24年及25Q1财报点评：业绩超预期，国货美妆龙头地位稳固

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 珀莱雅(603605) 目标价: 昨收盘:84.71 24 年及 25Q1 财报点评：业绩超预期，国货美妆龙头地位稳固 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.96/3.95 总市值/流通(亿元) 335.66/334.95 12 个月内最高/最低价(元) 121.1/73.73 相关研究报告 <<24Q3 财报点评：延续稳健增长，双十一值得期待>>--2024-11-03 <<2024H1 财报点评：业绩超预期，多品牌多渠道高质量增长>>--2024-09-03 <<23 年及 24Q1 财报点评：23 年业绩超预期，24Q1 延续高增，多品牌运营能力持续验证>>--2024-04-23 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 事件：公司近期发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年收入107.8 亿元/同+21%，归母净利润 15.5 亿元/同+30%，扣非归母净利润 15.2亿元/同+29.6%。单 25Q1 收入 23.6 亿元/同+8.1%，归母净利润 3.9 亿元/同+28.9%，扣非归母净利润 3.8 亿元/同+29.8%。24 年每股派发现金红利 1.19 元（含税），加上年内回购 1.53 亿元，合计现金分红比例为 40.07%。营收突破百亿规模，业绩表现超预期，实现高质量增长。 公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。 1）珀莱雅：24 年收入同比+19.6%至 85.8 亿元，占比为 79.7%/同比-1pct；持续贯彻大单品策略，包括升级红宝石、源力系列，推出能量系列的新精华，全新上市净源系列（针对油皮）和光学系列（美白），完善防晒和抗老类产品矩阵。期待原有大单品系列持续迭代提高市场渗透，新系列和新品有序上市贡献新增量。 2）彩棠：24年收入同比+19%至11.9亿元，占比为11.1%/同比-0.2pct；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，大单品高光修容盘升级 3.0，腮红和遮瑕盘受到消费者欢迎；同时拓展底妆产品，主推小圆管粉底液，期待底妆品类带来新增量。 3）其他：①OR：24 年收入同比+71.1%至 3.7 亿元，占比为 3.4%/同比+1pct；持续提升核心爆品“OR 清爽蓬松洗发水”和“OR 轻盈发膜”的渗透率和品牌声量。②悦芙媞：24 年收入同比+9.4%至 3.3 亿元，占比为3.1%/同比-0.33pct；深耕油皮护肤，持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，完善产品矩阵。③原色波塔：24 年收入同比+138%至 1.14 亿元，定位眼部彩妆专家，持续完善产品线。④其他品牌：收入同比+23.2%至 1.8 亿元。 线上继续引领增长，线下仍处于调整中表现承压。24 年线上/线下收入分别同比+23.7%/-13.6%至 102/5.3 亿元，占比分别为 95%/5%，线上仍为主要的增长驱动。1）线上：主品牌合作天猫二梯队主播提高直播渗透，优化触点结构以提高投放效率；把握抖音红利，优化自播矩阵号结构，精细化运营提效。2）线下：优化渠道结构，积极开拓高质量新型百货和购物中心柜台形象。 毛利率持续提升，费用管控良好，盈利表现超预期。1）毛利率：24年毛利率同比+1.5pct 至 71.39%，主要系运费费率下降以及客单价提升；24Q4/25Q1 毛利率分别同比+5.6/+2.7pct 至 73.8%/72.8%。2）费用端：24 年销售费用率同比+3.3pct，主要系形象宣传推广费率增加；管理费用率同比-1.7pct，主要系股份支付减少；25Q1 销售/管理费用率分别同比-1.2/-0.2pct，费用优化主要系小品牌经营改善以及主品牌达播占比下降；3）净利率：24 年归母净利率同比+1pct 至 14.4%，25Q1 净利率同比+2.7pct至 16.5%。 盈利预测与投资建议：作为持续领跑行业的本土化妆品企业，公司持续展现出强α属性，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃(30%)(20%)(10%)0%10%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24珀莱雅沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 24 年及 25Q1 财报点评：业绩超预期，国货美妆龙头地位稳固 迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。当前公司营收已破百亿，短期来看，主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品新系列推出）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆）、OR（产品升级、品牌心智强化）、悦芙媞（受益质价比消费）、原色波塔（深化眼部彩妆专家心智）接力成长。中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计 2025-27 年净利润为 18.6/21.4/24.6 亿元，对应 PE 为 18/16/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10778 12536 14433 16421 营业收入增长率(%) 21% 16% 15% 14% 归母净利（百万元） 1552 1859 2139 2457 净利润增长率(%) 30% 20% 15% 15% 摊薄每股收益（元） 3.92 4.69 5.40 6.20 市盈率（PE） 21.6 18.1 15.7 13.7 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 24 年及 25Q1 财报点评：业绩超预期，国货美妆龙头地位稳固 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,011 4,082 5,827 7,414 9,141 营业收入 8,905 10,778 12,536 14,433 16,421 应收和预付款项 547 742 649 836 924 营业成本 2,677 3,084 3,441 3,914 4,421 存货 797 661 934 891 880 营业税金及附加 91 84 100 115 131 其他流动资产 189 128 229 242 254 销售费