年报点评：亚洲白鸡产业链一体化经营龙头，盈利稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 14 日 公司点评 买入 / 维持 圣农发展(002299) 目标价: 昨收盘:16.78 年报点评：亚洲白鸡产业链一体化经营龙头，盈利稳健增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.43/12.43 总市值/流通(亿元) 208.64/208.63 12 个月内最高/最低价(元) 17.98/10.49 相关研究报告 <<年报点评：家禽养殖业务产能持续提升，深加工业务快速增长 >>--2023-03-30 <<季报点评：量增价涨驱动盈利持续增长，推荐买入>>--2022-10-28 <<圣农发展：全产业链核心优势&产业景气度持续，业绩高速增长>>--2020-03-29 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2024 年年报，实现营业收入 185.85 亿元，同比+0.53%；归属于上市公司股东的净利润 7.24 亿元，同比+9.03%；扣非后归母净利润为 6.9 亿元，同比+3.58%； 点评如下： 1、肉鸡养殖屠宰业务量增利平，产能扩张或推动未来销量持续增长。2024 年，公司养殖屠宰业务实现营收 103.56 亿元，同比-1.53%；收入下降，主要是和鸡肉价格下跌有关。经测算，报告期内，鸡肉售价约 8800元/吨，较上年同比下跌 15%；鸡肉销量保持增长。2024 年，公司销售鸡肉 140.27 万吨，较上年同比增长 14.72%。2025 年 4 月，公司公告称拟斥资 11.26 亿元收购购德弘钰玺、AncientSteel 及廖俊杰先生持有的安徽太阳谷食品科技有限公司 54%股权。此番收购一旦完成，公司将完全控股太阳谷公司，并表的养殖产能和屠宰初加工产能将随之得到明显的增长。我们预计，随着收购完成，预计公司未来两年鸡肉销量继续稳步增长。2024年，公司肉鸡养殖屠宰业务毛利率为 5.7%，较上年下降了 0.62 个百分点。毛利率下降，主要是因为鸡肉售价下降幅度超过了玉米和大豆等原料价格下跌幅度所致。 2、种鸡业务持续优化，进一步夯实产业链一体化经营模式基础。公司是国内为数不多的具有自主研发种鸡能力的行业龙头之一，自有种源“圣泽 901”于 2021 年 12 月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于 2022 年 6 月成功实现国产种源首次批量供应。2023 年底，在原有“圣泽 901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽 901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善。2024 年，“圣泽 901plus”外销近 500 万余万套，较上年同期增长了超 30%，市场认可度不断提升，使父母代种鸡在自主国产种源中市场份额仍持续占据第一，并销往坦桑尼亚实现出口。公司种鸡业务以占据国内 40%市场份额和不断拓展海外市场为长期目标，未来发展仍有较大的空间。 3、肉制品业务持续推进渠道优化和产品创新，实现增长。公司报告期内构建了覆盖 B 端、C 端、F 端（工业客户）的全渠道业务体系，基于不同消费场景下的用户需求，制定有针对性的渠道策略、品类策略、产品组合策略，实现了各渠道业务的全面增长。2024 年，公司肉制品业务销量为 31.69 万吨，较上年同期增长了 6.32%；实现营业收入 70.09 亿元，较上年同期增长了 9.63%；毛利率为 19.61%，较上年同期提升 0.94 个百分点。其中，在 B 端方面，在稳固核心客户基本盘的同时，向腰部及长尾客户渗透，进一步扩大了市场份额，并在“中式餐饮西式化”的背景下，将西式餐饮的成功模式复制到中式餐饮，成功打开了白羽肉鸡在国内中餐行业的广阔市场。在出口方面，公司取得日本鸡肉出口份额第一的成绩，成功开拓多个海外新市场，实现出口业务同比增长 17.29%。在 C 端方面，(40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/4/1524/6/2624/9/624/11/1725/1/2825/4/10圣农发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 益生股份年报点评：祖代白鸡行业龙头，种鸡种猪业务盈利稳健 公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，加大渠道渗透率。在产品策略上，公司深入分析各类零售场景下的用户画像，围绕消费者多元化、个性化需求，打造契合场景特征的产品组合，实现产品对多消费场景的全面覆盖，提升消费者触达率与转化率。实现零售端线上线下双轮驱动，推动 C 端业务持续增长。报告期内，C 端业务收入同比增长 23.40%。 4、盈利预测及评级：给予“买入”评级。我们预计，2025-2027 年公司净利润为 14.11 亿元/17.68 亿元/20.38 亿元，EPS 为 1.14 元/1.42 元/1.64 元，对应 PE 为 14.78/11.8/10.24 倍。公司是国内白羽肉鸡行业核心龙头，拥有成熟的全产业链一体化经营模式，产品质量可追溯优势、大客户优势、种源研发优势都十分明显，我们看好公司在经营模式方面的优越性和种源自主可控的独特性，因此，给予“买入”评级。 5、风险因素：1）收购进展和结果不及预期导致产品销量增长放缓；2）鸡肉和肉制品价格变化不达预期导致公司毛利率出现下滑；3）禽流感疫情再次爆发并影响到终端消费者对鸡肉的消费需求导致国内消费量出现下滑 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18,586 20,782 24,008 26,835 营业收入增长率(%) 0.53% 11.82% 15.53% 11.77% 归母净利（百万元） 724 1,411 1,768 2,038 净利润增长率(%) 14.89% 101.46% 24.45% 14.70% 摊薄每股收益（元） 0.58 1.14 1.42 1.64 市盈率（PE） 28.81 14.78 11.80 10.24 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 益生股份年报点评：祖代白鸡行业龙头，种鸡种猪业务盈利稳健 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 738 754 1,039 4,264 5,650 营业收入 18,487 18,586 20,782 24,008 26,835 应收和预付款项 1,190 1,478 1,645 2,182 2,396 营业成本 16,534 16,518 17,801 20,467 22,888 存货 3,336 2,983 3,890 4