康辰药业：核心产品市场潜力大，多款创新药快速推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 康辰药业(603590) 昨收盘:30.66 医药 康辰药业：核心产品市场潜力大，多款创新药快速推进  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.59/1.57 总市值/流通(亿元) 48.86/48.21 12 个月内最高/最低价(元) 33.15/20.07 相关研究报告 <<康辰药业：业绩短期受转型影响，创新药管线逐步兑现>>--2024-09-02 <<康辰药业：苏灵放量助力业绩增长，重点创新药管线推进顺利>>--2024-04-28 <<独家品种支撑销售稳健增长，研发管线有序推进>>--2023-10-30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2025 年 4 月 26 日，公司发布 2024 年年度和 2025 年一季度报告：2024 年全年实现营业收入 8.25 亿元，同比下降 10.28%；主要受密盖息集采降价，以及计提商誉减值影响，全年归母净利润 0.42 亿元，同比下降 71.94%；扣非净利润 0.31 亿元，同比下降 75.52%。公司 2024 年度利润分配预案：拟每 10 股派 6.0 元。 2025 年一季度业绩恢复增长，公司实现营业收入 2.12 亿元，同比增长 6.41%；归母净利润 0.44 亿元，同比增长 6.83%；扣非净利润 0.44 亿元，同比增长 10.70%。 营销模式改革成效明显，凝血酶市场潜力巨大 公司 2024 年初启动营销模式改革，到第四季度末已见成效，全年销售费用率 50.70%，较上年下降 0.67pct。2025 年一季度营销改革转型期间的补偿费用减少，销售费用率进一步降至 42.46%。 苏灵为凝血酶领域内唯一一款创新药，在围手术期的止血药品当中有比较大的优势。苏灵目前覆盖大约 1,000 家医院，全国可进行手术的医院超过 1 万家，仍有巨大的市场潜力未被充分挖掘。随着营销改革完成，公司积极拓展新的医院以及更多手术相关科室，苏灵有望继续快速增长。 持续加大研发投入，创新药项目推进顺利 公司近年来持续加大研发投入，2024 年全年研发投入总计 1.39 亿元，以快速推进多个创新药项目研发。 ZY5301：中药 1.2 类创新药 ZY5301 项目已达到所有临床终点，预计近期将递交 NDA，有望成为新的增长点。 KC1036：自主研发的 1.1 类创新药 KC1036 项目在食管鳞癌、胸腺癌和尤文氏肉瘤等多个适应症上进展顺利。其中食管鳞癌已进入三期临床，目前正在积极入组中，预计 2026 年底递交 NDA，有望填补食管癌二三线治疗无药可用的市场空白。 KC1086：自主研发的高选择性赖氨酸乙酰转移酶 6（KAT6）小分子抑制剂 KC1086 临床前研究发现，在乳腺癌模型中表现出更强的肿瘤生长抑制作用。此外，KC1086 对其他多种肿瘤类型也显示出良好的效果。KC1086 已提交 IND 并获正式受理，计划今年开展乳腺癌一期临床入组。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为9.72/11.84/13.79 亿元，同比增速分别为 17.80%/21.76%/16.51%，归母净利润分别为 1.51/1.82/2.12 亿元，同比增速分别为 256.71%/20.64%/16.85%，EPS 分别为 0.94/1.14/1.33 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 32 倍/27倍/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24康辰药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 康辰药业：核心产品市场潜力大，多款创新药快速推进  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 825 972 1,184 1,379 营业收入增长率(%) -10.28% 17.80% 21.76% 16.51% 归母净利（百万元） 42 151 182 212 净利润增长率(%) -71.94% 256.71% 20.64% 16.85% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.94 1.14 1.33 市盈率（PE） 87.11 32.44 26.89 23.02 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 康辰药业：核心产品市场潜力大，多款创新药快速推进 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 230 190 342 510 651 营业收入 920 825 972 1,184 1,379 应收和预付款项 276 256 301 365 427 营业成本 101 86 103 130 152 存货 48 72 65 88 104 营业税金及附加 6 7 7 9 11 其他流动资产 675 568 580 591 600 销售费用 473 418 494 590 676 流动资产合计 1,230 1,087 1,288 1,554 1,782 管理费用 111 135 158 194 223 长期股权投资 50 49 38 28 23 财务费用 -11 -5 5 4 4 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -106 0 0 0 固定资产 220 199 180 160 140 投资收益 6 18 12 17 21 在建工程 191 210 240 268 299 公允价值变动 -1 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,004 1,076 1,082 1,072 1,063 营业利润 143 39 140 182 236 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 -21 0 0 0 0 其他非流动资产 2,315 2,384 2,476 2,738 2,961 利润总额 123 39 140 182 236 资产总计 3,781 3,920 4,016 4,267 4,486 所得税 -65 17 9 17 34 短期借款 97 141 163 213 239 净利润 188 22