化工行业2020年年度投资策略报告：周期钝化，科技为锋

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|化工 周期钝化，科技为锋 同步大市（维持） ——化工行业 2020 年年度投资策略报告 日期：2019 年 12 月 12 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 从周期来看，我们认为本轮化工周期的谷底在 2019Q4-2020Q2 之间，行业目前大部分标的处于历史低位，往下的空间有限。然而我们复盘过往历史，发现化工行业的周期性在不断钝化，还是依靠过往周期上行导致整个行业集体攀升的情况可能性越来越小，市场对标的估值和营收增速越来越看重。因此，我们推,k 荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有壁垒的周期大白马。如万华化学、华鲁恒升；2.有确定增量的子行业，如即将投产大炼化项目的化纤板块龙头恒逸石化等；3.新材料板块，建议着重关注涉及 5G 通信材料的 LCP、半导体以及面板 LCD、OLED 相关子行业的龙头。 投资要点： ⚫ 磷化工：“三磷整治”加快行业集中化进程，利好相应行业细分龙头。今年生态环境部、发展改革委陆续出台了《长江保护修复攻坚战行动计划》、《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》等一系列“三磷”治理政策。我们认为，“三磷”治理是 2020 年化工环 保整治的重心之一，目前地方“自查”阶段已经结束，正式进入“定方案”阶段，后续随着“三磷治理”的推动，磷化工行业龙头企业的环保和竞争优势将凸显，产品价格也将上升，建议关注相关细分行业龙头。 ⚫ 化纤板块：民营大炼化项目陆续投产，PX-PTA 产业链供需优化。上半年部分民营大炼化项目相继投产，导致以往化纤板块的利润核心 PX 价格暴跌， PX 逐步实现进口替代，产业链利润将逐步从 PX 流向 PTA。此外，民营大炼化项目具有配套设施齐全，成本低廉的特点，综合竞争力较强，建成投产以后或将具有较好的盈利能力。看好民营大炼化项目投产的企业，推荐关注恒逸石化。 ⚫ 新材料板块：需求快速增长，发展潜力巨大。首先，在中美贸易摩擦不可确定的情况下，国产关键新材料进口替代的进程不可避免的加速；其次，新材料板块下游需求非常旺盛，并且有相应的政策托底，未来受益的确定性相对较大。我们建议关注两个方向：1.LCD、OLED 面板进口替代的混晶材料；2.受益于 5G 建设浪潮的相关材料，如 LCP 材料。 ⚫ 风险提示：原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、大炼化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 18A 19E 20E 评级 扬农化工 2.89 3.68 4.42 增持 万华化学 3.88 4.25 4.80 买入 恒逸石化 0.79 1.56 1.95 增持 华鲁恒升 1.86 1.81 2.00 买入 [Table_IndexPic] 化工行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 12 月 11 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20191209_行业周观点_AAA_2%生物素价格持续高涨，液氯高价回落 万联证券研究所 20191202_行业周观点_AAA_生物素、丙酮价格趋势不改，三氯甲烷领跌 万联证券研究所 20191125_行业周观点_AAA_丙酮、生物素价格持续上涨，液氯跌幅居前 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 黄侃 电话： 18818400628 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn -8%0%8%16%24%32%化工沪深300证券研究报告 行业策略报告-年报 行业研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 29 页 目录 1、2019 市场行情回顾 ........................................................................................................ 4 1.1 市场表现 ......................................................................................................................... 4 1.2 2019Q3 基础化工经营情况回顾 ................................................................................. 7 2、2019 市场展望 ................................................................................................................ 9 2.1 需求面：经济下行，下游市场需求承压 ................................................................... 10 2.2 供给面：环保安全政策加码，供给缩紧 .................................................................. 12 2.2.1 响水工业园区关闭，江苏化工安全整治力度提升 ............................................... 12 2.2.2 全国范围多省市进行化工安全整治排查 ............................................................... 14 2.3 原料面：原油价格中枢下行，利好下游细分行业................................................... 14 3、重点子行业推荐 ........................................................................................................... 17 3.1 磷化工：“三磷整治”加快行业集中度进程，利好相应行业细分龙头 ................... 17 3.2 化纤板块：民营大炼化项目陆续投产，改善 PX-PTA 产业链供需结构 ............... 18 3.3 混晶材料：产能逐步向国内转移，进口替代提速................................................... 20 3.4 LCP 材料：受益 5G 建设