港口行业：国内主要沿海港口整合研究

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 港口 ＃investSuggestion＃ 中性 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 吉理 jili@xyzq.com.cn S0190516070003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 投资要点 ＃summary＃  2015 年起国内多省开启或者提出港口整合。2015 年以前国内仅有个别地区进行过大规模的港口整合，2015 年浙江省率先开始省内港口整合，此后江苏省、辽宁省、山东省、福建省、广东省等多地陆续开始或者提出港口整合。我们认为此轮整合可以在一定程度上消除省内港口的激烈竞争，提升港口资源的利用效率，减少港口投资建设的盲目性，有助于港口行业的长期发展。  港口产能过剩、行业增速放缓、债务压力催生港口整合。对于港口的客户来说，邻近的港口在部分情况下是可以相互替代的，由于不同港口隶属于不同的主体，即使是同一省份内不同地区的国有港口之间，也会存在竞争关系。2000 年之后伴随着中国外贸的繁荣，国内港口货物吞吐量也持续快速增长，这段时期行业的主要矛盾是产能不足。经过多年的投资建设，港口逐步从产能不足发展到产能过剩，2014 年开始中国港口货物吞吐量增速明显放缓，部分港口企业经营开始恶化，债务压力凸显，区域港口之间竞争的矛盾愈加突出，大规模的港口整合也就应运而生。  此轮港口整合的特点是省级层面港口整合。一般是成立省级港口集团，通过省级港口集团逐步整合省内的港口资产。由于各省的港口情况不同，因此具体的整合方式及进度也有所差异。此轮港口整合是浩大的工程，目前仍在进行当中，本报告主要研究过去及此轮已经完成大部分进度的主要沿海港口整合案例。 图表 1、目前港口整合涉及的主要上市公司估值（2019.11.26） 代码 公司名称 市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ） 000582 北部湾港 132 15.3 1.4 601018 宁波港 486 14.3 1.2 002040 南京港 33 24.0 1.2 600317 营口港 162 12.7 1.3 601880 大连港 257 41.2 1.4 601298 青岛港* 423 11.4 1.4 600017 日照港 87 13.6 0.7 001872 招商港口 315 10.1 1.0 601000 唐山港 150 8.5 0.9 3378.HK 厦门港务 29 10.2 0.5 6198.HK 青岛港 267 7.3 0.9 0144.HK 招商局港口 381 5.1 0.5 资料来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 注：*青岛港为 AH 上市，A 股市值计算方式为 A 股股价乘以总股本，H 股市值计算方式为 H 股股价乘以总股本。港股市值已经换算成人民币 风险提示：港口整合进度及效果低于预期，中国外贸形势持续恶化，行业政策及法规风险 ＃title＃ 国内主要沿海港口整合研究 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 27 日 23506361/43348/20191127 13:37 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 前言： ........................................................................................................................ - 4 - 1、港口整合的背景 .................................................................................................. - 4 - 2、广西北部湾港口整合 .......................................................................................... - 6 - 2.1、整合前的情况 ............................................................................................... - 6 - 2.2、整合进程 ....................................................................................................... - 7 - 2.3、整合后相关主体的财务表现 ....................................................................... - 7 - 3、厦门市集装箱码头整合 ...................................................................................... - 8 - 3.1、整合前的情况 ............................................................................................... - 8 - 3.2、整合进程 ....................................................................................................... - 9 - 3.3、整合后相关主体的财务表现 ..................................................................... - 10 - 4、浙江省港口整合 ................................................................................................ - 11 - 4.1、整合前情况 ................................................................................................. - 11 - 4.2、整合进程 ...............................................................................