工控-电网24年报及25一季报总结：主业均稳健增长，期待人形-AI智能化兑现新增长曲线

工控&电网24年报及25一季报总结主业均稳健增长，期待人形&AI智能化兑现新增长曲线--东吴电新团队证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：谢哲栋执业证书编号：S0600523060001证券分析师：司鑫尧执业证书编号：S0600524120002研究助理：许钧赫执业证书编号：S06001230701212025年5月5日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业请务必阅读正文之后的免责声明部分2摘要工控&电力设备行业25Q1收入同比+9%、归母净利润同比+14%。1）行业25Q1营收&利润均稳健增长。全行业2025Q1实现收入/归母净利润2047/140亿元，同比+10%/+14%。2）行业整体毛利率水平承压。2025Q1行业毛利率为27.4%，同环比-0.8pct/+3.2pct。3）2025Q1合同负债/存货较年初+4%/+9%。4）2025Q1经营性现金流净流出26亿元，同比增加56亿元。工控行业Q1需求复苏，龙头汇川利润大超预期，二线工控在OEM市场需求整体向好下实现稳健增长。1）25Q1营收利润复苏。25Q1工控板块实现收入282亿元，同比+27%，实现归母25亿元，同比+33%。2）毛利率承压，部分公司因收入结构优化实现利润率增长。25Q1板块毛利率28.3%，同比-3.4pct，环比+2.7pct。归母净利率为8.8%，同比+0.4pct，环比+6.8pct。3）经营性现金流同比改善。2025Q1工控板块经营活动现金净流入4.4亿元，同比增加10亿元。4）公司层面，汇川技术收入利润大幅增长，25Q1收入同比+38%，归母同比+63%，二线正弦电气业绩实现较快增长，收入同比+17%，归母同比+13%。中压电气受益于昇辉科技大幅减亏利润增长快，智能电表板块受益于新联电子利润、三星医疗利润增速亮眼。特高压/高压板块剔除特变电工影响利润增长明显，低压电器板块受竞争加剧增收不增利，电线电缆受远东股份影响利润承压。一次设备板块整体保持略微下滑。24/25Q1实现营收5295/1188亿元，同比+6%/+4%，实现归母净利润216/71亿元，同比-14%/+6%，板块整体保持略微下滑。1）从不同板块来看，24/25Q1特高压/高压板块利润承压，开始反弹，2024年/2025Q1营收同比+4%/5%，归母净利润同比-28%/+2%，智能电表板块营收同比+18%/+11%，归母净利润同比+23%/+41%，中压电气板块营收同比+6%/+1%，归母净利润同比+416%/-15%，低压电器板块营收同比+7%/-4%，归母净利润同比-10%/-4%，电线电缆板块营收同比+5%/+9%，归母净利润同比-69%/+10%。2）盈利能力方面，一次设备板块盈利能力同比微降。2024/2025Q1一次设备板块毛利率18.8%/19.5，同比-1.8/-0.8pct，归母净利率6.4%，同环比+0.5/0.4pct。3）24年合同负债/存货较年初+5%/+12%，经营性现金流净流入535亿元，同比-2.3%。二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。2024/2025Q1二次设备实现营收1129/186亿元，同比+9%/+11%，实现归母净利润116/13亿元，同比+6%/+21%。2）盈利能力不断改善。2024/2025Q1二次设备板块毛利率为26.5%/25.3%，同比+0.1/-0.3pct，实现归母净利率10.3/7.1%，同比+0.1/+0.6pct。3）24年合同负债/存货较年初+23%/+7%，经营性现金流净流入175.5亿元，同比-10%。投资建议：1）电网：国内特高压景气度在逐步兑现到业绩；出海看好智能电表及高压设备出口至新兴国家。推荐：思源电气、三星医疗、中国西电、金盘科技、许继电气、平高电气、海兴电力、国电南瑞、四方股份、伊戈尔、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、明阳电气、金杯电工、良信股份、长高电新、神马电力等。 2）工控：新能源资本开支下滑有拖累，但Q4基数已经走弱，行业库存、价格及龙头业绩均处于底部区间。推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、鸣志电器等，关注：麦格米特、 禾川科技、英搏尔、英威腾、正弦电气、步科股份等。风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。目录前言24及25Q1行业总结：工控24及25Q1行业总结：一次&二次设备投资建议与风险提示3数据来源：Wind，东吴证券研究所1 前言◆ 电力设备工控板块2024年收入同比+8%，归母净利润同比-8%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市公司，全板块2024年收入9213亿元，同比增长7.78%，归母净利润485亿元，同比下降8.34%。◆ 电力设备工控板块2025Q1收入同比+9%，归母净利润同比+14%。全板块2025Q1收入2047亿元，同比增长8.57%，归母净利润140亿元，同比增长13.73%。分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%）电力设备工控行业20479%14014%一次设备11884%716%工控28227%2533%二次设备18611%1321%其他电力设备3919%3118%表 电力设备工控板块2024年收入和归母净利润情况表 电力设备工控板块2025Q1收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%）电力设备工控行业92138%485-8%一次设备52956%216-14%工控110710%76-23%二次设备11299%1166%其他电力设备168211%7712%41 前言◆ 2025Q1电力设备毛利率整体同比下降但环比提升明显，板块归母净利率同比基本保持稳定。2025Q1电力设备&工控行业毛利率为27.38%，同比-0.81pct，环比+3.23pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-1.28pct/-0.25pct/-3.43pct，大宗原材料价格虽环比有所下降，但是同比处于高位；工控行业竞争加剧，因此多个行业毛利率承压。2025Q1全行业归母净利率为6.83%，同比+0.31pct，环比+4.79pct。尽管板块毛利率承压，但龙头企业通过费用管控，同时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新品类研发已基本完成），故净利率基本维持稳定。图 电力设备工控板块分季度毛利率情况图 电力设备工控板块分季度归母净利率情况数据来源：Wind，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表电线电缆工控二次设备其他电力设备电力设备工控一次设备-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1特高压\高压板块中压电气低压电器智能电表电线电缆工控二次设备其