳步增长。制冷剂行业产能集中度高，产品价格持续上涨。食品饲料添加剂：食品饲料添加剂下游成本占比低，需求相对刚性。生猪养殖利润逐渐修复，饲料产量平稳增长。24 年出口大增以及关税影响，预计外需短期承压，海外市场阶段性去库存。未来走势取决于行业龙头的协同性以及各自对量价的抉择。其它化学原料：丙烯酸、季戊四醇、减水剂单体等供给收缩，价格迎来结构性上涨。部分企业产能释放带来业绩大幅增长。Q2 随着部分化工原料新产能投放及检修装置恢复，供给逐步恢复正常，产品价格也有所回落。农药：海外市场库存去化，需求复苏。2024 年海外巨头库存同比降 20%左右，中国农药出口量同比增 30%。农药行业产能过剩，价格依然承压。部分老品种，新增产能压力小，供给高度集中，一旦发生突发状况，涨价空间较大如烯草酮、毒死蜱等。看好新增产能压力小的小品种农药。 ❑ 行业观点：在美国对华关税大幅提升背景下，出口压力增大，外需承压，预计政府将会继续加大经济刺激力度；在政策加持下，内需有望复苏。因此，我们看好受益内需的磷肥（龙头股息率 6-8%），钾肥（亚钾国际量价齐升），民爆龙头（广东宏大、江南化工、易普力）；需求刚性供给收缩的维生素龙头（新和成、浙江医药、花园生物、能特科技）；AI 和芯片材料细分龙头（东材科技、新宙邦、圣泉集团）；以及受益中国对美加征关税的成核剂龙头呈和科技。 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险 行业评级: 看好(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 tangyongjun@stocke.com.cn 相关报告 1 《库存去化，VD3 价格看涨》 2025.04.29 2 《关税对化工行业影响》 2025.04.10 3 《Q1 盈利有所修复，看好内需复苏机会》 2025.04.08 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 量增价跌，开工率和盈利下行 ................................................................................................................... 4 2 结构分化，不乏亮点 ................................................................................................................................... 5 2.1 氯碱：烧碱盈利大幅上升，Q2 有待观察 ........................................................................................................................ 6 2.2 制冷剂：配额限制，需求增长，涨价确定性强 .............................................................................................................. 7 2.3 食品饲料添加剂：需求刚性，供给集中，量减价涨 ...................................................................................................... 8 2.4 其它化学原料：供给收缩驱动价格结构性上涨，建议关注持续探涨品种 ................................................................ 10 2.5 农药：景气触底，库存去化，部分品种启动涨价 ........................................................................................................ 11 2.6 总结： ............................................................................................................................................................................... 13 3 投资建议 ..................................................................................................................................................... 13 4 风险提示 ............................