有色金属行业：关税担忧带来基本金属价格大幅波动，等待风暴后的机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 04 月 07 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)29,679.52行业流通市值(亿元)27,823.28行业-市场走势对比相关报告1、《对中重稀土实行出口管制，战略价值重估》2025-04-062、《贵金属延续强势格局，工业金属关注旺季成色》2025-03-313 、 《 小 金 属 供 给 扰 动 增 加 》2025-03-30报告摘要【本周关键词】：美对等关税超预期，非农数据超预期。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。特朗普于 4 月 2 日宣布“对等关税”，幅度超出市场预期，关税摩擦引发市场对全球经济衰退的担忧，基本金属价格普跌。但在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空间或有限，随着利空情绪的逐步消化，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：美国对等关税冲击，工业金属价格普遍下跌。1）工业金属价格下跌：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-4.4%、-3.9%、-3.5%、-5%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-2.0%、-0.8%、-2.0%、-2.6%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 4737.9 点，环比下跌 2.86%，跑输上证综指 2.59 个百分点。金属新材料、小金属、贵金属、能源金属和工业金属的涨跌幅分别为 0.43%、-1.14%、-1.24%、-1.77%、-4.36%。宏观“三因素”总结：3 月全球制造业景气度走弱。1）中国因素： 1-2 月经济表现起步平稳，发展态势良好。2025 年 3 月国内制造业PMI 为 50.5（前值 50.2），其中新订单 PMI 为 51.8（前值 51.1）。2）美国制造业 PMI 跌至荣枯线下，失业率小幅抬升。 3 月美国 ISM 制造业 PMI 为49（前值 50.3），跌至荣枯线下。3 月美国失业率为 4.2%（前值 4.1%）。3）欧洲经济有复苏趋势。3 月欧元区制造业 PMI 为 48.6（前值 47.6），服务业 PMI为 51（前值 50.2）。4）全球 3 月制造业景气度走弱。3 月全球制造业 PMI 为 50.3，环比-0.3，维持在荣枯线上。基本金属：铝、锌库存维持去化，铜转为累库。1、对于电解铝，全球贸易局势紧张避险情绪升温 基本面稳健消费韧性支撑铝价1）供应方面，电解铝行业开工产能增加 1 万吨。本周电解铝企业有少量新投产产能释放，集中在青海地区，电解铝供应小幅增加，本周电解铝行业运行产能 4380.50 万吨，较上周增加 1 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.01 吨，环比增加 0.02%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价 20520 元/吨，环比下降 1.44%；行业 90 分位现金成本（含税）17272 元/吨，完全成本（含税）18482元/吨，目前全行业盈利，即时吨盈利达 3417 元。3）需求方面，下游加工开工率稳步上升。周内铝加工企业平均开工率为 62.58%，环比下降 0.85%。4）库存方面，国内铝元素库存低于往年同期，海外 LME 铝稳定去库。国内铝锭库存85 万吨，环比减 5.3 万吨；海外方面，LME 铝库存 45.68 万吨，环比下降 12.11 万吨。全球库存 169.57 万吨，环比减少 24.49 万吨。2、对于氧化铝，矿价下调，氧化铝看跌预期仍存1）供给方面，氧化铝产量减少。2025 年 4 月 4 日，根据钢联统计，氧化铝建成产能10595 万吨，环比持平；运行产能 8840 万吨，环比减少 20 万吨。氧化铝周度产量173.4 万吨，环比上周减少 0.2 万吨。2）需求方面，供应宽松格局暂未扭转。氧化铝/电解铝产能运行比 2.02，供给过剩。短期内，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。3）库存方面，氧化铝库存增加。库存从上周 395.8 万吨上升至 398 万吨，环比增加2.2 万吨。4）盈利方面，氧化铝价格下进一步下跌。至 4 月 3 日，氧化铝价格 3030 元/吨，与上周-2.82%。铝土矿方面，国产矿 582 元/吨，环比下降 4.73%；几内亚进口矿 91 美- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分金，环比下降 2.15%。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2998 元/吨，环比下降 2.62%，吨毛利 28 元/吨，环比减少 18.89%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 3366 元/吨，吨毛利-297 元/吨，环比减少 14.63%。3、对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，全球库存转为累库1）供给方面，铜精矿加工费持续下跌。4 月 3 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-26.4美元/吨，较上一期下降 2.26 美元/吨。百川统计截止 3 月 28 日国内电解铜周产量 22.46万吨，环比-0.65 万吨，同比增加 1.98 万吨。美国特朗普政府于当地时间 4 月 2 日正式宣布“对等关税”政策，该政策设定 10%的基准关税税率，同时豁免铜、半导体、药品等关键品类。2）需求方面，初端加工开工率修复至高位。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 74.55%，环比上升 10.49%。铜线缆企业开工率为 81.06%，环比上升 8.2 个百分点。3）库存方面，全球库存转为累库。海外库存方面，LME 铜库存 21.08 万吨，环比下降 0.21 万吨，较去年同期增加 9.53 万吨。COMEX 库存 10.41 万吨，环比上升 0.96万吨，较去年同期增加 7.46 万吨。国内库存方面，国内现货库存 40.92 万吨，环比下降 0.42 万吨，同比减少 4.26 万吨。全球库存总计 72.41 万吨，环比增加 0.33 万吨，同比增加 12.73 万吨，转为累库。4、对于精炼锌，长单加工费基本符合预期，国内库存大幅去化1）供给方面，锌精矿加工费小幅上涨。本周 SMM 锌精矿国产和进口加工费较上周上涨，SMM Zn50 国产周度 TC 均价上升 50 元至 3450 元/金属吨，SMMZn50 进口周度TC 均价持平于 35 美元/干吨。据 SMM，泰克资源和韩国锌业的 BM 已经达成成交，约定 2025 年进口锌精矿成交基准加工费为 80 美元/干吨，较 2024 年的 165 美元/干吨下降 52%，创历史新低。2）需求方面，初端加工开工率持稳低位。本周国内镀锌周度开工率录得 60.3%，环比+0.55%。压铸锌开工率为 54.1%，环比-3.34%，氧化锌开工率为 60.65%，环比+0.57%。3）库存方面，国内库存大幅去化。本周，国内 SMM 七地锌锭库存总量为 10.91 万吨，较上周降低 2.05 万；LME 库存为 13 万吨，较上涨增加 0.79 万吨。风险提示：宏观波动、政