归母净利润进一步增长，在手电源项目资源较为充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市福能股份（600483.SH）归母净利润进一步增长，在手电源项目资源较为充足核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.78 元总市值/流通市值27190/27190 百万元52 周最高价/最低价12.23/8.78 元近 3 个月日均成交额151.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福能股份（600483.SH）-24Q3 电量下降影响收入，在手项目资源充足》 ——2024-10-31《福能股份（600483.SH）-电量增长及气电盈利改善，24Q2 归母净利润增长显著》 ——2024-08-24《福能股份（600483.SH）-Q3 风电发电量增加，归母净利润大幅提升》 ——2023-10-25《福能股份（600483.SH）-气电亏损增加及来风偏弱拖累业绩，海上风电业务稳步推进》 ——2023-08-27营业收入同比小幅下降，归母净利润实同比增长。2024 年，公司实现营收145.63 亿元（-0.90%），归母净利润 27.93 亿元（+6.47%），扣非归母净利润 27.58 亿元（+6.84%）。2024 年，公司营业收入同比下降系电价和电量下降影响，公司发电量 241.46 亿千瓦时（-0.18%），上网电量为 229.07 亿千瓦时（-0.09%）；公司归母净利润同比增长的原因：一是福建省风况好于去年同期水平，风力发电机组发电量同比增加，盈利同比增加；二是热电联产机组发电量、供热量同比增加，以及燃煤成本同比有所下降，盈利同比增加。公司持续推进电源项目建设，未来装机规模增长空间较大。公司持续推进热电联产、风电、光伏、抽水蓄能等电源项目建设，公司电源发展规划提出，力争 2025 年末控股运营、建设发电装机 1500 万千瓦，2030 年末控股运营、建设发电装机 2000 万千瓦。目前，公司在建/待建的项目有泉惠石化工业区 2X660MW 超超临界热电联产项目、长乐外海 J 区项目（65.6 万千瓦）、泉惠热电二期项目（130 万千瓦）、木兰、花山、南安抽水蓄能电站等项目，电源项目资源较为丰富，未来项目投运将驱动公司业绩进一步增长。股东增持公司股份，彰显未来发展信心。公司股东能源集团及其一致行动人福建永安煤业公司、福煤（漳平）煤业公司和福建省福能兴业股权投资管理有限公司基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心，拟增持总金额 1-2 亿元。公司股东能源集团一致行动人于 2025年 3 月 14 日完成首次增持，增持公司股份 302.28 万股，约占公司总股本 0.11%，成交金额 2755.02 万元。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净 利 润 分 别 为 29.3/30.2/33.5 亿 元 （ 2025-2026 年 原 预 测 值 为30.3/32.8 亿元），分别同比增长 5.0%/3.1%/10.9%；EPS 分别为 1.06、1.09、1.21 元，当前股价对应 PE 为 9.3/9.0/8.1X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,69514,56314,09314,02515,769(+/-%)2.6%-0.9%-3.2%-0.5%12.4%净利润(百万元)26232793293430243354(+/-%)1.2%6.5%5.0%3.1%10.9%每股收益（元）0.941.001.061.091.21EBITMargin20.2%22.4%25.1%25.9%26.4%净资产收益率（ROE）12.0%11.1%10.7%10.3%10.5%市盈率（PE）10.49.89.39.08.1EV/EBITDA10.39.310.510.39.5市净率（PB）1.241.081.000.930.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比小幅下降，归母净利润实同比增长。2024 年，公司实现营收 145.63亿元（-0.90%），归母净利润 27.93 亿元（+6.47%），扣非归母净利润 27.58 亿元（+6.84%）。2024 年，公司营业收入同比下降系电价和发电量下降影响，公司发电量 241.46 亿千瓦时（-0.18%），上网电量为 229.07 亿千瓦时（-0.09%）；公司归母净利润同比增长的原因：一是福建省风况好于去年同期水平，风力发电机组发电量同比增加，盈利同比增加；二是热电联产机组发电量、供热量同比增加，以及燃煤成本同比有所下降，盈利同比增加。分板块发电量数据：2024 年，公司风电发电量 60.13 亿千瓦时（+9.41%），上网电量 58.72 亿千瓦时（+9.32%），其中陆上风电发电量 24.76 亿千瓦时（+5.94%），上网电量 24.25 亿千瓦时（+6.00%）；海上风电发电量 35.37 亿千瓦时（+11.97%），上网电量 34.47 亿千瓦时（+11.78%）；气电发电量 39.35 亿千瓦时（+0.47%），上网电量 38.51 亿千瓦时（+0.47%）；热电联产发电量 78.80 亿千瓦时（+1.09%），上网电量 73.70 亿千瓦时（+1.14%）；煤电发电量 62.62 亿千瓦时（-9.70%），上网电量 58.22 亿千瓦时（-9.77%）。图1：福能股份营业收入及增速（单位：亿元）图2：福能股份单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福能股份归母净利润及增速（单位：亿元）图4：福能股份单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024 年，公司毛利率为 26.55%，同比增加 2.71pct，主要系煤价下降使得燃料成本下降以及风电发电量增加影响。费用率方面，2024 年，公司财务费用率、管理费用率分别为 3.43%、2.35%，财务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3费用率同比减少 0.68pct、管理费用率同比增加 0.33pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率