宏观利率观察20250414期：中美关税持续博弈，利率较大幅度下行

证券研究报告债券动态报告发布日期：2025年04月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：曾羽zengyu@csc.com.cn010-56135218SAC 编号：S1440512070011——宏观利率周观察 20250414期中美关税持续博弈，利率较大幅度下行分析师：尚晓岑shangxiaocen@csc.com.cn010-56135224SAC 编号：S1440523100003提纲01.利率较大幅度下行债市回顾：02.美国持续增加非理性“对等关税”，中国持续反击宏观经济：03.供需节奏： 存单发行利率持续下行，本周理财规模大幅增加核心观点 观点：关税政策的落地仍然需要博弈和时间，这一议题将至少贯穿四月债市。一方面，关税加码必将导致货币政策转向宽松，但这需要宏观政策的统一部署。另一方面，目前收益率已经下行至接近前低的位置，下行有一定阻力。两方面因素影响下，在央行态度没有明显转变前，收益率很难快速下行。 策略：下周仍然推荐流动性改善的中久期信用债利差压缩策略。长债方面，目前位置流畅下行结束但上行亦难。围绕中枢进行波段操作更为推荐。3内容摘要收益率曲线整体扁平，超长期国债小幅倒挂：国债1年期品种下行4.50BP，3年期品种下行6.13BP，5年期品种下行9.46BP，10年期品种下行9.46BP。月初资金面转松：DR001、DR007分别为1.6237%、1.6981%，较前周收盘分别变动-9.58bp、-35.28bp。周度回顾：二季度初关税冲突之剧烈、影响之深远超市场预料，债市收益率在货币转松的预期和现实之下快速下行，流动性和博弈的关键品种如长端国债、二永债等表现最为亮眼。但进入到本周（4.7-4.11）后半段，关税升至“无人区”，市场情绪有所钝化，加之国家队对股市积极干预，风险偏好急剧收缩的形势有一定改善，长债围绕1.65左右中枢偏强震荡成为短期常态。美方持续增加非理性“对等关税”：当地时间4月8日，美国政府宣布将此前对中国输美产品加征的 34%“对等关税” 进一步提高 50%至84%。当地时间4月9日，特朗普发文称将“对等关税”加到125%，并且对没有对美国进行制裁的超过75个国家，暂缓关税90天，并且大幅降低关税至10%。关税政策对美债的影响：美国自当地时间4月2日对华征收“对等关税”起，后续两次将税率自34%调整至84%后至125%，中方持续反制，美债及其他美元资产遭抛售，十年期美债收益率大幅上行，最高触及4.58%。中方对美方对等关税进行制裁：中国对美方的关税政策持续进行反制，并宣布自4月12日起对美关税税率由84%提高至125%，并表示后续美方加税将不予理会。中国人民银行新闻发言人就支持中央汇金公司稳定资本市场答记者问：中国人民银行坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。CPI：3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。外汇及黄金储备：中国3月末外汇储备32406.65亿美元，环比增加134.41亿美元；黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司，连续5个月增加。4债市回顾高频数据观察高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券6回顾：利率较大幅度下行回顾：利率较大幅度下行•债市：收益率曲线整体扁平：国债1年期品种下行8.51BP，3年期品种下行9.48BP，5年期品种下行7.21BP，10年期品种下行6.12 BP。•资金面收紧：DR001、DR007分别为1.6226%、1.6534%，较前周收盘分别变动-0.11bp、-4.47bp。数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券7图：近两周资金、存单、利率走势回顾图：资金面利率和分层情况（单位：%）图：资金面期限利差（单位：%）图：公开市场操作回顾资金：资金面整体偏松资金：资金面整体偏松8数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券存单：发行利率持续下行趋势存单：发行利率持续下行趋势图：存单发行利率：分银行种类（单位：%）图：存单发行提价情况（单位：%）图：存单收益率曲线（单位：%）图：存单历史分位数（单位：%）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券9利率债：利率回落，超长期国债小幅利率债：利率回落，超长期国债小幅倒挂倒挂图：国债收益率曲线和变动（单位：%）图：国债、国开收益率和收益率变化（比月初，单位：%、BP）图：国开债/国债期限利差变化和分位数图：国债和国开债利差变化和分位数数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券10信用债：高评级、长久期仍是较优选信用债：高评级、长久期仍是较优选择图：各期限信用债调整幅度（单位：%）图：各评级信用债调整幅度（单位：%）图：目前各券种、各期限分位数数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券11宏观经济高频数据观察高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券13高频数据观察高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券14消费：航班班次增速持续回升消费：航班班次增速持续回升图：乘用车销量：同比（单位：%）图：拥堵指数（单位：点）图：航班班次：同比增速（单位：%）图：票房收入：同比数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券15地产销售：二手房价格回落，成交套地产销售：二手房价格回落，成交套数数据数数据分化分化图：30城商品房销售面积：比2019年变化（单位：%）图：二手房成交套数：同比（单位：%）图：二手房挂牌价指数（单位：点）图：二手房挂牌量指数（单位：点）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券16土地供应：土地溢价率持续回升，土土地供应：土地溢价率持续回升，土地成交地成交面积增面积增速回升速回升图：土地供应面积同比增速（单位：%）图：土地成交面积同比增速（单位：%）图：土地溢价率（单位：%）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券17基建：地方债发行平稳有序推进基建：地方债发行平稳有序推进图：水泥发运率和价格（单位：点）图：沥青开工率和价格（单位：%，点）图：地方债发行量和同比（单位：亿元，%）图：超长期地方债发行量和同比（单位：亿元，%）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券1819图：SCFI指数（单位：点）图：CCFI指数和分项（单位：点）图：可比国家出口金额高频数据（单位：%）出口：运价本周小幅回升出口：运价本周小幅回升数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券图：猪肉价格（单位：元/公斤）图：果蔬价格（单位：元/公斤）图：CRB指数（单位：点）图：原油价格（单位：美元/桶）价格：原油价格大幅下跌价格：原油价格大幅下跌数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券20债市供需节奏图：存单净融资量（单位：亿元）图：国有