有友食品：业绩高增，探索差异化新品，拥抱新渠道迈入新纪元

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 有友食品(603697) 目标价: 15.36 昨收盘:13.50 有友食品：业绩高增，探索差异化新品，拥抱新渠道迈入新纪元 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.28/4.28 总市值/流通(亿元) 57.74/57.74 12 个月内最高/最低价(元) 14.88/5.33 相关研究报告 <<有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显>>--2025-03-25 <<有友食品中报点评：业绩改善超预期，迎接景气新周期>>--2020-08-19 <<有友食品动态研究：休闲食品细分龙头，步入景气新周期>>--2020-05-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2025 年一季报，公司实现营业收入 3.83 亿元，同比增长 39.23%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长 16.25%；实现扣非后归母净利润 0.44 亿元，同比增长 25.8%。 收入持续高增，新渠道新产品贡献增量。公司自 2024Q3 起积极拥抱会员商超渠道导入差异化创新新品，同时探索新兴渠道，收入端环比明显提速，2024Q3/2024Q4/2025Q1 收入增速分别为 28%/42.9%/39.2%，延续高增长态势。分产品来看，2025Q1 年公司实现禽类制品/畜类产品/素食/蔬 菜 制 品 及 其 他 收 入 分 别 为3.25/0.29/0.21 亿 元 ， 分 别 同 比+47.2%/+20.8%/-19.2%，去年公司推出爆品禽类产品，从四季度起月销环比提速，同时推出鸡脚筋、虎皮凤爪等新品目前反馈表现较好。以及今年积极推新，如推出素食包等产品，会员商超渠道上持续上新。分渠道来看，公司线下/线上分别实现收入 3.52/0.24 亿元，分别同比+35.91%/87.66%，公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新媒体电商实现高速增长，传统线下渠道预估略有下降。分地区来看，公司东南/西南/其他地区收入分别同比+151.2%/-9.5%/-20%。 新兴渠道放量拉低毛利率，费用率明显下行。2024 年公司毛利率同比下降 4.35 pct 至 27.08%，主要由于公司高增长渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对传统渠道偏低，新兴线下渠道普遍低毛利率低费用率。费用方面，2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 8.88%/3.13%/0.28%，分别同比-2.88/-0.56/+0.09 pct，公司今年加大新品研发带动研发费用率略有上升，渠道结构变化带来销售费用率下行，同时规模效应提升带动管理费用率持续优化。综上因素，2025Q1 净利率同比下降 1.24 pct 至 13.14%，扣非后净利率下降 2.6 pct 至 11.38%，非经常损益下降 190.5 万元主要为银行理财收益错期影响导致。 新品势能强劲，2025 年高增可期。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作，未来随品类的逐步拓宽，公司和头部会员商超客户合作有望进一步加深。同时，公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。2025 年公司提出收入增长不低于 20%的目标，在爆品的带动下新渠道有望保持高增，为整体收入增长贡献主要成长动力。 (20%)8%36%64%92%120%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24有友食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 有友食品：业绩高增，探索差异化新品，拥抱新渠道迈入新纪元 投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们上调盈利预测和目标价。预计 2025-2027 年实现收入 15.9/19.3/22.6 亿元，同比增长34%/22%/17%，实现利润 2.0/2.5/2.8 亿元，同比增长 29%/21%/15%，对应PE 为 28/24/21X。按照 2025 年业绩给 32 倍 PE，给予一年目标价 15.36元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,182 1,587 1,934 2,261 营业收入增长率(%) 22.37% 34.19% 21.90% 16.93% 归母净利（百万元） 157 203 245 281 净利润增长率(%) 35.44% 29.32% 20.61% 14.61% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.48 0.57 0.66 市盈率（PE） 27.51 28.38 23.53 20.53 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 有友食品：业绩高增，探索差异化新品，拥抱新渠道迈入新纪元 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 105 239 328 365 374 营业收入 966 1,182 1,587 1,934 2,261 应收和预付款项 42 101 77 55 70 营业成本 682 840 1,162 1,427 1,683 存货 341 337 323 357 397 营业税金及附加 10 14 18 22 26 其他流动资产 953 833 833 832 833 销售费用 118 126 140 164 188 流动资产合计 1,441 1,509 1,561 1,609 1,674 管理费用 49 51 56 64 72 长期股权投资 14 15 15 15 15 财务费用 -1 0 0 0 0 投资性房地产 37 39 39 39 39 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 389 377 354 331 308 投资收益 23 21 31 37 44 在建工程 2 3 3 3 3 公允价值变动 7 18 0 0 0 无形资产开发支出 49 48 48 48 48 营业利润 138 186 242 292 334 长期待摊费用 6 6 6 6 6 其他非经营损益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 1,485 1,559 1,61