产寿险领头公司，业务具有较强韧性

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国平安（601318） 证券研究报告 2025 年 05 月 08 日 投资评级 行业 非银金融/保险Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 51.96 元 目标价格 61.61 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 10,762.66 流通 A 股股本(百万股) 10,762.66 A 股总市值(百万元) 559,227.69 流通 A 股市值(百万元) 559,227.69 每股净资产(元) 51.61 资产负债率(%) 89.84 一年内最高/最低(元) 62.80/40.22 作者 杜鹏辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 陈嘉言 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524110001 chenjiayan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《 中国 平安- 季报 点评:NBV 同比+8.8%（追溯调整后+21.1%）超预期，新准则 落地 有望 提升 保险 股估值》 2023-04-27 2 《中国平安-年报点评报告:盈利主要受投资及信保业务拖累；寿险主业稳步修复，基本符合预期，看好改革成效加速兑现》 2023-03-17 3 《 中国 平安- 季报 点评:NBV 同比-26.6%符合预期，寿险转型成效已初步显 现 ， 看 好 开 门 红 估 值 修 复 》 2022-10-27 股价走势 产寿险领头公司，业务具有较强韧性 我国金融牌照最齐全的保险公司之一 中国平安于 1988 年于深圳蛇口成立，深耕保险行业近 40 年，是我国首家股份制保险企业，也是我国金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，业务覆盖保险、银行、资管等各个领域。公司于 2004 年及 2007年分别在香港联合交易所主板及上海证券交易所上市。 平安寿险：深化改革，业务品质不断提升 集团收入及利润主要来源于寿险业务，2024 年末，寿险业务贡献逾 7 成的净利润。公司深化改革，个险渠道，人力规模企稳回升，人均产能持续改善，业务品质不断提升。此外，新业务价值率大幅改善，推动新业务价值不断提升。银保渠道，依托集团的综合金融布局，平安寿险和平安银行深度合作打造新银保模式，得益于平安银行庞大的零售客户群体以及集团广泛的网点布局，为产品销售提供了强有力的支撑，推动银保渠道价值的提升。 平安产险：业务极具韧性 车险业务是财险的主要业绩驱动力。平安产险业务极具韧性，车险综改及市场竞争激烈等因素影响，2021 年车险业务同比-3.7%，但于同年第四季度已逐步恢复增长；非车险业务结构调整，信用保证险业务规模持续压缩，意外伤害险和短期健康险的占比逐步扩张。2024 年，综合成本率改善，整体综合成本率为 98.3%，承保利润由亏转盈。 投资建议：负债端方面，我们预计公司寿险业务有望通过深化寿险改革，不断向价值、高质量转型，进而创造更高的业务价值；同时产险业务品质不断改善，综合成本率持续优化，整体盈利能力有望持续提升。资产端方面，平安资产配置均衡，我们认为随着资本市场的复苏，平安投资收益有望持续提升。故我们给予中国平安目标市值 11219 亿元，对应目标价为61.61 元/股，较目前 2025 年 5 月 7 日收盘价 51.18 元仍有 20.4%的增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化；市场波动加剧；公司改革不如预期；保费增长不如预期；估值受跨市场对标标的影响，或存在一定偏差 -13%-4%5%14%23%32%41%2024-052024-092025-012025-05中国平安沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 913789 1028925 1093213 1151720 1210033 增长率（%） 3.8 12.6 6.2 5.4 5.1 归属母公司股东净利润（百万元） 85665 126607 130199 143641 145545 增长率（%） (22.8) 47.8 2.8 10.3 1.3 每股收益（元） 4.7 6.9 7.1 7.9 8.0 市盈率(P/E) 49.37 50.99 56.90 62.29 68.16 市净率(P/B) 76.3 78.1 80.5 82.7 84.5 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 业务范围最广、牌照最齐全的综合保险集团之一 ...................................................................... 5 1.1. 发展历程：中国平安深耕金融行业近 40 年，致力于成为国际领先的综合金融、医疗养老服务提供商 .............................................................................................................................. 5 1.2. 股权结构：股权结构分散，股东背景多样......................................................................... 6 1.3. 公司治理：领导人才齐全 员工素质较高 ........................................................................... 6 1.4. 业绩简述：总资产规模与净资产规模全行业第一 ........................................................... 8 2. 寿险：寿险及健康险业务经营稳健发展，渠道综合实力增强，高质量发展效果显现 ... 9 2.1. 持续深化改革，高质量转型初见成效.................................................................................. 9 2.2. 持续完善产品体系，深耕保障、养老、财富三大市场................................................. 10 2.3. 队伍质态持续向好，产能持续提升 .................................................................................... 10 2.4. 新业务价值率持续改善，推动新业务价值大幅