25Q1业绩高增，关注后续新游及AI应用上线表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 恺英网络(002517) 昨收盘:16.19 传媒互联网 25Q1 业绩高增，关注后续新游及 AI 应用上线表现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.36/18.91 总市值/流通(亿元) 345.89/306.13 12 个月内最高/最低价(元) 18.61/8.33 ◼ 相关研究报告 《回购注销增强股东回报，长期投资价值进一步凸显》--2025-01-11 《24Q3 业绩增长强劲，关注储备新游上线表现》--2024-10-29 《24H1 业绩平稳增长，关注下半年多款新游上线表现》--2024-08-22 《业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长》--2024-04-30 《分红节奏逐渐稳定，长期投资价值突显》--2024-03-29 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2024 年实现营收 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28亿元，同比增长 11.41%；归母扣非净利润 15.99 亿元，同比增长 18.43%。2025Q1 实现营收 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57%；归母扣非净利润 5.16 亿元，同比增长 21.66%。 ➢ 2024 年业绩高增，2025Q1 延续增长态势 2024 年公司营收同比高增，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）海外游戏持续发力：境外收入 3.75 亿元，同比增长 221%，得益于多款游戏海外成绩出色，如《OVERLORD》在韩国 Google Play 畅销榜最高排名第 32 位，《天使之战》海外版位列东南亚多地区畅销榜前十，以及《新倚天屠龙记》（中国港澳台地区）和《KR 灵蛇》（韩国）持续贡献营收。2025Q1 营收同比增长 3.46%，主要得益于老游戏持续稳健运营，以及新游戏《龙之谷世界》贡献增量；同时，得益于销售、管理和研发费用同比均实现优化，使得 Q1归母净利润增长达 21.6%，超营收增长。 ➢ 游戏储备丰富，3D AI 陪伴应用《EVE》开启内测 游戏研发和发行方面，1 月 31 日公司召开 2025 年产品发布会，集中发布22 款游戏产品，覆盖 MMORPG、SLG、策略卡牌等品类。其中，《龙之谷世界》和《数码宝贝：源码》已上线；《盗墓笔记：启程》于 4 月 10 日开启破雾测试；《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号。此外，重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成首测和扬帆测试。投资方面，公司通过布局拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充产品线。3 月 31 日，公司完成对自然选择的投资，投后累计持有自然选择海外控制主体超 16%的股权。4 月 25 日，自然选择开发的 3D AI 陪伴应用《EVE》发布首个宣传视频，并宣布开启内测，首测亦将于近期开启。 ➢ 稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心 1）稳定分红：2024 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元，合计拟派发现金红利约 2.14 亿元。包括此前 2024 半年度现金分红，公司2024 年现金分红合计预计为 4.26 亿元，现金分红比例为 26.18%。2）回购注销：2 月 19 日公司完成约 1607 万股回购股份的注销，占公司总股本的 0.75%。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺 2024-2028 年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。目前已完成两次现金分红增持，共计增持股份约 980 万股，增持金额约 8977万元。此外，公司制定未来三年(2025-2027 年)股东回报规划：未来公司可采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，具备现金分红条件时优先采用现金分红；公司可进行中期现金分红。 0204060801001202024-04-292024-10-29恺英网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏及海外游戏流水陆续释放，贡献业绩增量。未来，丰富游戏储备及 AI 应用布局有望持续驱动业绩增长。因此，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 59.9/65.6/71.8 亿元，对应增速 16.9%/9.66%/9.43%，归母净利润分别为 21.3/23.8/26.4 亿元，对应增速 31.0%/11.3%/11.2%。维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5118 5985 6562 7181 营业收入增长率(%) 19.16% 16.93% 9.66% 9.43% 归母净利（百万元） 1628 2134 2376 2643 净利润增长率(%) 11.41% 31.04% 11.34% 11.24% 摊薄每股收益（元） 0.76 1.00 1.11 1.24 市盈率（PE） 21 16 15 13 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2807 3269 5593 8075 10575 营业收入 4295 5118 5985 6562 7181 应收票据及账款 1314 1179 1632 1789 1958 营业成本 710 958 1236 1355 1377 预付账款 252 418 402 441 483 税金及附加 19 18 24 25 30 其他应收款 73 25 65 71 77 销售费用 1177 1735 1736 1870 2047 存货 20 25 27 29 30 管理费用 286 202 180 197 215 其他流动资产 84 175 162 175 189 研发费用 527 598 389 427 467 流动资产总计 4550 5091 7881 10580 13312 财务费用 -58 -55 -12 -22 -31 长期股权投资 518 506 497 488 480 资产减值损失 -30 -3 -34