科沃斯：2025Q1业绩持续修复，海外割草机器人业务增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 科沃斯(603486) 目标价: 昨收盘:53.18 科沃斯：2025Q1 业绩持续修复，海外割草机器人业务增速亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.75/5.69 总市值/流通(亿元) 305.94/302.7 12 个月内最高/最低价(元) 68.39/36.25 相关研究报告 <<科沃斯：2024Q1 业绩跌幅收窄拐点将至，新品 X5 Pro 丰富中高端产品布局>>--2024-04-30 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 25 日，科沃斯发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现总营收 165.42 亿元（+6.71%），归母净利润 8.06 亿元（+31.70%），扣非归母净利润 7.16 亿元（+48.09%）。2025Q1 实现总营收 38.58 亿元（+11.06%），归母净利润 4.75 亿元（+59.43%），扣非归母净利润 3.56 亿元（+24.17%）。 2024Q4 业绩端迅速修复，海外擦窗/割草机器人收入增速靓丽。1）分季度：2024Q4 收入达 63.16 亿元（+27.07%），归母净利润 1.91 亿元（+2178.04%），收入快速增长或系受益于国补政策，业绩端迅速修复。2）分产品：2024 年公司服务机器人/智能生活电器/其他产品收入分别达80.82 亿元（+4.39%）/83.19 亿元（+8.58%）/1.41 亿元（+43.40%），其中添可品牌收入达 80.61 亿元（+10.87%），实现双位数增长。3）分地区：2024 年公司境 内/ 境 外 收入 分别为 94.30/71.12 亿元，分 别同 比+5.00/+9.06%；其中擦窗/割草机器人海外收入分别增长 214.8%/186.7%，均实现亮眼增速。4）分渠道：2024 年公司线上/线下收入分别为111.02/54.40 亿元，分别同比+14.72%/-6.60%，线上实现双位数增长。 2024Q4 毛利率受会计准则变更影响短期承压，2025Q1 净利率持续快速增长。1）毛利率：2024Q4/2025Q1 公司毛利率分别为 43.50%/49.68%，分别同比-2.96/+2.51pct，其中 2024Q4 毛利率下滑或系受会计准则变更影响；2025Q1 环比+6.18pct，盈利能力相较 2024Q4 有显著修复。2）净利率：2024Q4/2025Q1 公司净利率分别为 3.02%/12.30%，分别同比+2.86/+3.72pct，盈利能力持续快速恢复。3）费用端：2024Q4 和 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 28.58/2.85/3.60/0.91%和30.35/3.61/6.11/-0.67%，分 别 同 比 -0.16/-0.50/-0.82/+1.10pct 和+4.51/+0.25/-0.23/-1.20pct，其中 2025Q1 销售费用率同比提升较明显。 投资建议：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；同时洗地机行业增长态势良好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 14.32/16.91/19.80 亿元，对应 EPS分别为 2.49/2.94/3.44 元，当前股价对应 PE 分别为 21.36/18.10/15.45倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。 (20%)(6%)8%22%36%50%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24科沃斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 科沃斯：2025Q1 业绩持续修复，海外割草机器人业务增速亮眼 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16,542 18,552 20,233 22,011 营业收入增长率(%) 6.71% 12.15% 9.06% 8.79% 归母净利（百万元） 806 1,432 1,691 1,980 净利润增长率(%) 31.70% 77.69% 18.02% 17.15% 摊薄每股收益（元） 1.42 2.49 2.94 3.44 市盈率（PE） 33.10 21.36 18.10 15.45 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 科沃斯：2025Q1 业绩持续修复，海外割草机器人业务增速亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,097 5,199 5,849 6,551 7,553 营业收入 15,502 16,542 18,552 20,233 22,011 应收和预付款项 1,955 3,158 3,536 3,852 4,187 营业成本 8,592 8,846 9,692 10,430 11,195 存货 2,848 2,369 2,595 2,793 2,998 营业税金及附加 68 96 99 105 120 其他流动资产 501 727 759 786 814 销售费用 4,844 5,017 5,673 6,215 6,723 流动资产合计 10,401 11,453 12,739 13,982 15,552 管理费用 583 562 703 738 795 长期股权投资 167 211 230 259 289 财务费用 -26 26 28 21 31 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -168 -362 0 0 0 固定资产 1,026 1,368 1,339 1,291 1,243 投资收益 0 -5 -11 -6 -9 在建工程 863 984 1,280 1,605 1,853 公允价值变动 4