太平洋证券大类资产配置系列之五：穿越周期，中国版全天候配置策略-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 穿越经济周期：中国版全天候配置策略 ——太平洋证券大类资产配置系列之五 [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点：本文基于桥水基金的全天候策略，结合中国实际情况，创建中国版的全天候配置策略。结果显示，策略组合在各方面均大幅跑赢各类资产。 全天候策略通过经济增长和通胀是否超预期将经济划分为 4 种状态：经济增长高于/低于市场预期，通胀高于/低于市场预期。将经济划分为 4 种状态之后，匹配相应的资产。经济增长高于预期则考虑股票、商品、公司债和新兴市场债，经济增长低于预期则为国债和通胀相关债券，通胀高于预期则为通胀债券、商品、新兴市场债，通胀低于预期则为股票和国债。将风险等权重配置于 4 种经济状态，最终得到最优化的资产配置比例，通过一定杠杆比例实现。 我们的模型将中国经济划分为 6 种状态。参考指标为国内流动性、增长、通胀数据，根据三个指标的正负向边际变动，将经济周期划分为 6 种状态：复苏（流动性上升，增长上升，通胀下降）、扩张前（流动性上升，增长上升，通胀上升）、扩张后（流动性下降，增长上升，通胀上升）、滞胀（流动性下降，增长下降，通胀上升）、衰退前（流行性下降，增长下降，通胀下降）以及衰退后（流动性上升，增长下降，通胀下降）。 资产选取中国的各类资产，股票、商品、信用债、利率债、黄金。在不同状态下选取 2-4 种资产进行配置，并通过风险平价理论计算在不同状态下各类资产的最佳比例。 结果显示，中国版全天候策略结果在年化回报率、波动率和回撤率等各方面均明显优于各类资产表现。我们采用 2007 年至今数据，中国版全天候策略的累计收益为 231%，年化收益率 10%，年化波动率 7%，夏普比率达 1，最大回撤率为 13%。沪深 300 的表现分别为：40%、3%、30%、0、71%；信用债指数（财富）表现分别为：80%、5%、2%、0.7、3%。 值得注意的是，桥水基金的全天候策略虽然有严格的等权风险配置，但是其本质上是一个非常开放的模型，可以在实际操作中加入很多主观的意见，比如杠杆率、波动率、资产种类、配置权重等均可以灵活安排。我们分别分析了仅债券加杠杆、给予股票固定配置权重以及设置不同资产种类、杠杆率、配置权重等情况，结果均大幅跑赢各类资产。 风险提示：经济增速不达预期 宏观研究报告 [Table_ReportInfo] 证券分析师：杨晓 电话：010-88325259 E-MAIL：yangxiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090004 相关研究： [Table_Author] 《太平洋证券大类资产配置系列之四：全球房地产和大宗商品投资》 《太平洋证券大类资产配置系列之三： 对冲基金投资策略、特征和绩效》 《太平洋证券大类资产配置系列之二：国际私募基金投资及其对中国的启示》 《太平洋证券大类资产配置系列之一：大类资产配置策略理论与应用》 电话：15810801367 Email：yy_buddy@sina.com 执业资格证书编码：S1250117080032 [Table_Message] 2019-11-25 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 23469006/36139/20191125 15:07 宏观研究报告 P2 穿越经济周期：中国版全天候配置策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、桥水全天候策略 VS 中国版全天候策略 .............................................................................................. 1 1、桥水基金全天候策略模型 ...................................................................................................... 1 2、中国版全天候策略模型 .......................................................................................................... 2 3、桥水基金全天候策略与中国版全天候策略区别 .................................................................. 5 二、中国版全天候策略模型的应用 ............................................................................................................... 6 1、情况 1：仅债券加杠杆 ........................................................................................................... 6 2、情况 2：给予股票固定配置权重 ........................................................................................... 8 2、情况 n：设置不同资产种类、杠杆率、配置权重等 ........................................................... 9 23469006/36139/20191125 15:07 宏观研究报告 P3 穿越经济周期：中国版全天候配置策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1 中国经济周期 ................................................................................................................................. 4 图 2 中国版全天候策略绩效表现 .......................................................................................................... 7 图 3 中国版全天候策略绩效表现（给予股票权重） ......................................................................