非银金融行业：政策支持头部券商外延发展，行业集中度将加速提升

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 政策支持头部券商外延发展，行业集中度将加速提升 证券业观点 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率维持 1.42X，龙头券商市净率维持在 1.11X-1.62X 之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商，短线投资者可进行波段操作。 本周证监会在答复政协关于《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》中，提出六大支持头部券商的举措。与国内商业银行、欧美大型投行相比，国内头部券商的规模偏小，不但严重制约券商服务大中型机构和高净值个人客户的能力，也使其难以成为资本市场最重要的战略和价值投资者，更是不利于在对外开放的大环境中保障国家金融安全，因而打造航母级头部券商势在必行。从具体措施来看，“鼓励市场化并购重组”的表述略超预期，头部券商外延发展将得到监管层支持，行业集中度将加速提升；“依法盘活客户存量资产”超预期，未来信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等柜台业务将成为头部券商的α，代客理财业务也有放开的可能性；“支持证券公司优化激励约束机制”略超预期，头部券商实施股权激励、员工持股计划受到的监管阻力将得到减轻，有助于激发头部券商各层员工的主观能动性。 短期来看，券商板块受三大积极因素托底，一是中美贸易摩擦阶段性缓和，各类外部因素影响钝化；二是券商板块估值回归低位，风险收益比提升；三是龙头券商政策面支持力度超预期。与此同时，“类滞胀”宏观经济环境对货币政策的掣肘，将对券商板块行情施加一定的负面影响。整体来看，当前时点适合长期投资者进行左侧布局，短期投资者也可关注龙头券商波段机会。 长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是资本市场增量改革政策陆续落地，带动存量业务改革，为券商拓宽业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券和东方财富。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 12 月 2 日 市场表现 相关研究报告 -12%-2%8%18%28%38%2018/12/32019/1/32019/2/32019/3/32019/4/32019/5/32019/6/32019/7/32019/8/32019/9/32019/10/32019/11/3非银金融上证指数 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅-1.34%，跑输沪深 300 指数和非银板块。随着公司内含价值的自然增长，年底将迎来估值切换，上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值分别为：平安 1.3X、国寿 1.0X、太保 0.8X、新华 0.7X，低估值公司股价上涨弹性较大。2020 年一季度关注波段性机会，一是负债端开门红相较以往年份开始时间提前，上市公司储蓄型产品基本以预定利率 3.5%的年金险为主（附加万能险），对比收益率下降的银行理财产品以及其他无法保本保收益的理财产品，保险产品结算利率具有相对吸引力，预期开门红保费收入促进新单保费同比好转。同时继续注重保障型产品的销售力度，对一季度的 NBVM 将有促进作用，看好一季度各公司 NBV 表现，全年预期增长 5%-10%。其次十年期国债利率在通胀支撑下短期大幅下调可能性较小，上半年以震荡为主，当前 3.16%，保险公司新增资产及到期资产配置压力略有缓解。推荐关注中国人寿、中国太保，H 股低估值且业绩稳健的中国财险、中国人民保险集团、中国太保。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富 保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3828.67，较上周末-0.55%，上证综指报 2871.98，较上周末-0.46%，中证综合债（净价）指数报 98.78，较上周末-0.01%。 板块及个股表现 本周申万非银指数-0.71%，申万券商指数+0.02%，申万保险指数-1.34%，申万多元金融指数-1.09%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为中粮资本（+3.73%）、ST 岩石（+3.53%）、天茂集团（+2.76%）；跌幅排名前三的个股为易见股份（-23.21%）、天风证券（-5.63%）和国盛金控（-4.97%）。 图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 11 月 29 日，7 天银行间质押式回购利率 2.6895%，较上周五+18.67bp；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.5765%，较上周五+15.71bp。 2. 证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 3657.35 亿元，环比-24.20%，日均换手率 0.67%，环比-17.57bp。 3. 信用业务：（1）融资融券：截至 11 月 28 日，两融余额 9660.26 亿元，较上周末-0.27%，占 A 股流通市值 2.15%；（2）股票质押：截至 11 月 29 日，场内外股票质押总市值为 43969.91 亿元，较上周末-0.01%。 4. 投资银行：截至 11 月 29 日，IPO 承销规模为 2026