存量产品稳健运营，关注多款SLG新游上线表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 公司点评 增持/ 维持 神州泰岳(300002) 昨收盘:10.95 传媒互联网 存量产品稳健运营，关注多款 SLG 新游上线表现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.63/18.18 总市值/流通(亿元) 214.90/199.06 12 个月内最高/最低价(元) 16.08/7.73 ◼ 相关研究报告 《24Q3 业绩环比增长，静待储备新游上线》--2024-10-30 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2024 年实现营收 64.52 亿元，同比增长 8.22%；归母净利润 14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29%。2025Q1 实现营收 13.23 亿元，同比下降-11.07%；归母净利润 2.39 亿元，同比下降-19.09%；归母扣非净利润 2.26 亿元，同比下降-21.10%。此外，2024 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元，合计拟派发现金红利约 1.96 亿元。 ➢ 2024 年业绩高增，2025Q1 环比下滑 2024 年公司营收同比实现个位数增长，主要系核心游戏《Age of Origins》充值流水同比增长 7.26%。归母净利润同比增速远高于营收，主要系游戏买量投入减少使得销售费用同比下降-31.53%，利息收入和汇兑收益增加使得财务费用同比增长 52.28%。此外，Q3 公司收回诉讼应收款 2.45 亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备，使得非经常性损益增加。2025Q1 营收和归母净利润同比下降，主要系核心游戏流水自然下滑：根据 SensorTower 数据，在中国出海手游收入榜中，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》排名较 2024Q4 均有所下滑。 ➢ 持续深耕 SLG 并拓展 RPG 品类，静待多款储备新游上线 2024 年末前后，公司在海外发行了两款 SLG 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前处于商业化测试阶段。两款游戏均获批国产游戏版号，未来择机在国内上线。同时，公司现有三款 SLG 储备游戏计划于 2026 上半年前开启商业化测试，包括：城建末世题材游戏《代号：XCT》，计划 2025 年底开启商业化测试；冰雪末世题材游戏《代号：AOO2》，计划 2026 年初完成商业化测试；黑帮题材游戏《代号：MN》，计划 2026 上半年开启商业化测试。除了 SLG 品类外，公司亦开始拓展其他品类的游戏，目前科幻题材 RPG 游戏《FS-Project》正在研发中。看好公司在擅长的 SLG 品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款 SLG 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》有望较先贡献增量。因此，我们预计公司 2025-2027 年 营 收 分 别 为 72.3/80.8/88.9 亿 元 ， 对 应 增 速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为 11.1/12.6/14.6 亿元，对应增速-22.2%/13.2%/15.9%。给予公司“增持”评级。 0501001502002502024-04-292024-10-29神州泰岳沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6452 7228 8081 8891 营业收入增长率(%) 8.22% 12.02% 11.81% 10.03% 归母净利（百万元） 1428 1110 1257 1457 净利润增长率(%) 60.92% -22.22% 13.21% 15.94% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.57 0.64 0.74 市盈率（PE） 16 20 18 15 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2127 1830 4023 5451 7061 营业收入 5962 6452 7228 8081 8891 应收票据及账款 832 919 1013 1132 1246 营业成本 2222 2514 2809 3198 3560 预付账款 8 9 13 14 16 税金及附加 17 18 21 24 26 其他应收款 14 19 16 18 20 销售费用 1470 1007 1662 1778 1867 存货 166 153 207 235 262 管理费用 917 1269 1156 1253 1334 其他流动资产 656 2156 1302 1369 1433 研发费用 330 333 361 444 489 流动资产合计 3803 5085 6574 8220 10037 财务费用 -72 -110 -10 -16 -22 长期股权投资 7 5 0 -5 -10 资产减值损失 -91 -114 -120 -134 -147 固定资产 365 409 310 210 111 信用减值损失 1 232 89 100 110 在建工程 0 3 3 2 2 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 218 185 13 -159 -331 投资收益 21 50 30 30 30 长期待摊费用 2 2 1 0 0 公允价值变动损益 -24 -31 0 0 0 其他非流动资产 2407 2443 2383 2322 2262 资产处置收益 0 0 2 2 2 非流动资产合计 3000 3047 2709 2371 2032 其他收益 66 81 64 64 64 资产总计 6803 8132 9283 10591 12070 营业利润 1052 1641 1292 1463 1696 短期借款 20 17 0 0 0 营业外收入 1 0 4 4 4 应付票据及账款 386 393 504 574 639 营业外支出 1 8 4 4 4 其他流动负债 573 687 735 832 923 其他非经营损益 0