发展中国家主权信用观察（俄罗斯、印度、南非、巴西）

 主权信用观察 1  发展中国家主权信用观察（俄罗斯、印度、南非、巴西） 研发部 张珏 刘柯琦 摘要：2019 年以来，在全球经济景气度低迷、需求疲弱、贸易紧张的大背景下，主要新兴经济体经济增速均有所放缓，对外贸易受到了不同程度的负面影响。其中，俄罗斯在世界杯因素消除后，经济增长趋缓，制造业相对低迷，就业市场表现良好，进出口被全球石油需求下滑拖累严重；印度经济增速持续回落，制造业保持扩张，对外贸易明显收缩，通胀水平缓慢上行接近央行通胀目标；南非经济复苏信号微弱，制造业不景气，同时失业率再创新高；巴西经济复苏进程缓慢，制造业表现较好，通胀水平偏低。为缓解经济下行压力，俄罗斯、印度、南非及巴西央行保持宽松的货币政策，并进行降息以刺激经济增长。 一、俄罗斯主权信用观察 俄罗斯经济增长趋缓，制造业低迷，就业市场表现良好，进出口受全球需求减少而有所下降。 2019 年上半年，俄罗斯经济增长与去年相比有所放缓，举办世界杯所带来的刺激经济增长因素已消失，加之 2019 年以来全球经济放缓、贸易摩擦反复以及欧美对俄罗斯制裁不断加码，俄罗斯第一、二季度国内生产总值（GDP）同比增速分别为 0.5%和 0.9%。 图表 1  俄罗斯季度 GDP 总量及增长率（单位：十亿俄罗斯卢布、%）  数据来源：Wind、Bloomberg，新世纪评级整理 自 2019 年 5 月以来，俄罗斯 Markit 制造业采购经理指数（PMI）连续 5 个月位于荣枯线下方，9 月为 46.3，较上月 49.1 再次大幅下降，反应了俄罗斯制造业低迷势态持续加剧。与之相反，服务业 PMI 近期有所反弹，从 6 月份的 49.7回弹至 53.6，服务业景气度有所回升。 ‐15‐10‐50510150.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002008‐032008‐092009‐032009‐092010‐032010‐092011‐032011‐092012‐032012‐092013‐032013‐092014‐032014‐092015‐032015‐092016‐032016‐092017‐032017‐092018‐032018‐092019‐03俄罗斯:GDP:不变价（左轴）俄罗斯:实际GDP同比（右轴）新世纪评级版权所有 主权信用观察 2  图表 2    俄罗斯制造业 PMI 指数（单位：  %）  数据来源：Wind，新世纪评级整理 2019 年以来，俄罗斯就业市场整体表现较为良好，失业率总体呈现下降趋势，9 月为 4.5%，前值为 4.3%。 图表 3    俄罗斯失业率（单位：  %）  数据来源：Wind，新世纪评级整理 在油价处于低位以及全球经济放缓导致石油需求下滑的背景下，2019 年俄罗斯对外贸易遭受一定打击，对外出口自 4 月以来已连续四个月下滑，8 月出口额为 338.37 亿美元，同比下降 9.7%。进口方面，俄罗斯上半年延续了上年的下滑趋势，除 4 月外，各月份均为同比下降，7 月起进口有所恢复，8 月进口额为218.31 亿美元，同比增长 0.8%。 40424446485052545658602010‐012010‐062010‐112011‐042011‐092012‐022012‐072012‐122013‐052013‐102014‐032014‐082015‐012015‐062015‐112016‐042016‐092017‐022017‐072017‐122018‐052018‐102019‐032019‐08俄罗斯:综合PMI俄罗斯:服务业PMI俄罗斯:制造业PMI4.005.006.007.008.009.0010.002008‐012008‐072009‐012009‐072010‐012010‐072011‐012011‐072012‐012012‐072013‐012013‐072014‐012014‐072015‐012015‐072016‐012016‐072017‐012017‐072018‐012018‐072019‐012019‐07俄罗斯:失业率新世纪评级版权所有 主权信用观察 3  图表 4    俄罗斯对外贸易状况（单位：  亿美元、%）  数据来源：Wind，新世纪评级整理 2019 年 4 月以来，俄罗斯通货膨胀水平呈缓慢下降趋势，9 月俄罗斯消费者价格指数（CPI）同比已经降至 4.0%，和俄罗斯的通胀目标保持一致。在全球央行开启宽松道路的背景下，为应对全球贸易战、世界经济放缓以及来自欧美的制裁等，俄罗斯央行今年以来连续降息 3 次以刺激经济增长，关键利率累积下调 75个基点至 7.00%。在较低的通胀水平和较高的关键利率支撑下，未来俄罗斯央行货币政策宽松空间较大。 图表 5    俄罗斯通货膨胀水平（单位：%）  数据来源：Wind，新世纪评级整理  ‐40.00‐30.00‐20.00‐10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002014‐122015‐032015‐062015‐092015‐122016‐032016‐062016‐092016‐122017‐032017‐062017‐092017‐122018‐032018‐062018‐092018‐122019‐032019‐062019‐09俄罗斯:货物出口(FOB):同比（右轴）俄罗斯:货物进口(FOB):同比（右轴）俄罗斯:货物出口(FOB):总计（左轴）俄罗斯:货物进口(FOB):总计（左轴）俄罗斯:贸易差额:总计（左轴）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002012‐012012‐052012‐092013‐012013‐052013‐092014‐012014‐052014‐092015‐012015‐052015‐092016‐012016‐052016‐092017‐012017‐052017‐092018‐012018‐052018‐092019‐012019‐052019‐09俄罗斯:CPI:同比新世纪评级版权所有 主权信用观察 4  二、印度主权信用观察 印度制造业持续扩张，对外贸易表现不佳，经济增速持续回落，通胀水平缓慢上行接近通胀目标，央行年内两度降息以应对通胀和经济下行压力。 在国内投资活动减弱及全球需求放缓的情况下，印度 2019 年上半年经济延续去年表现，增速持续回落，第一、二季度的 GDP 增速分别为 5.83%和 5.00%，创 2013 第二季度以来的新低。由于汽车和房地产行业的疲软以及非银行金融公司的稳定性问题，IMF 于 10 月再次下调了印度增长预期，从 7 月份的 7.3%下调至 6.1%。此外，受美国制裁伊朗、委内瑞拉等主要石油出口国的影响，印度石油进口格局发生重大变化，导致印度国内石油供应情况紧张，这也将在短期内对印度经济造成一定冲击。 图表 6 印度季度 GDP 总量及增长率（单位：百亿印度卢比、%）  数据来